晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益投资策略:2025年1月转债市场研判及“十强转债”组合策略专题:1月策略观点-切换变盘，杠铃收敛 行业与公司 社会服务行业双周报（第97期）:市内免税店项目招标陆续落地，推动免税行业中线发展 纺织服装2025年度投资策略:首选竞争格局优化方向，关注提振消费高弹性机会 房地产行业2025年1月投资策略：基本面维持相对高位，关注城改扩围的博弈机会 家电行业周报（24年第52周）：1-2月白电排产迎来开门红，11月美国家电及地产需求回暖 海外市场专题:美元债双周报（24年第53周）-美联储鹰派降息，美债利率高位徘徊 行业专题:人工智能专题：小米AI布局 公用环保行业周报:公用环保202412第5期-广东省2025电力市场年度交易结果出炉，华电国际拟71.67亿元收购多项火电资产 电子行业2025年年度投资策略：AI革新人机交互，智能终端百舸争流，行业迈入估值扩张大年 电子行业周报：2025年半导体行业仍处于两位数增长的景气阶段 中伟股份(300919.SZ)深度报告:一体化全球化布局加速推进，打造平台型材料公司 卫星化学(002648.SZ)公司快评:降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析——多因素共振，港股央企红利投资价值凸显金融工程周报:ETF周报-本周芯片ETF净赎回超60亿元，下周将有两只科创板人工智能ETF发行金融工程日报:沪指缩量微涨，大金融板块走强 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:2025年1月转债市场研判及“十强转债”组合 转债配置力量充裕机遇仍大于风险，微盘弱势时不应过度暴露于小盘成长且高价位的弹性品种： 12月权益市场风险偏好修复，成交量中枢下移，下旬起小微盘大幅调整，红利表现亮眼；展望1月，由于经济基本面拐点、政策力度、增量资金属性均有一定不确定性，导致权益行情缺乏锚点，故预计指数振幅仍较大；下旬起特朗普就职发言表述及关税政策推行进度或决定市场风险偏好及宽基指数后续走向；风格上，1月亏损公司预披露业绩叠加退市新规落地在即，资质较弱的小盘表现或继续承压，预计月内大盘更优；  12月以来货币宽松预期下，债市继续强势上涨，资金流入转债、红利股等替代资产，月内可转债ETF规模增加78亿元，华泰柏瑞红利ETF规模增加50亿元，80-90元平价转债的平均转股溢价率提升5.42%至历史78%分位数，部分中大盘平衡型品种（牧原、奕瑞等）在一些交易日逆正股上涨，反映配置资金流入转债市场；我们认为资产荒大背景下资金对稳健低波资产的追逐是本轮转债溢价率提升的主要原因，利率低位+股市震荡的格局有利于转债配置力量保持充裕，转债机遇仍大于风险；  由于当前平衡型转债溢价率已处于历史较高位置，性价比相对下降，且转债价格中位数已提升至118元+，转债市场广谱价格修复或已到位，单纯价格型策略难以提供稳健回报，后续择券应对正股所属板块、市场风格、估值弹性等多方面进行考量，对于溢价率较高的平衡型转债，应考虑正股估值弹性（正股波动率）及业绩变化空间较大的标的；考虑到近期小微盘进入调整期，建议控制转债持仓均价，不过度暴露于小盘成长板块高价位的弹性品种，跨年行情中红利低波、大盘成长等板块或更有性价比；具体建议关注： 红利：低利率环境下资金寻求能够提供稳定现金流的类债券资产配置机会，转债主要关注中证红利等主要指数成分股获配置资金流入，由于红利资产上涨幅度普遍不如成长或周期类，对溢价率较高的偏债型转债价格利好或不明显，建议优先关注低溢价率的偏股型标的； 科技：1.2025年CES展即将召开，关注AI眼镜、AI PC、AI手机及其他硬件新品亮相对消费电子板块行情的催化；果链公司估值处于近年来较低历史分位数，2025年终端植入AI催化换机潮，相关公司有望迎估值业绩双击；2.国内车企加码智能化布局、FSD入华推进、华为合作车型大卖，汽车智能化板块催化密集，关注选配率提升的增量零部件；此外机器人作为普适性最强、产业化进入关键期的重要AI应用方向，转债可参与度也强于其他AI应用领域； 消费：汽车及家电补贴政策取得较好效果，期待补贴范围扩大至家居用品等领域；此外微信礼赠功能若在春节前正式推出，或利好适合送礼场景的消费品，如乳制品、宠物食品、化妆品、小家电等； 综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2025年1月“十强转债”组合为：奕瑞转债、蓝天转债、华康转债、佩蒂转债、仙乐转债、保隆转债、艾迪转债、韦尔转债、立讯转债、冠宇转债； 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 策略专题:1月策略观点-切换变盘，杠铃收敛 Ø大势研判：国内政策积极对冲外部不确定性•宏观环境方面，截至12月下旬，已有12个省市披露一季度地方债发行计划，合计超5000亿，国务院办公厅发布优化完善地方政府专项债券管理机制的意见，政策执行层面颇具定力，1Q25整体宏观环境偏宽松。分子端12月季节性偏弱，1月或有改善，12月EPMI景气度较高的行业主要集中在信息技术领域，后续受益于扩大专项债用作资本金范围，信息技术领域景气度有望进一步提升。估值性价比方面，沪深300、中证500指数风险溢价均位于10年均值附近，沪深300PE站上13倍，当前性价比适中。筹码结构方面，全A12月整体走势呈倒V型，整体筹码带较12 月中上旬有所下移，上方存量套牢筹码有所增加。复盘岁末年初的躁动行情，2020年以来赔率弹性有所收敛。•在美国对外进口品关税高企引发的“再通胀”隐忧中，美国或将进一步放缓降息节奏。对国内资产而言，虽然外部冲击对股市表现情绪和估值上可能会有一定拖累，但货币和财政政策双重发力，促进消费和内需改善政策逐步落地，在根本上提振股市盈利中枢，逆周期调节工具对外部压力能进行很好平滑对冲。 