晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-12-25 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3393.35 10603.09 3985.62 11221.07 2857.56 1017.35 涨跌幅度（%） 0.00 -0.64 0.04 -1.24 -1.45 0.32 成交金额（亿元） 5221.68 7591.36 2992.95 2725.84 3374.60 1052.31 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第70期）（20241216-20241222） 策略专题:日本股市：深度复盘和未来展望 道琼斯 收盘指数 33597.92 涨跌幅%0 纳斯达克 10961.46 -0.48 行业与公司 S&P500法国CAC40 3801.786000.24 -0.44-0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 房地产行业快评:全国住房城乡建设工作会议解读-城改变棚改趋势渐明 日经225 27574.43 -0.4 -理财子规模持续收缩 证券研究报告|2024年12月26日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数12月26日 小商品城(600415.SH)公司快评:义乌国际贸易综合改革方案发布，小商品城的受益点分析 赛富时(SALESFORCE)(CRM.N)公司快评:自研+并购扩张AI版图，Agentforce打开增长空间 SERVICENOW(NOW.N)公司快评:深度绑定英伟达，多行业AIAgent持续导入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 恒生20098.291.08 基金指数12月26日 收盘指数涨跌幅% 债券基金指数3228.46-0.02 股票基金指数9877.921.00 混合基金指数9297.821.15 汇率12月26日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.04 0.07 美元兑人民币 7.29 0.03 美元兑港币 7.8 0.48 美元兑日元 157.22 0.01 非流通股解禁 12月26日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 赛为智能 18 0.08 2016/07/27 经纬电材 27 0.16 2016/07/27 新界泵业 10 0.04 2016/07/27 华邦健康 5 0.00 2016/07/27 佰利联 78 0.13 2016/07/28 中科创达 8 0.08 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第70期）（20241216-20241222）-理财子规模持续收缩 主要结论：截至12月22日，理财子产品存量规模环比减少1316亿元，理财产品近七日平均年化收益率为2.92%，较上周下降234BP。中长期、短期纯债基金久期回落，中长期纯债基金上周久期均值为3.18年，短期纯债基金上周久期均值为1.49年。 理财子产品规模环比减少1316亿元。截至2024年12月22日，理财子公司产品存续总规模为26.19万亿元，周规模环比下降0.50%，环比减少1316亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-0.42%、-0.62%、-0.34%、 +0.88%、-0.70%，分别环比变化-416亿元、-801亿元、-106亿元、+12亿元、-6亿元。 固定收益类理财产品规模环比减少266亿元。截至12月22日，理财子固定收益类理财产品周存续规模环比减少266亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-1045亿元、 -1亿元、-5亿元。 理财产品近七日平均年化收益率下降234BP。从净值变化来看，截至12月22日，理财子产品累计净值 为1.036元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。理财产品最近七日平均年化收益率下降到2.92%，较上周下降234BP。 1个月以内理财产品规模环比增加61亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至12月22日，1个月以内的理财产品存续规模环比增加61亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+95亿元、+12亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-40亿元、+33亿元、-35亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为21.43万亿元，环比减少1200亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.76万亿元，环比减少116亿元。 中长期、短期纯债基金久期回落。截至12月20日，中长期、短期纯债基金久期均回落。中长期纯债基 金周久期均值为3.18年，较上周下降0.03年；短期纯债基金均值为1.49年，较上周下降0.03年。 保险资管固定收益产品周回报率下降0.32个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至12月 22日，累计净值为1.101元，较上周有所下降。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至12月22日，本周回报率为-0.01%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.56%、 +1.83%、+2.10%、+4.43%、+7.16%、+8.39%、+23.39%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:日本股市：深度复盘和未来展望 日本股市长历史周期中经历了由衰入盛的过程。