VIX持续回落，小盘短期风险仍然偏高
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证券研究报告 金工研究 2025年4月19日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com VIX持续回落，小盘短期风险仍然偏高：本周A股市场呈现企稳修复格局，上证50和沪深300的VIX较上周分别回落2.99%和2.97%，其波动率期限结构已恢复"近月低-远月高"的正向形态，显示蓝筹板块系统性风险加速出清。值得关注的是，中证500衍生品市场仍存结构性压力，其近月VIX周五逆势跳涨3.8%，反映投资者对中小盘品种的短期"流动性冲击风险"保持高度戒备。当前市场呈现大盘风险缓释，小盘波动淤积的差异化定价格局。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差整体下行、贴水加深：2025年4月18日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.14、77.35、63.21、63.28。本周各合约基差相对上一周整体下行、贴水扩大，周内均创阶段性低点。IC、IF、IH及IM当季合约分 红 处 理 过 的 年 化 基 差 分 别 为-10.07%、-4.36%、-0.97%、-13.03%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼4月合约到期，期指减仓缩量：本周五是2504合约的最后交易日，期指市场减仓明显，目前四大期指仍维持全面贴水状态。IC、IM季月对冲策略表现稳定，周度收益分别为0.05%与0.0%。 ◼指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至2025年4月18日，本周中证500成分股中没有股票实施分红；沪深300成分股中有5只股票实施分红，股息点指数上涨1.57，约占指数点位0.04%；上证50指数成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上涨1.57，约占指数点位0.06%；中证1000成分股中有3只股票实施分红，估算股息点约0.20，约占指数点位0.003%。在2506与2509合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼VIX持续回落，短期波动警报尚未解除：截至2025年4月18日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为19.27、20.0、32.09及28.63。本周A股市场呈现企稳修复格局，上证50和沪深300的VIX较上周分别回落2.99%和2.97%，其波动率期限结构已恢复"近月低-远月高"的正向形态，显示蓝筹板块系统性风险加速出清。值得关注的是，中证500衍生品市场仍存结构性压力，其近月VIX周五逆势跳涨3.8%，反映投资者对中小盘品种的短期"流动性冲击风险"保持高度戒备。当前市场呈现大盘风险缓释和小盘波动淤积的差异化定价格局。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比.................................
