金工点评报告：上证50风险缓释，中证500短期躁动

证券研究报告 金工研究 2025年3月22日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 上证50风险缓释，中证500短期躁动：本周A股市场延续偏弱调整态势，主要股指VIX普遍下行，上证50短期VIX周度跌幅达12.3%，显示蓝筹板块系统性风险加速释放。然而，中证500近月VIX在周五逆势反弹5.7%，其期限结构呈现近端陡峭化特征，暗示短期波动风险溢价再度升温。另一方面，SKEW呈现分化格局，尽管全市场SKEW中枢维持在50%分位的相对低位，但沪深300SKEW仍高居68%历史分位，形成“低波动环境下的高尾部风险”定价异象。当前衍生品市场信号显示，投资者在整体风险偏好回升的背景下，对部分品种的极端波动风险保持警惕。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差下行，贴水扩大：2025年3月21日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为79.51、84.75、68.41、64.46。本周股指期货合约基差相对上一周整体下行，贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-7.61%、-0.26%、2.10%、-11.63%。 ◼市场对冲成本持续上升：本周指数偏弱震荡，带动各品种期指基差全面下行，贴水扩大，且小盘期指叠加近期存量雪球对冲及产品陆续到期的影响，IM期指季月合约年化贴水幅度持续在10%以上，市场对冲成本提高。IC、IM季月对冲策略受到贴水略有扩大的影响获得正收益，周度收益分别为0.19%与0.27%。 ◼指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至2025年3月21日，本周沪深300、上证50、中证500指数成分股中没有股票实施分红；中证1000成分股中有1只股票实施分红，我们估计分红点位为0.01，约占指数点位0.0002%。在2506与2509合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼上证50风险缓释，中证500短期躁动：截至2025年3月21日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为18.73、18.26、27.9及25.65。本周A股市场延续偏弱调整态势，主要股指VIX普遍下行，上证50短期VIX周度跌幅达12.3%，显示蓝筹板块系统性风险加速释放。然而，中证500近月VIX在周五逆势反弹5.7%，其期限结构呈现近端陡峭化特征，暗示短期波动风险溢价再度升温。另一方面，SKEW呈现分化格局，尽管全市场SKEW中枢维持在50%分位的相对低位，但沪深300SKEW仍高居68%历史分位，形成“低波动环境下的高尾部风险”定价异 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 象。当前衍生品市场信号显示，投资者在整体风险偏好回升的背景下，对部分品种的极端波动风险保持警惕。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................