南华期货丨期市早餐2024.12.26

人民币汇率：择木而栖 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2989，较上一交易日下跌2个基点，夜盘收报7.2940。人民币对美元中间价报7.1868，调升8个基点。 【重要资讯】日本央行行长植田和男表示，预计日本经济明年将更接近于可持续实现央行2%的通胀目标，并暗示下次加息的时机即将到来。但他也警告说，有必要仔细研究围绕海外经济的“高度不确定性”的影响，特别是即将上任的美国当选总统特朗普政府的经济政策。此外，植田还指出，明年日本企业和工会之间的薪资谈判前景也很关键。 【核心逻辑】继加拿大央行、欧洲央行和瑞士央行在前一周宣布降息后，紧接着的一周迎来了更加集中的央行决策高潮。上周，美联储、日本央行和英国央行在24小时内接连公布利率决议，虽然这些决策结果基本符合市场预期，但最终带给市场的是强美元格局再度强化的结果。展望本周，目前美元指数依旧在上行通道，加之欧元区经济基础相对薄弱，预计美元在中期内保持强势的可能性较高，但短期缺乏进一步突破110的力量。美元兑人民币即期汇率方面，预计本周运行环境较为平稳，继续密切关注中间价7.2左右和即期汇率7.3左右（在岸）这两个关键位的表现。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：市场情绪趋于谨慎 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300指数为例，收盘上涨0.05%。从资金面来看，两市成交额下跌262.61亿元。期指方面，IF缩量上涨，IH放量上涨，IC、IM放量下跌。 【核心逻辑】 连续两日两市交易额缩量、红利指数领涨，显示市场避险情绪升温。年前政策面难有超预期利好消息释出，政策短期处于真空期，消息面较平淡的前提下，市场情绪趋于谨慎。根据前几次会议的内容，明年政策大方向偏积极，下方有一定支撑，预计短期震荡为主。注意跨年行情股市易波动较大，交易需谨慎。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：利率继续上行 【行情回顾】国债期货早盘高开后快速下行，全天偏弱震荡，尾盘全线小幅收跌。现券收益率早盘窄幅震荡，午后整体回升，中短端利率上行3-5bp不等，10Y、30Y上行1.25bp左右。公开市场方面，日内到期逆回购3876亿，央行新做1923亿，逆回购上净回笼1953亿。此外，对于本月到期的1.45万亿MLF，央行今日缩量续作3000亿，净回笼1.1万亿，考虑到近期流动性整体稳健充裕，预计通过买断式逆回购以及二级市场购债释放的基础货币不在少数，关注央行月末公告。 【重要资讯】：1.日本外相岩屋毅25日在部长级“日中高级别人文交流磋商机制”会议上透露，将放宽中国人赴日旅游签证的发放条件。具体包括设立有效期10年的旅游签证，并将团队旅行签证的可停留天数从15天延长至30天，以促进中日两国的经济与人文交流。 【核心逻辑】周二晚有消息称理财子正持续压缩长期国债风险敞口，保险资管也加强久期管理，增持1-3年国债同时通过高评级地方债替代长期国债，种种迹象来看央行对于近期 长端利率的关注以及市场机构的调整并没有结束。年末银行封账可能导致市场活跃度走弱，因此即便有止盈盘抢跑反映到价格波动的幅度也比较有限，关注年后的机构行为。 从近两天的调整来看，多头逐渐承压，但调整速度和幅度并不够激烈，短期可参考图形上的一些关键点位来检验调整的坚决程度，回调依旧是择机配置的时点，但需注意进场节奏。 【投资策略】：关注短期交易型机会 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：巴以冲突加剧，远月回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格低开上行，后偏震荡。截至收盘，近月合约收盘价下降，远月合约收盘价上行。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月9日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3300，40GP总报价为$5500，均与前值持平。 【重要资讯】：最近，胡塞武装在也门发动了几次大规模火箭弹袭击，以色列领导人誓言要加强对胡塞武装领导层及其军事基础设施的直接军事报复。周二上午，胡塞武装继上周六大规模袭击后，又向以色列发射了一枚导弹，这是不到一周内发生的第三次此类袭击。与伊朗有联系的胡塞武装誓言，除非以色列军队从加沙撤出，否则他们不会罢手。 【南华观点】：昨日近远月涨跌不一，近月仍受期货标的不及预期影响，有所下行，远月则主要受中东局势影响——胡塞与以色列冲突加剧，利多市场情绪。从持仓量来看，盘面情绪回归相对谨慎。EC短期偏震荡的可能性增加；后续可继续关注加沙停火谈判的实质进展或巴以冲突是否持续升级，以及船司的欧线现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：继续小幅反弹 【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅走高，报收在7.41万元每吨附近，上海有色现货升水75元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周三基本保持在7.4万元每吨附近，符合预期。短期来看，铜价或出现小幅反弹。首先，本次美联储利率决议会后铜价存在超跌。虽然美联储将2025年降息幅度减少到50个基点，但是这也和大多数投资者预期相当，并没有发生明显变化。而铜价的下跌出现过度反应。其次，铜供给端偏紧。供给端铜TC持续下降，2025年长协TC也较低，反映出铜矿供给偏紧。然后，上期所库存连续三周每周下降超过1万吨，对铜直接供给产生影响。最后，铜需求在年末尚佳，无论是光伏、家电、汽车还是电力板块都在年末相对 较强。综上所述，铜价有望小幅回升。 【南华观点】小幅回弹。 镍，不锈钢：短期内预计持续震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2501合约日盘收于125330元/吨，较上一个交易日上涨0.5%。不锈钢2501合约日盘收于12965元/吨，较上一个交易日下行0.43%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为129600元/吨，升水为4200元/吨。