Ø行业与风格：杠铃策略与国央企突围•风格整体偏均衡，春节前大盘略占优。12月中旬以来大盘相对小盘显著占优，尤其是考虑年化波动后，大盘风格持股体验进一步提升；退市新规实施在即叠加年报预告成为1月小盘风格的“X因素”，2024年4月中“新国九条”发布、2024年6月中监管部门针对上市企业密集发函，均对小盘股产生较大冲击。•红利和国央企如何看：机会出现在轮动中。1）红利资产方面，指数层面的交易拥挤度并未上升到预警水平，内部分行业看，近期银行交易热度较高，但公用事业、支持服务相关领域仍有情绪偏冷的红利资产，底仓配置的维度，红利资产仍能贡献较好的绝对收益。2）国央企方面，退市风险不易波及大盘风格和国央企，规避地方国企微盘股几乎可以实现远离退市风险。伴随退市新规出台、监管力度和激励力度的加强，国企分红仍有完善空间。混合所有制改革下，并购重组具备重要的时代意义，深化国有企业混合所有制改革有利于放大国有资本功能、实现保值增值。改革本身亦可撬动优质社会资本，实现国企资源禀赋与民企商业模式灵活性的有机融合，进一步做优做大国有资本。并购重组服务于国企改革的典型模式包括一般性混改、二次混改、反向混改，不论采取哪种方式，核心内涵都是提高企业竞争力、优化国有资本产业布局结构、提高资源配置效率。上海印发《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，提出建立分层分类长周期考核评价体系，鼓励国资基金积极作为。国央企内部仍有大量破净标的，可以基于PEG视角自下而上筛选。 Ø主题与热点：杠铃一端收敛，情绪小幅回落语境下关注产业核心催化•1)LightCounting积极展望高速互联市场，预计未来五年高速线缆的销售额将增长两倍多；2)豆包大模型家族全面升级，推出全域AI搜索，DeepSeek-V3首个版本上线并开源;3)低空司正式成立并于27日召开两场座谈会;4)广汽集团发布自研第三代具身智能人形机器人GoMate。 Ø配置建议：切换变盘，杠铃收敛•红利资产内部高低切，公用事业、宽基“现金奶牛”成分股、低估消费类红利资产予以关注；•杠铃另一端的主题策略，在投资者情绪走弱的情况下，“概念主题”缩圈至“产业主题”，重点关注产业链核心催化（AI应用、机器人）；•中期维度关注供需前景优化的细分行业：机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)2025年或迎底部拐点；  •风险提示：美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及上市公司和相关股票均为历史梳理，不构成投资推荐的依据。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 社会服务行业双周报（第97期）：市内免税店项目招标陆续落地，推动免税行业中线发展 周观点：市内免税店项目招标陆续落地，推动免税行业中线发展。《市内免税店管理暂行办法》自10.1起开始实施，通知明确在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州8个城市各设立1家市内免税店，近期中国中免先后中标广州、深圳、西安、福州4家市内免税店项目，王府井与武商集团合资公司中标武汉市内免税店项目。我们认为首批市内店中标结果有望对相关中标方构成直接利好，但免税板块短期仍需兼顾消费渐进复苏等扰动，其他潜在合作的地方国资或更易获灵活资金青睐。中线若消费企稳复苏，考虑市内店相比于机场给予出境人群更灵活的购物时间和丰富SKU选择，有望成为承担消费回流的重要渠道；同时考虑市内免税店经营要求具全国范围内免税经营资质的运营商绝对控股，为中国中免、王府井等免税龙头中线业绩增长提供支撑，中国中免最直接受益（一是数量领先：中免6家存量店+中服（中免拟参股49%）12家可申请转换，同时中免新中标4家。二是区域占优：卡位出入境客流超千万的北上广，其他城市陆续布局）；其他地方国资也有望通过合资模式分享市内免税中长线收益。 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌9.03%，跑输大盘10.24pct。报告期内（12月16日-12月29 日），国信社服板块涨幅居前的股票为科德教育、东方甄选、希教国际控股、新高教集团、中国东方教育、学大教育、同程旅行。国信社服板块跌幅居前的股票为豆神教育、曲江文旅、凯撒旅业、大连圣亚、国旅联合、长白山、兰生股份、张家界、君亭酒店、华天酒店。 行业新闻：微信小店灰度测试“送礼物”功能，东方甄选等品牌当日已接入微信小店“送礼物”功能。肯德基中国两年来首次涨价，调价平均涨幅为2%，但优惠活动餐品如“疯狂星期四”等价格保持不变。近日三亚计划再发放7450万元消费券，2024年1月至10月，三亚已投放1.235亿元消费券，其中离岛免税消费券高达7300万元。近日，日韩计划对华放宽旅游入境。12月19日，湖南省公示新设三所民办营利性高校，相较于存量高校，新设高校在资产盘点和划定资产归属方面的历史包袱小，申请营利性民办高校相对顺利。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值迎来大幅修复。目前经济环境和市场风格下建议配置携程集团-S、海底捞、科锐国际、同庆楼、首旅酒店、君亭酒店、峨眉山A等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、东方甄选等。 证券分析师：曾 光 （S0980511040003） 、 钟 潇 （S0980513100003） 、 张 鲁 （S0980521120002） 、 杨 玉 莹（S0980524070006） 纺织服装2025年度投资策略：首选竞争格局优化方向，关注提振消费高弹性机会 2024年回顾：品牌业绩承压、制造产销两旺，纺服指