晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2024-12-26 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3398.07 10673.96 3987.48 11332.96 2886.47 1027.02 涨跌幅度（%） 0.13 0.66 0.04 0.99 1.01 0.95 成交金额（亿元） 5189.37 7535.22 3057.69 2664.55 3472.93 1150.65 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度发行计划超五千亿，专项债机制优化 行业与公司 2025年石化化工行业1月投资策略：看好油气、钾肥、制冷剂、SAF的投资方向 锦江酒店(600754.SH)公司快评:收购核心品牌少数股权助力成长，购股方案设计有望提振市场信心 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年12月27日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数12月27日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 20098.29 1.08 基金指数 12月27日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3226.66 -0.05 股票基金指数 9840.45 -0.37 混合基金指数 9266.62 -0.33 汇率 12月27日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.04 0.15 美元兑人民币 7.29 0.0 美元兑港币 7.76 -0.46 美元兑日元 158.02 0.5 非流通股解禁 12月27日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 赛为智能 18 0.08 2016/07/27 经纬电材 27 0.16 2016/07/27 新界泵业 10 0.04 2016/07/27 华邦健康 5 0.00 2016/07/27 佰利联 78 0.13 2016/07/28 中科创达 8 0.08 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度发行计划超五千亿，专项债机制优化 国债净融资+新增地方债发行第51周（12/16-12/22）-773亿，第52周（12/23-12/29）-597亿，年初至第51周（12/16-12/22）累计9.27万亿。按广义赤字8.96万亿进度达到103.5%，如果考虑补充财力的四千亿债务限额，以9.36万亿为分母，进度99.1%。 国债第51周（12/16-12/22）净融资-835亿，第52周（12/23-12/29）-810亿，至第51周（12/16-12/22）累计4.6万亿，进度降至106%。 新增一般债第51周（12/16-12/22）无发行，第52周（12/23-12/29）182亿。至第51周（12/16-12/22）累计约七千亿，进度94.5%。 新增专项债第51周（12/16-12/22）61亿，第52周（12/23-12/29）31亿。至第51周（12/16-12/22） 累计4.0万亿，发行进度102.5%。特殊新增专项债全年发行约8778亿，其中十二个重点省份发行约2000亿，大部分为非重点省份发行。 据不完全统计，截至12月25日已有12个省市披露一季度地方债发行计划，合计超五千亿，包括241 亿新增一般债和1600亿新增专项债，这意味着2025年的专项债提前批份额或已下达。此外再融资专项债约二千三百亿，超过这几个省一季度地方债的合计到期量，其中或包括部分特殊再融资专项债。 25日国务院办公厅发文优化地方专项债管理机制，重点来看：一是投向领域从白名单向黑名单转变，特别是加入了土储和保障房，一次性增加潜在的项目储备；二是扩大专项债用作资本金范围和比例，从十七行业扩围至二十二，比例上限从25%提高到30%，2024年全年用作资本金比例7.7%，去掉特殊专项债后9.8%；三是降低新发和续发难度，十一个地区实行“自审自发”试点，经省级政府审批后不再报发改委、财政部审核；四是加快专项债形成实物工作量的速度。 特殊再融资债第51周（12/16-12/22）发行248亿，第52周（12/23-12/29）268亿。11-15至今已发 行超2万亿特殊再融资专项债，基本发行完毕，2025年的2万亿或集中在一季度发行。 城投债第51周（12/16-12/22）净融资-315亿，第52周（12/23-12/29）预计-515亿。截至本周城投债余额约10.91万亿，较年初降低较多。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 行业与公司 2025年石化化工行业1月投资策略：看好油气、钾肥、制冷剂、SAF的投资方向 石化化工行业2025年1月投资观点： 2024年，受市场需求偏弱以及供给过剩等因素影响，化工PPI整体呈现同比下降。其中，2024年上半年各主要子行业中，上游行业（油气开采、能源加工）PPI同比增幅相对较高，体现了全球能源市场供应偏紧。2024年上半年化工行业总体处于补库阶段，2024年1-9月超60%化工上市公司营收实现了同比增长，但受到需求疲弱、能源及原料成本高企等不利因素影响，不足一半的化工上市公司归母净利实现了同比正增长。固定投资方面，2024年化工各主要子行业固定资产投资完成额同比增幅较为平稳，资本开支扩张速度较2021年高点有所放缓。 2024年9月下旬以来，国内货币政策密集释放，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。