金工点评报告：VIX全线回落释放积极信号 小盘股SKEW异动警示尾部风险

证券研究报告 金工研究 2025年2月15日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com VIX全线回落释放积极信号小盘股SKEW异动警示尾部风险：本周主要股指VIX呈现全面回落态势，其中小盘指数的VIX回落幅度最为显著，显示市场对尾部风险的预期持续修正，主要股指波动率曲面呈现平坦化特征，短期波动预期已回归至历史两年中枢水平。与此同时，各品种SKEW出现结构性抬升，小盘股指SKEW值已突破历史80%分位阈值，反映出期权市场正在对潜在的非对称下跌风险进行重新定价。综上，尽管市场整体波动率中枢下移，但投资者对小盘股市场可能出现的大幅下行风险保持着高度警惕。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼基差整体上行：2025年2月14日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.61、86.73、70.63、68.28。本周股指期货合约基差相对周一整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-3.76%、1.23%、2.60%、-6.27%。 ◼期指减仓，基差稳定：本周期指市场减仓明显，近期存量雪球陆续到期，带动小盘期指基差贴水扩大，叠加指数走强的情绪影响，本周基差变动不大。IC、IM季月对冲策略受到贴水略有扩大的影响获得正收益，周度收益分别为0.03%与0.17%。 ◼指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至2025年2月14日，本周中证500、沪深300、上证50指数成分股中没有股票实施分红；本周中证1000指数成分股中有2只股票实施分红，我们估计分红点位为0.03，约占指数点位0.001%。在2506与2509合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼VIX中枢全面下移，警惕小盘尾部风险：截至2025年2月14日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为20.60、20.52、23.87及27.21。本周主要股指VIX呈现全面回落态势，其中小盘指数的VIX回落幅度最为显著，显示市场对尾部风险的预期持续修正，主要股指波动率曲面呈现平坦化特征，短期波动预期已回归至历史两年中枢水平。与此同时，各品种SKEW出现结构性抬升，小盘股指SKEW值已突破历史80%分位阈值，反映出期权市场正在对潜在的非对称下跌风险进行重新定价。综上，尽管市场整体波动率中枢下移，但投资者对小盘股市场可能出现的大幅下行风险保持着高度警惕。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比...........................................................14图表27：