SMM电解镍为127500元/吨。进口镍均价调整至125300元/吨。镍豆现货均价124950元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-4677.27元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-8.7%，304不锈钢冷轧利润率为-6.17%。SMM纯镍库存为42101吨，LME镍库存为162048吨。SMM不锈钢社会库存维持在963900吨。国内主要地区镍生铁库存为25712.5吨。 【市场分析】 日前镍价小幅震荡，现货市场金川镍升水持续处于高位，整体供应偏紧，下游需求采购情绪低迷。基本面呈现供需双弱局面，短期内预计持续震荡。不锈钢方面产量持续小幅上行，下游需求仍然有限。 【观点】 镍，不锈钢：震荡局面延续 锡：基本稳定 【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅上升，报收在24.5万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周三基本保持稳定，符合预期。短期来看，锡价或先收复部分因美联储声明而引起的超跌，然后保持稳定。从目前半导体板块最相关的费城半导体指数可以看到，投资者不看好未来美国宏观对于半导体行业的影响。在基本面上，锡中游库存也没有进一步下降的迹象。 【南华观点】小幅回升后企稳。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：矛盾不显 【盘面回顾】震荡盘整 【信息整理】1.国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中提到，加快专项债券发行进度。扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围等。 2.全国住房城乡建设工作会议24日至25日在北京召开。会议指出，2025年，要持续用力推动房地产市场止跌回稳。要大力推进商品住房销售制度改革，有力有序推行现房销售。要大力实施城市更新，谋划实施一批城市更新改造项目。 3.焦炭开启第五轮提降。河北、天津部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2024年12月27日零点执行。 4. MLF缩量续做3000亿，王青：年底前降准仍有可能。 【南华观点】从钢材基本面来看，其需求维有韧性，在总供应水平与去年同期差不多持平状态下，钢材仍维持超季节性去库现象，整体库存处于季节性相对低位，螺纹缺规格现象延续，钢材基本面表现较好。不过在当前长流程钢厂利润仍不错，未出现明显让利状态下，贸易商主动冬储积极性不强，因此基本面端缺乏驱动。宏观上国内陆续有宏观利好释放，但是也有对特朗普即将上台可能会带来海外冲击的隐忧，年末资金都较为谨慎，形成强势上涨的驱动仍不足。综合来看，基本面较好，国内宏观托底令成材盘面下方支撑较强，螺纹下方3200-3250（热卷+100左右）具备强支撑，向上冲需进一步等待驱动；在套利上，由于螺纹较热卷基本面好，做缩卷螺差仍可继续。 铁矿石：铁水有增产空间 【盘面信息】铁矿石05冲高回落。 【信息整理】根据钢厂排产，短期铁水有增产空间。 【南华观点】目前铁矿石基本面短期有支撑，供应中性，铁水产量有支撑，库存超季节性去库。供应端，发运整体偏中性，年底冲量较为温和；需求端，钢厂季节性检修增多，铁水产量季节性下滑，但从往年季节性来看下滑斜率较为温和。终端需求端，整体钢材基本面尚可，库存并不高，建材减产后需求尚可，库存较低；铁水转水板材后有一定的累库，但幅度温和；其他五大材外需求尚可，钢厂接单情况良好。钢厂小幅检修后，钢厂利润略回升，部分钢材低库存的情况下可能给出一定的增产空间。库存端，目前港口库存整体维稳，但从季节性上看偏强，因为往年同期港口库存累库幅度较大；钢厂并未大规模冬储，态度较为谨慎。整体上，铁矿石基本面尚可，下方有需求、去库、钢厂补库需求、焦煤让利支撑，目前连续上涨后需要释放抛压，抛压释放后，考虑逢低寻找买点。 焦煤焦炭：五轮提降开启 【盘面回顾】夜盘双焦震荡运行，JM2505收1156.5涨0.26%，J2505收1820.5涨0.08% 【信息整理】 1.焦炭开启第五轮提降。河北、天津部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2024年12月27日零点执行。 2.十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开。政协第十四届全国委员会日前召开主席会议，建议全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。 3.国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中提到，加快专项债券发行进度。扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围等。 【南华观点】部分煤矿完成年度生产任务，内煤矿山开工率环比降低。中蒙口岸监管区库存压力较大，近期通关车数高位回落。澳煤需求走弱报价下滑，观察降价持续性，进口窗口或再度打开。焦化厂陆续开启冬储补库，焦煤矿山库存向下游转移，但补库需求低于预期，现货流拍率高企。华北地区钢厂开启五轮提降，短期焦化利润承压，观察入炉煤让利情况，部分地区焦企因环保问题减产，焦煤炼焦需求下滑。下游钢厂集中检修，铁水季节性减产，螺纹需求淡季不淡，部分钢厂转产螺纹。展望后市，考虑到下游成材矛盾不大，双焦冬储补库进程加速，现货跌幅有望收窄。节前矿山减停产增加，焦煤供需差收窄，叠加部分多矿空煤头寸离场，短期内煤焦有一定减仓反弹的驱动。不过，中长期焦煤供需矛盾难以解决，叠加宏观真空期向上盘面驱动偏弱，煤焦不具备趋势性反转的条件。 以 上 评 论 由 分 析 师 袁 铭 （Z0012648）、 周 甫 翰 （Z0020173） 及 助 理 分 析 师 张 泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：欧美圣诞假期休市，国内小幅上涨 【原油收盘】截至12月25日收盘，恰逢欧美圣诞节假期，国际原油期货市场休市一天、无结算价。中国INE原油期货主力合约2502涨6.6至545.2元