光期研究2025年度宏观金融策略报告
AI智能总结
Z期°研究202412o 目录 ßÊÿ内需~û....................................................................................................................3 类资ïÞ置ÿ万物öp时，时gOÿy.........................................................................27 ÿz期°ÿz牛o}ú势而~........................................................................................46 股指期°:WzßÌ时，指u[震ã..................................................................................68 金ýÿCTA静à花开.........................................................................................................98 ßÊÿ内需~û 研究员ÿÎ洁 ç摘ÿ ⚫ñç换ð2<ñç换ð=üíÁp明显拉ú，sì汽车换®Ûè废带gö增à需求2保Û估«sÿ汽车理论ç废þ占总保pàö1.5%-2%，àPÎo美ö5-6%ö均ç废÷ÿ例，汽车ç废回收`场Ïp巨z间2 ⚫稳Q楼`2销端，O四线城`öð策ßpß一nöz间2企端，保障性Q再¿款`~收储ÿ`à商品Āö资金ß展缓慢，z激®者ö策ÿ能ß会à码2÷资端，稳建Ü÷资ß÷Þ点ù目ö发力，稳土w÷资ß÷收储ÿ土wĀ2土w储_þ是w方府_ùz券ö÷向领域，如果2025_ùz发ÌÞð向土w储_~斜，预«会拉ú较规模收储ÿ土wĀ2Pm\时，ð增_ùzüÎ基建÷资拉úö指标意OW2 ⚫ûó风2若美ÿ×íoÿg惠ÿà×，橡胶塑料1玩x1þÿ服装鞋帽箱包1面1家x1精密仪器等Ì业ös税增à幅度Ï40%，~s税增à幅度göÌ业Ā虑到规模，[þÿ服装鞋帽箱包Ì业Øö影响g2u_g看，若美ÿ×íoÿg惠ÿà×，[õú密集型Ì业öûó税÷增à幅度g2 ⚫通À回ö2]民收uÛ预期或将p改善，óàÏíÁ策à码，在P基u效àOQ，2025CPIĀc温和PÌö势，yoç1.8%þô2预«PPI\ÿß幅收窄，2025Q[ÿ能转l，原ýÿ格或拖累PPIèĀO如预期2 一1íÁÿ<ñç换ð=üíÁp明显拉ú o央ā济ý`会¯求，ñ提高o1能耗1排等标准~w引，èú规模¿_更ð和íÁ品ñç换ð2o央®ā委员会第四次会¯调，à快ï品更ð换ï是èú高±à发展öÞ举措，鼓ó引üð一ï规模¿_更ð和íÁ品ñç换ð2Î:府ý`ç^;提û，èú各类生ï¿_1服á¿_更ð和o改Ā鼓ó和èúíÁ品ñç换ð2 Îñg<ñç换ð=策密集ûĀ，是社零商品类销额增ÿö原因2íÁ品<ñç换ð=ñ汽车1家uï品1家装íÁ品~2à类商品W品ÿ格较高1使用周期较ÿ，ÿ格P涨^，íÁ者~向Î延ÿ使用时间gáĀwÿ期ÿ|而减]®买2通Ï提ß®买`惠和换®ÿ{，pûÎ]民减]置换rq1提升®买意愿2 qï家u<ñç换ð=由o央®资金ç，或ÿà快策落w27o24åÿ家发展改革委和®部s发:sÎà力支c规模¿_更ð和íÁ品ñç换ðö若~措施;ö通知提到，将统筹Ü排3000ÿSþôÿ期{{ÿz资金，ÿ家发展改革委w}Ü排1480ÿSþôÿ期{{ÿz规模¿_更ð_ù资金，用Î落áq通知第`W¿_更ðù目支c方式1支cç营ß船舶ç废更ð2 