建筑行业2025年度投资策略：迈向缩表时代，迎接估值回升
核心观点：
- 建筑行业面临地产和基建投资下行压力，但制造业投资相对有韧性。
- 建筑企业新订单减少，三张报表承压，面临应收账款累积和现金流压力。
- 随着化债政策落地，建筑企业应收款有望得到清偿，资产质量回升，推动估值修复。
关键数据：
- 预计2025年房建工程投资额同比-7.7%，狭义基建投资-3.3%。
- 建筑企业新签订单减少，产值增长放缓。
- 应收款项资产持续累积，导致建筑企业“被动扩表”。
研究结论：
- 从市净率角度，建筑企业长期破净的原因在于长期资产占比提升、资产质量下降，化债政策将推动资产质量回升和PB估值修复。
- 从市盈率角度，建筑企业长期低估值的原因在于净利润与自由现金流变动方向背离，随着营业收入现金含量提升和资本开支减少，净利润和企业自有现金流变动方向将走向收敛，推动PE估值回升。
- 国家重大工程推进，细分领域孕育投资机会，中央财政将成为新一轮增量投资的主导力量，重点发力铁路、水电、核电、港口等基础设施建设。
投资建议：
- 重点推荐资产质量提升、现金流改善、牵头重大工程建设的低估值建筑央企：中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶。
- 推荐有望参与核电、水电等重大工程建设的中岩大地。
- 推荐经营稳健、受益于板块估值提升的鸿路钢构、亚翔集成、中材国际、中国化学、中国海诚、太极实业。
风险提示：
- 宏观经济下行的风险。
- 财政发力不及预期的风险。
- 重大工程项目审批落地不及预期的风险。
- 建筑企业战略转向慢于预期的风险。
