晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-01-02 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3262.56 10088.05 3820.39 10772.96 2704.20 955.33 涨跌幅度（%） -2.66 -3.13 -2.91 -2.52 -2.93 -3.39 成交金额（亿元） 6033.40 7931.91 3886.36 2773.10 3424.39 1004.06 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 金诚信(603979.SH)深度报告:矿服稳健增长，铜矿放量提升业绩弹性 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度发行计划超六千亿 策略快评:百年未有之大变局下的机遇与挑战（二）-探寻美国单边主义对行业影响的线索 证券研究报告|2025年01月03日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月03日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 19623.32 -2.17 基金指数01月03日 行业与公司 债券基金指数 收盘指数 3232.13 涨跌幅%0.04 股票基金指数 9746.77 -1.26 港股1月投资策略：国内部分经济指标明显好转，港股持股待涨 混合基金指数 9140.39 -1.73 化工行业月报:氟化工行业：2024年12月月度观察-2025年制冷剂配额公示，一季度空调排产持续增长 化工行业月报:磷化工行业：2024年12月月度观察-磷矿石表观消费量创新高，价格继续高位运行 计算机行业专题:IDC建设周期在即，关注国产算力机遇 中国平安(601318.SH)深度报告:深化渠道改革，重彰龙头质量 汇率01月03日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.02 -0.89 美元兑人民币 7.29 0.0 美元兑港币 7.77 0.1 美元兑日元 157.51 0.14 非流通股解禁01月03日 金融工程 名称解禁数量 （万股） 流通股增加%解禁日期 赛为智能180.082016/07/27 金融工程月报:券商金股2025年1月投资月报 经纬电材 27 0.16 2016/07/27 新界泵业 10 0.04 2016/07/27 华邦健康 5 0.00 2016/07/27 佰利联 78 0.13 2016/07/28 中科创达 8 0.08 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【重点推荐】 行业与公司 金诚信(603979.SH)深度报告:矿服稳健增长，铜矿放量提升业绩弹性 公司概况：依托矿服业务，拓宽至资源开发 公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位，且为打造产业链一体化的综合竞争优势，公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备。其中，在矿山服务领域，公司目前在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目；在矿山资源领域，公司现已储备4座铜矿、1座磷矿资源，分布在4个国家，拥有铜、银、金、磷矿产的生产能力。 矿山服务：矿服业务优势突出，有望保持稳健增长 公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，经过多年的市场开拓，明确了以“大市场、大业主、大项目”为主的目标市场策略，公司始终贯彻以领先的技术为矿山业主提供超值服务的理念，以优质的矿山工程建设服务获得矿山业主的认可，进而承接后期的采矿运营管理业务。公司专注高端市场，国内外两大市场并重，其中海外业务高速发展；2016-2023年在公司矿服业务保持高速增长的同时，海外业务的占比也在持续提升，约从2016年的24.3%提升到2023年的61.8%，且海外项目的毛利率更高，以公司2022年的数据为例，境内项目毛利率约25.8%，境外项目毛利率约28.8%。今年前三季度公司矿服营收增速相比前几年有所下滑，主要是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响，预计随着当地雨季来临，水电供应逐步恢复，基于公司在手订单以及优秀的历史兑现情况，未来几年矿服业务仍可保持15%-20%的增长。 矿山资源：资源开发业务逐步放量，提升利润弹性 公司依托于矿服业务，持续购得性价比高的矿山，现已储备4座铜矿、1座磷矿，且未来仍有增储的潜力。其中，刚果(金)Dikulushi铜矿已于2021年底投产后经历一年爬坡后实现满产，年产能约1万吨；刚果(金)Lonshi铜矿已于2023年9月正式进入生产阶段，2024年处于产能爬坡周期，全年计划生产铜金属2.0万吨，销售铜金属2.2万吨，目前基本已实现满产，达产后年产约4万吨铜金属，另外Lonshi 铜矿有很大的增储空间，于近期发公告增储104万吨铜金属，未来会有二期甚至三期的扩产规划；哥伦比亚SanMatias铜金银矿目前正在等待当地的环评批复，计划建设年产2.5万吨铜和1.4吨金的产能，建设周期1.5-2.0年；赞比亚Lubambe铜矿原设计铜产能为3.25万吨，投产后产能利用率较低，平均成本较高，公司收购后目前正在进行技改项目，计划投入1亿多美金、花3年时间进行技改，完成后预 计该项目将正常贡献利润。按照公司目前的规划来看，现有铜矿有效年产能约5万吨，预计2027年哥伦比亚SanMatias铜矿放量加上赞比亚Lubambe铜矿正常贡献利润，将新增有效权益产能约5万吨，预计2029年Lonshi铜矿二期投产，将再次新增权益产能约4-5万吨。综上公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一。除了铜矿项目之外，公司于国内还有一个两 岔河磷矿项目，目前南采区30万吨/年的产能已满产，北采区50万吨/年的产能需要3年基建期，预计 将于2026年建成。 