金工点评报告：波动率市场表里不一，短期VIX躁动难掩SKEW冷静

able_Title]波动率市场表里不一，短期VIX躁动难掩SKEW冷静 证券研究报告 金工研究 2025年3月15日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 追涨资金扰动短期VIX，形成“涨出来的波动率”：本周五A股市场迎来强势反弹行情，上证50和沪深300单日涨幅均超2%，驱动VIX出现脉冲式拉升。其中短期VIX反应尤为敏感，上证50短期VIX单日跳涨16.8%，沪深300短期VIX同步反弹9.5%，呈现"指数涨-波动升"的非常态共振。值得关注的是，此次VIX异动主要源于追涨资金集中入场引发的短期情绪扰动，尾部风险预警指标SKEW却延续下行趋势，显示衍生品市场对极端下跌风险的预期持续下降。当前波动率曲线呈现"近端陡峭化，远端平坦化"特征，表明机构投资者对中期市场稳定性仍保持审慎乐观。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差上行，IF、IH全面升水：2025年3月14日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为82.79、84.52、69.62、65.99。本周股指期货合约基差相对上一周整体下行，贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.88%、0.98%、3.10%、-9.12%。 ◼期指增仓放量，贴水快速收敛：本周指数走强，尤其是周五的强势反弹，带动各品种期指基差整体上行，贴水快速收敛。大盘期指放量增仓更为明显，主要合约已重回升水状态。IC、IM季月对冲策略 受 到 贴 水收 敛的影 响出 现 回 撤， 周 度 收 益分 别为-0.17%与-0.53%。 ◼指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至2025年3月14日，本周沪深300、上证50、中证500指数成分股中没有股票实施分红；中证1000成分股中有2只股票实施分红，我们估计分红点位为0.09，约占指数点位0.001%。在2506与2509合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼追涨资金扰动短期VIX，形成“涨出来的波动率”：截至2025年3月14日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为21.35、19.86、26.42及26.01。本周五A股市场迎来强势反弹行情，上证50和沪深300单日涨幅均超2%，驱动VIX出现脉冲式拉升。其中短期VIX反应尤为敏感，上证50短期VIX单日跳涨16.8%，沪深300短期VIX同步反弹9.5%，呈现"指数涨-波动升"的非常态共振。值得关注的是，此次VIX异动主要源于追涨资金集中入场引发的短期情绪扰动，风险预警指标SKEW延续下行趋势，显示衍生品市场对极端下跌风险的预期持续下降。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 当前波动率曲线呈现"近端陡峭化，远端平坦化"特征，表明机构投资者对中期市场稳定性仍保持审慎乐观。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图.....