金工点评报告：市场降温VIX全面下移，警惕中证500尾部风险

证券研究报告 金工研究 2025年3月29日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 市场降温VIX全面下移，警惕中证500尾部风险：500短期VIX下行更为明显，推动其期限波动率期限结构平坦化。SKEW指数显示市场定价机制显著分化，上证50、中证1000SKEW分别位于历史11%与27%分位，唯中证500近月SKEW持续高居90%历史分位线以上，反映衍生品市场对其短期肥尾下跌风险的预期仍处高位区间。当前波动率曲线形态揭示，投资者在整体市场波动预期降温的背景下，对中小盘品种的尾部风险保持着高度警惕。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差上行，贴水收敛：2025年3月28日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为79.66、83.43、66.93、63.70。本周股指期货合约基差相对上一周整体上行，贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-7.39%、-0.15%、2.64%、-10.26%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼小盘贴水收敛，大盘基差稳定：本周A股市场呈现分化格局，中小盘指数持续弱势震荡，引发小盘股指期货基差剧烈波动，中证500和中证1000期指贴水周内明显收窄，而沪深300等大盘期指基差维持稳定。IC、IM季月对冲策略受到贴水收敛的影响出现回撤，周度收益分别为-0.14%与-0.41%。 ◼指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至2025年3月28日，本周上证50、中证1000指数成分股中没有股票实施分红；中证500成分股中有2只股票实施分红，我们估计分红点位为0.17，约占指数点位0.003%；沪深300成分股中有1只股票实施分红，我们估计分红点位为0.12，约占指数点位0.003%。在2506与2509合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼市场降温VIX全面下移，警惕中证500尾部风险：截至2025年3月28日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为17.09、16.53、24.95及24.14。本周A股波动率市场呈现结构性分化特征，主要股指VIX延续普降态势，上证50和沪深300维持近低远高的正向期限结构，但中证500短期VIX下行更为明显，推动其期限波动率期限结构平坦化。SKEW指数显示市场定价机制显著分化，上证50、中证1000SKEW分别位于历史11%与27%分位，唯中证500近月SKEW持续高居90%历史分位线以上，反映衍生品市场对其短期肥尾下跌风险的预期仍处高位区间。当前波动率曲线形态揭示，投资者在整体市场波动预期降温的背景下，对中小盘品种的尾部风险保持着高度警惕。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................1