本文采取编年体复盘的叙事方式，系统回顾了过去30年泡沫经济崩溃后日本股市的发展历程，以及日本政府在不同阶段采取的一系列救市措施。复盘涵盖日本股市发展的6个不同阶段，包括泡沫经济破裂后的日本股市（1990-1992）、泡沫经济破裂后的日本股市（1993-2003）、经济全球化背景下的牛市（2004-2007）、后危机时代的日本股市（2008-2012）、安倍经济学时期的日本股市（2013-2019）、以及“日特估”行情（2020至今）。 高股息策略长、短期视角下均占优。由于日本央行大幅降息带来的股息率反超存贷利率，90年代起日本高股息产品开始密集发布。日本高股息策略以2005年公司法颁布为重要拐点，随后派息个股的股息率 中枢在2%+。过去20年间，日本高股息策略能跑赢7成基金，相对排名占优。而盈利因素一直是高股息 策略的主要回报来源，近2年分红才追赶上红利的贡献程度，估值因素多年都是拖累项。从策略的长期 持续性和有效性看，高成长策略在日本长期占优，其策略赔率收敛主要在2004-2008年期间。基于成长 与分红变化，可以将日本行业分为从高成长到“不成长但高分红”的行业，以及分红有所提升但相对东证指数优势不大的行业。 ROE驱动的价值投资模式的回归。东证所股票的市净率及ROE常年低于发达市场整体水平，这一现象源于泡沫经济破裂后，日本经营策略趋向保守，引发资产负债表问题。低估值（破净率较高）、高盈利的行业主要集中在传统重资产行业以及金融业。近年来政策着力改善破净、提高ROE的定位，利润率驱动ROE修复，企业从存钱逐步开始转为分红，2023年以来股价上涨加速。ROE方面的进展更有赖于长期验证，短期变化主要由估值上升推动，公司治理成效距离改革目标仍有距离。 日本老龄化时代和银发经济投资机遇。日益加剧的人口老龄化问题对日本经济产生了深远影响。财政方面，社保福利支出不断扩大，导致支出难以控制，政府通过提高消费税和增加国债发行来扩大收入来源，杠杆率持续攀升。消费方面，老龄化在年龄结构和收入结构双重作用下，推动医疗保健、信息通信和食品等领域的消费增长。投资方面，日本持有基金的人群以老年人为主，意向偏长期投资。银发经济的崛起也推动了健康医疗、数字科技、老年居住社交、教育文化及金融保险等多领域的发展，智慧养老产业成为银发经济时代新热点。 日本市场的未来展望：右侧发力，谨慎中前行。展望2025年，日股面临分子端利好与分母端不确定性叠加的局面，长期趋势仍具上行潜力。日本温和通胀和低失业率的经济基本面为分子端提供了支持，但基本面与汇率走势共同带来的加息预期将成为日股左侧布局的最大风险，特别是石破茂当选后日本可能走向“紧货币+紧财政”方向。预计2025年初日本货币再度收紧后，才有可能迎来盈利发力的配置机遇。 风险提示：（1）海外地缘冲突风险；（2）历史复盘仅作为梳理，不构成当前投资的参考依据；（3）文中涉及的基金、指数和个股仅作为数据统计，不作为任何投资推荐的依据。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 房地产行业快评:全国住房城乡建设工作会议解读-城改变棚改趋势渐明 事项： 2024年12月25日，全国住房城乡建设工作会议指出，2025年要加力实施城中村和危旧房改造，推进 货币化安置，在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模。国信地产观点： 1）自9月政治局会议以来，城中村改造被不断提及，当前看来是2025年房地产最明确的政策方向； 2）当前城改难度较大，主要堵点是补偿标准的博弈，但若近期“扩围”等表述能顺利推进，补偿标准的博弈将显著减弱，顺利拆迁难度将显著降低，堵点或将被打通，城改或将提速； 3）扩围后，或将局限于高能级城市城核心区的城改扩散到边缘区域、棚户区、三四线城市，城改变棚改趋势渐明，或能显著消耗当前的超量库存，我们预计2025年城改提速将创造200万套新增需求（对应约2亿平方米），能消耗当前超量库存的30%； 4）投资建议：结合会议的表述和城改扩围，以及部分城市的先行探索，我们对于全国房地产的整体形势趋于乐观，当前看来，城改的扩围是近年来逻辑最顺畅，方向最明确，也是预计效果最好的政策，建议关注布局三四线布局较多，经营较为稳健的房企中国海外宏洋集团； 5）风险提示：政策落地效果不及预期。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002） 小商品城(600415.SH)公司快评:义乌国际贸易综合改革方案发布，小商品城的受益点分析 近日，国家发改委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（下称方案），该方案已获国 务院同意。方案提出了深化市场采购贸易改革、加快内外贸一体化改革、完善现代商贸物流体系等具体内容。 国信零售观点：1）行业层面，方案的落实进一步体现了义乌是重要国际贸易窗口的地位，相关政策内容有助于进一步便利义乌进出口，繁荣贸易生态，推出进出口贸易额增长。2）公司层面而言，小商品城主营的市场经营业务受益义乌贸易的持续景气度，为涨租及贸易服务业务提供有力支撑。此外，方案以小商品城为试点单位，先行推进进口正面清单试点，力争到2025年义乌市进口贸易额达到1000亿元， 2023年达到3000亿元，较2023年的655亿元增长358%。公司作为前期唯一试点单位，其自营的进口贸易业务及对进口商的第三方服务业务均有望受益。 总体上，此次方案聚焦义乌国际贸易改革，进一步深化义乌出口贸易的发展，重点便利进口贸易繁荣。公司作为重点的市场经营及贸易服务商企业，将加速建设以全球数贸中心为标志的市场新平台，加速从传统贸易形态向数字贸易生态跃升，全面提升公司小商品贸易在全球市场的优势地位，带来业绩的成长稳定增长。考虑公司作为试点单位，先行推进进口正面清单试点，有助于带来进口相关业务的增长，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至29.67/35.82/49.04亿元（前置分别为28.07/33.36/42.69亿元），对应PE分别为26.5/22/16倍，维持“优于大市”评级