预期在原材料成本回落、下游需求逐步复苏的背 景之下，化工行业供需格局有望改善，景气度回升。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025年1月，我们重点推荐油气、钾肥、制冷剂、SAF等领域投资方向。 油气方面，我们认为随着全球降息周期开启，宏观经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。我们预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，WTI油价中枢在60-70美元/桶。预 计2025年天然气消费量将达到约4500亿立方米，未来消费峰值约为6000-7000亿立方米，较现在增长50%以上。未来，城燃、工业及气电有较大增长空间。天然气行业中长期仍处于高速增长期，我们重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【海油发展】。 钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。 制冷剂板块，在长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好的发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。 可持续航空燃料（SAF）板块，欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升SAF添加比例至70%。2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长。我们重点推荐布局SAF的国内生物柴油龙头企业【卓越新能】。 本月投资组合： 【中国石油】国内最大油气生产和销售商； 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【海油发展】多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产； 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【三美股份】投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善； 【卓越新能】国内生物柴油行业龙头。 风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、余双雨（S0980523120001）、张歆钰 （S0980524080004）、董丙旭（S0980524090002） 联系人：王新航 锦江酒店(600754.SH)公司快评:收购核心品牌少数股权助力成长，购股方案设计有望提振市场信心 公司公告：公司全资子公司Plateno（铂涛）拟现金方式收购LavandeHoldingsLimited（运营麗枫酒店，以下简称麗枫）、XanaHotelleHoldingsLimited（运营希岸酒店，以下简称希岸）、CoffetelHoldingsLimited（运营喆啡酒店，以下简称喆啡）的少数股权，最终实现对上述核心品牌的100%持股。 国信社服观点： 1）交易对手方承诺将本次交易价款的60-70%后续购入上市公司股票，有助于利益绑定、提振信心。公司拟以现金17.14元收购麗枫、希岸、喆啡少数股权，交易对手方（原机构和品牌创始团队）承诺将其所得全部交易价款的60-70%后续用于增持上市公司股票（5年分4期解锁），有助于利益绑定和提振市场信心。 2）麗枫、希岸、喆啡系铂涛旗下核心中端酒店品牌，盈利贡献良好。2023年开业门店铂涛系/公司整体中端品牌的82%/33%，扩张趋势良好（2023年净开业门店占铂涛和公司中端净开门店的80%/38%），2023年净利润各为2.69/0.82/0.77亿元，盈利表现良好。本次收购有望强化公司对其核心品牌的把控，提 升核心品牌利润贡献，加速公司核心品牌资源打通和渠道整合，助力其未来盈利成长。3）本次收购PE对应其2023年净利润约11倍，相对不高。 盈利预测和投资建议：维持“优于大市”评级。假设本次收购在2025年初完成交割，2025年上述标的股权100%并表。同时，我们也参考最新酒店行业趋势，谨慎考虑未来酒店行业复苏可能相对渐进，兼顾公司直营店等经营扰动影响，略上修公司2024-2026年归母业绩预测为12.1/13.8/16.5亿元（维持2024年预测不变，此前2025/2026年盈利预测为13.3/16.1亿元），对应2024-2026年PE估值为24/21/17x。本次收购完成后，上市公司未来可倾斜更多资源支持相关全资品牌发展，助力核心品牌资源和渠道全面打通，且收购上述相对成熟品牌少数股权有望增厚未来利润表现。同时，伴随政策持续加码，未来若周期复苏REVPAR回升，公司经营仍尚有一定向上弹性。此外，考虑本次交易对手方承诺交易价款60-70% （对应10.3-12.0亿）未来将用于购买公司股票，也有助于提升市场信心。综合来看，维持“优于大市”评级。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹 （S0980524070006） 【市场数据】 商品期货 商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅 黄金 618.84 0.39 ICE布伦特原油 73.58 1.30 白银 7606.00 0.52 铜 74160.00 0.13 铝 19805.00 -0.37 铅 17360.00 0.14 豆一 3822.00 0.39 锌 25770.00 0.48 豆粕 2852.00 0.63 镍 125500.00 0.19 玉米 2081.00 0.09 锡 244740.00 -0.04 螺纹钢 3265.00 0.61 SR501 6035.00 0.41