IH恢复升水格局，警惕中证500尾部风险

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]IH恢复升水格局，警惕中证500尾部风险[Table_ReportDate]2025年7月19日[Table_Summary]➢本周点评：IH恢复升水格局，警惕中证500尾部风险：期指基差受到分红实施影响较为明显，IH合约已经恢复升水格局，标志蓝筹情绪进入新阶段，期权市场维持低波动中枢与局部风险预期偏高的结构，中证500指数衍生品信号异动持续警示尾部风险。整体而言，市场在7月合约到期切换期实现平稳过渡，但中小盘极端风险防御需求仍处高位。➢内容摘要：◼基差稳定、贴水收窄：2025年7月18日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为81.80、74.62、59.13、61.02。本周各品种合约基差相对上一周略有上行、贴水收窄。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.25%、-0.64%、1.46%、-11.48%。◼7月合约到期，基差保持稳定：本周五是2507合约最后交易日，受到资金换月影响，期指市场整体减仓。基差方面，各品种基差保持稳定，大盘期指基差受到分红实施影响更为明显，除当月到期合约外，IH期指基差盘面已经全部升水。IC、IM季月对冲策略受本周表现稳定，周度收益分别为-0.06%与0.01%。◼指数成分股分红对合约基差存在影响：截至2025年7月18日，本周中证500成分股中有19只股票实施分红，股息点指数上升3.00，占指数点位0.05%；沪深300成分股中有32只股票实施分红，股息点指数上升11.49，占指数点位0.28%；上证50成分股中有7只 股 票 实 施 分 红 ， 股 息 点 指 数 上 升10.77， 占 指 数 点 位0.39%；中证1000成分股中有55只股票实施分红，估算股息点约3.54，约占指数点位0.05%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。◼市场情绪持续回暖，警惕中证500尾部风险：截至2025年7月18日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为18.43、17.92、27.44及21.58。本周A股市场延续偏强震荡格局，衍生品风险指标呈现结构性分化，全品种VIX中枢整体下移，除中证500外各指数波动率期限结构均维持近低远高正向形态，短期风险预期稳定。需高度警惕风险偏度SKEW整体上涨，中证500 SKEW攀升至102.11点，连续两周保持在2024年以来的历史80%分位警戒线以上，叠加其短期VIX快速上涨，形成显著的风险高地。当前衍生品信号揭示，在整体市场波动趋稳的背景下，资金对中小盘极端风险的预期持续升温。 证券研究报告金工研究[TableReportType]金工点评报告[Table_Author]于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4目录一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17图表目录图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................1