öç向w方Ü排1500ÿSþôÿ期{{ÿz资金，用Î落á支cç营ß°车ç废更ð1提高Ü业机ðç废更ðí½标准1提高ð能源}交车Ûú力u更ðí½标准1支cw方提升íÁ品ñç换ð能力1提高汽车ç废更ðí½标准1支c家uï品ñç换ð2îÛö支c资金按照 总_9:1ö原[áÌ央wrç，东部1o部1ÿ部w|o央çÿ例V{~85%190%195%2 ®部通Ï原p渠道Ü排275ÿSo央®资金，落á提高¿_更ð¿款®½oÿ例1落á废`u器u子ï品回收]理资金支c策2 资料g源ÿ府ý`网û，Z期°研究 íÁ品<ñç换ð=策o，汽车策ö效果ÿ能更à明显，üíÁö拉ú也更220245o，®部发a:sÎQ达2024汽车ñç换ðí½o央®预ê资金预算ö通知;，指û2024汽车ñç换ðo央í½度资金总额~64.4ÿS，据O\wÿ属ö东oÿ部w|ÿ例«算，w方Þ套资金çà47.6ÿS，\«112ÿSþô2\时，该文þÿ效目标显示，yç废汽车回收à~378万22023汽车ç废回收à~268.8万，预«m次策öûĀ能_拉úç废汽车à增à100万þô2据商á部ögðu据，Î前7个o，yÿç废汽车回收350.9万， \ÿ增ÿ37.4%，wo5o16o17oV{\ÿ增ÿ55.6%172.9%和93.7%，çàßryÿ效目标，yöç废汽车回收à预«明显û378万2 若测算汽车ö销ü社零ö拉ú，结\ÿ格öÙW21-11oPPIoö汽车制业\ÿQ滑2.1%2àÿ结\g看，预«汽车销额\ÿ增à10%2汽车销额在Ö额ñP企业商品零总额o占ÿ29.4%，在社会íÁ品零总额o占ÿ10.3%，[汽车销额\ÿ增ÿ10%ÿñ拉ú社零\ÿ增ÿ一个V点2 Ð1þ定资ï÷资ÿ稳Q楼`是亮点 展2025，预估þ定资ï÷资/制业/基建/wï\ÿ增V{~4%/6%/3%/1%，þ较Î2024，þ定资ï÷资增保c稳定，wowï÷资增转l1基建÷资和制业÷资增ß2x_g看ÿ 资料g源ÿWind，Z期°研究 11wïÿ稳Q楼` à期wï策ö风Oí212oÿ局会¯提û<稳Q楼`股`=，^öo央ā济ý`会¯PsÎwïö措辞p明显ÿçÙW2ûö措辞Þ点在Î保障融资，<ÿç稳妥W解wï风险，一视\ā满足O\p制wï企业ö\理融资需求，Ïßwï`场稳u康发展=2Î措辞是<c续用力èúwï`场k跌回稳=，更àÞ视wï`场回稳ö结果，措辞更àÿç2 q文è在V析<稳Q楼`=ö策发力方向和影响，Ð销端1企端1÷资端O个方面展开2 ÿ1Ā稳销 Ïû3o，wï销端策Oí，O并没pk跌wïöQÌ势，ö到Î9oz激需求策再次ûĀ29oá央Ìè态`à¿{÷Q调50bp，¿策]历ógÿ水，统一首套Ð首¿gP首付ÿó15%2 10oÿñg，ÿ内商品销\Ā<àÿ齐升=态势2~贯9o26åo央ÿ局会¯<Ïßwï`场k跌回稳=精神，Q和城乡建¿部将10o确定~商品QÏ销o，各wûĀwï支c策，并开展<城S企商品QÏ销活ú=2Q和城乡建¿部统«，据开展Ï销活úö城`nÝÞ馈，ÿ庆节假期ñg，ÓàÏ销ö部Vù目到Àà\ÿ增ÿ50%ñP210o商品销面ÿ\ÿ-1.6%，较9o幅收窄，~2022ñgg高水2 10oÿ70个o城`o，各线城`商品Q宅销ÿ格ÿÿß幅收窄或转涨1\ÿß幅稳， wï`场预期ß一n改善2m外，央Ì}aö11oÿQ户oÿ期¿款â续n个o\ÿ[增，è明Ð信¿ö角度g看，wï`场ö确在回ö2 资料g源ÿWind，Z期°研究 资料g源ÿWind，Z期°研究 Ð结çPg看ð和Ð手èĀVW210oÿñ^，ðr交面ÿ\ÿ转l，O是Ð手ör交à更à明显2另外，在ÿ指uP，一线城`Ð手ÿÿÿ格þā转l，是一个ß常ÿçö信÷2ðÿ格ÿÿ跌幅虽p收窄，OÏ]ÎQ跌ö势2 