风险提示：公司矿山服务和资源开发进展不达预期的风险；全球铜价下跌超预期的风险。投资建议：维持“优于大市”评级 预计公司2024-2026年营收分别为105.15/138.14/152.10亿元，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1%；归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8%；摊薄EPS分别为2.58/3.70/4.02元，当前股价对应PE为14.0/9.8/9.0X。通过多角度估值，我们认为公司股票价值在 48.07-51.77元之间，2025年动态市盈率在13-14倍之间，相对于目前股价约有32%-43%左右空间，对 应总市值在300-323亿元之间。考虑到公司深耕矿服领域，矿服业务有望保持稳健增长；矿山资源业务 持续兑现，现有铜矿有效年产能约5万吨，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨，是国内铜企 中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005） 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度发行计划超六千亿 国债净融资+新增地方债发行第52周（12/23-12/29）-597亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5） -300亿，2024年全年累计9.2万亿，进度102.5%。如果考虑补充财力的四千亿债务限额，以9.36万亿为分母，进度98.2%。 国债第52周（12/23-12/29）净融资-810亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）-300亿，2024年全年累计4.5万亿，进度约103%，其中包括1万亿特别国债。 新增一般债第52周（12/23-12/29）182亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）无发行。2024年全年累计6986亿，进度97%。 新增专项债第52周（12/23-12/29）31亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）无发行。2024年全年累计4.0万亿，发行进度102.6%。特殊新增专项债全年发行约8778亿，其中十二个重点省份发行约2000亿，大部分为非重点省份发行。 根据Wind统计，截至1月1日已有多个省市披露一季度地方债发行计划，合计超六千亿，包括441亿 新增一般债和2100亿新增专项债，意味着2025年的专项债提前批份额或已下达。 特殊再融资债第52周（12/23-12/29）发行268亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）无发行。全 年发行2.5万亿。 城投债第52周（12/23-12/29）净融资-389亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）预计6.8亿。截至本周城投债余额约10.88万亿，全年净融资-4895亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略快评:百年未有之大变局下的机遇与挑战（二）-探寻美国单边主义对行业影响的线索 美国时间12月23日，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起所谓的“301调查”。我 国商务部新闻发言人对此表示，“美301调查具有明显的单边、保护主义色彩”，此举“将扰乱和扭曲 全球芯片产业链供应链，也会损害美国企业和消费者的利益”。2025年1月1日，世界贸易组织迎来成立30周年。30年来，以世贸组织为核心的多边贸易体制，为国际贸易提供了开放、稳定和可预期的制度环境，为全球经济的快速增长注入了强劲动能。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 行业与公司 港股1月投资策略：国内部分经济指标明显好转，港股持股待涨 美债收益率突破4.6%预示着通胀压力增大。随着美联储12月降息的落地，以及美国短期诸多经济指标 保持较强韧性，分析师将2025年美国经济增速从1.9%上调至2.1%，CPI也从此前的2.3%上调至2.5%。美债收益率在过去1个多月又创下了下半年的新高至4.6%，我们认为CPI即便上至2.5%也不足以支撑美债收益率到如此高的水平，这里包含了对特朗普政府上任后可能加增关税以及驱逐移民等政策不确定性的担忧。 尽管我们将“再通胀”作为2025年观察全球资产价格变化的主线，但我们认为债券市场可能已经过渡 计价了新政策的影响。由于全球经济依然在扩张期中，我们依旧看好权益市场：美股、港股、A股在1季度的表现。 国内部分经济指标明显好转。伴随着诸多政策的出台，PMI连续3个月回到荣枯线之上，M1连续2个月转折向上，房地产、汽车、出口均出现了不同程度的改善。 “适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策”为十二月中央经济工作会议的重要决策。“宽松”+“积极”的政策组合将会有助于2025年中国经济保持在一个较高水平的增速。 此外，数据显示A股市场在10月份呈现了明显的情绪驱动后，从11月开始计算，市场又重新回到了业绩驱动上。 港股内资定价权进一步提升。 11-12月港股的弱势振荡，既是对业绩上修的一种等待，也是对美债利率上行的一种观望。我们依然维持在20000点及以下加仓，20000点以上持有待涨的观点。板块方面： 1、恒生科技：互联网继续保持业绩上修，且回购持续，短期看若美债收益率无法下行，则略弱于大盘，一旦美债利率下行则又成为弹性品种； 2、金融、高股息：随着宽松货币政策的落地，金融与高股息继续成为投资人亲睐的方向，随着内资对这部分企业定价权提升，预计2025年依然是持续存在机会的方向； 3、大消费：创新药、汽车、消费、地产：虽然目前港股不在业绩驱动路径上，但我们建议从上修名单中寻找标的； 4、参考国信ROE选股模型输出。 风险提示：地缘政治的不