VIX大盘降温释放企稳信号 小盘偏度高位擎起风险警示牌

证券研究报告 金工研究 2025年2月22日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com VIX大盘降温释放企稳信号小盘偏度高位擎起风险警示牌：本周市场波动率指数呈现分化走势，大盘股指VIX延续下行趋势，小盘指数周内上演"过山车"行情，周初急跌后快速反弹的剧烈震荡，反映出投资者对中小市值股票未来波动加剧的担忧正在升温。尽管各品种SKEW普遍下行，但小盘股指SKEW仍固守历史80%分位线上方，说明专业机构投资者仍在为小盘股可能出现的突然大跌准备对冲工具。综上，虽然投资者对市场系统性风险的担忧有所缓解，但小盘股领域，防范"黑天鹅"的保护性操作依然活跃。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼基差上行、贴水收敛：2025年2月21日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为87.75、88.14、71.97、69.97。本周股指期货合约基差相对周一整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.62%、1.22%、2.97%、-7.23%。 ◼基差变动分化，大盘基差稳定：本周期指市场基差变动分化，大期指基差稳定，小盘期指近期受到存量雪球陆续到期及市场情绪叠加影响，基差贴水相对上周继续扩大。IC、IM季月对冲策略受到贴水扩大的影响获得正收益，周度收益分别为0.19%与0.21%。 ◼指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至2025年2月21日，本周中证500指数成分股中有1只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.20，约占指数点位0.003%；沪深300、上证50指数成分股中没有股票实施分红；本周中证1000指数成分股中有1只股票实施分红，我们估计分红点位为0.05，约占指数点位0.001%。在2506与2509合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼VIX中枢全面下移，警惕小盘尾部风险：截至2025年2月21日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为20.32、19.89、25.79及26.73。本周市场波动率指数呈现分化走势，大盘股指VIX延续下行趋势，小盘指数周内上演"过山车"行情，周初急跌后快速反弹的剧烈震荡，反映出投资者对中小市值股票未来波动加剧的担忧正在升温。尽管各品种SKEW普遍下行，但小盘股指SKEW仍固守历史80%分位线上方，说明专业机构投资者仍在为小盘股可能出现的突然大跌准备对冲工具。综上，虽然投资者对市场系统性风险的担忧有所缓解，但小盘股领域，防范"黑天鹅"的保护性操作依然活跃。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比.................