资料g源ÿWind，Z期°研究 资料g源ÿWind，Z期°研究 资料g源ÿWind，Z期°研究 Ð手üðö影响Vn方面看à，一方面Ð手交易àöP升带úu_销`场ö流ú性，另一方面üðö需求pg压效à2üÎ第Ð点，在O四线城`尤~明显，因~看到O四线öðr交ÿûßP，O是Ð手ör交热度_挺2üÎçQg<稳销=，O四线城`öð策ßpß一nöz间2 ÿ2Ā稳企 稳企就是稳资金，企资金V~ñQ几个g源ÿÿ内¿款1自筹资金1w他资金，w他资金是g自销端ö定金Û预收款1个人按揭¿款2Ð2023ñg[个Þ会¯P调<保障wï企业\理融资需求=，ÿ内¿款和自筹资金累«\ÿÐ2023开始触á回升，`前]Î较 _跌幅|间2O是定金Û预收款1个人按揭¿款累«\ÿ增Ð2024初o开始回ö，尤w是gàn个oo开始à修]，目前累«\ÿ跌幅ß]Îçà-30%ö水2 ñ，稳企Ā在ö`áO急是稳销，Û回到第一个þ题2O是稳企ö销，和第一ú节Ýö销定Opß许O\2第一ú节Ýö销，指ö是®需求2qú节Ýö销，指ö是企ö`°2O\O]是`°ÿñX给®者，也能X给府，也就是收储ÿ{指商品，土w收储到Q个ú节<稳÷资=«论Ā2 收储ÿ`à商品Āö资金Ð_而g？üÎ收储资金öþs策，ÿñÿ溯到Î5oÿÿáø策例Ì}风会P提到，央Ì拟¿立3000ÿS保障性Q再¿款，支cw方ÿp企业ñ\理ÿ格收®þ建roû商品，用`Þ型保障性Q29o24å，ÿðÞ会¯P央Ì指û，保障性Q再¿款央Ì资金支cÿ例由60%提高ó100%2 截k到20249o，央Ì3000ÿS保障性Q再¿款余额~162ÿS，款ß度ÿ¿款余额/¿款额度Ā~5.4%2很明显保障性Q再¿款`~收储ÿ`à商品Āö资金ß展缓慢，而`Îöo央ā济ý`会¯sÎwïöý程没p提到保障性Q，因m收储ÿ`à商品Āog面临O确定性2如果府收储ÿ`à商品Āß展缓慢，z激®者ö策ÿ能ß会à码2 资料g源ÿWind，Z期°研究 ÿ3Ā稳÷资 wï÷资Ï]Î较深跌幅，稳÷资V~n方面，稳建Ü÷资和稳土w÷资2 资料g源ÿWind，Z期°研究 资料g源ÿWind，Z期°研究 稳建Ü÷资ß÷Þ点ù目ö发力2在Þ点ù目P，û是à快èß保障性Q建¿1<急n用=}r基x¿施建¿1城ox改等<Oý程=，ÎöÞ点是城ox和tç改，ÿñ看ûù目Þ点pW换2 城ox改策支c范围Ðg初ö35个{城`和城|常Q人ó300万ñPö城 `，k围óà300个wÿÛñP城`，城`uà明显增à210o17åQ建部提到ð增100万套城ox改和tç改落w2并`提到，仅在35个城`城ox改规模170万套，yÿ需改ötç50万套2虑到Q建部提到ð增100万套城ox改和tç改落w，暂`O估算300个wÿÛñP城`p[]套城ox改需求，WÐà100万套ûV析需[]÷资额2 2015-2018棚改套均÷资额在25-30万SO间，按照套均25万Sö÷u«算，100万户总«÷u0.25万ÿS，按1-2÷资周期，ïþ改50-100万套，÷资额1200-2500ÿS2 稳土w÷资ß÷收储ÿ土wĀ2土wr交û¬金ÐÎQ[开始跌幅收窄，`前土w流拍÷也]Î一个较Pö水2 资料g源ÿWind，Z期°研究 收储ÿ土wĀö资金Ð_而g？ÐÞ会¯öè述g看，V~n个g源，策性银Ì¿款和土储_ùz2Î央Ì1自然资源部1®部均提到<Q许_ùz券用Î土w储_=2土w储 _þ是w方府_ùz券ö÷向领域，如果2025_ùz发ÌÞð向土w储_~斜，预«会拉ú较规模收储ÿ土wĀ2 21制业ÿsì汽车换®Ûè废带gö增à需求 汽车制业à几着汽车ï销ö提高，Þ性也g
