光期研究2025年度黑色策略报告

光大期货研究所2024年12月 目录 钢材：宏观政策宽松大年，行业供需或边际改善................3 铁矿石:供需延续宽松格局主流矿供应增量可期待.........28煤焦：供需整体依旧宽松，宏观政策影响节奏..................54铁合金：基本面边际变化有限，双硅走势或有分化..........75 钢材：宏观政策宽松大年，行业供需或边际改善 研究总监：邱跃成 年报摘要： ⚫粗钢产能进入存量优化阶段，产量或将继续回落 预计2024年全年粗钢产量约10.07亿吨，同比减少1239万吨，降幅1.22%。2024年8月工信部暂停公示、公告新的钢铁产能置换项目，堵上新增产能的入口。2025年有关钢铁联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策或将逐步出台，碳交易市场也将逐步落地，钢铁产能将转为存量优化阶段。钢厂利润及订单或是产量释放的调节器，2025年粗钢产量或将继续回落。同时，在制造业设备更新及消费品以旧换新政策将持续发力局面下，预计废钢供应将出现增加，电炉钢占粗钢产量比重或将有所上升。预计2025年粗钢产量约9.92亿吨，较2024年减少约1500万吨，降幅约1.49%。 ⚫房地产筑底运行，基建或有所改善，制造业需求维持高位 9月召开的中央政治局会议首次明确提出“促进房地产市场止跌回稳”，12月召开的中央经济工作会议强调要稳住楼市、持续用力推动房地产市场止跌回稳。在政策加力带动下，预计2025年房地产销售将进一步回暖，不过考虑到库存高企以及土地购置持续处于低位的情况，从销售回暖传导至投资提升难度依然较大，2025年房地产投资、新开工、竣工等同比或将继续下行，预计2025年房地产投资将下降8%左右，销售下降5%左右，新开工下降10%左右，房地产用钢需求整体仍将下降5-8%左右的水平。2025年财政政策将保持较大力度，预计将支撑基建保持较快增长。不过，在地方政策资金来源受限以及严控新增隐形债务的背景下，2025年基建投资增速回升幅度也将有限，预计全年基础设施投资（不含电力）同比增速将在5%左右。2025年，中国将加力扩围实施“两新”政策，制造业的内需有望改善，但外需存在较大不确定性，贸易摩擦可能加剧供需矛盾，出口动力或将减弱，预计2025年整体制造业投资增速或将回落至6-7%的水平。 ⚫稳增长重要性提升，财政货币政策均有望宽松 中央经济工作会议强调2025年经济工作要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要实施 更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，加大财政支出强度，加强重点领域保障，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。预计2025年经济增长目标会相对积极，全年GDP增速或将达到5%左右，一般公共财政预算赤字率扩大至3.5-4%，特别国债发行规模上调至2万亿元，地方政府专项债新增限额上调至4.5万亿。2025年国内经济依旧有较强增长动能，政策对于钢材需求的引导将偏向正面。 ⚫海外贸易摩擦加剧，钢材出口或将高位回落 2024年我国钢材坯出口持续大幅增长，初步测算，2024年我国粗钢净出口量或将达到1.14亿吨左右，同比增加2600万吨，增长29.6%，超过2015年粗钢净出口1.06亿吨的水平而创下历史新高。2025年，我国钢材出口将面临新的挑战，特朗普重新上台为全球贸易带来新的变数，同时，针对我国钢铁行业的反倾销调查也愈演愈烈，除欧美以外，东南亚、南美洲、大洋洲等区域的国家也对我国钢材出口的快速增长表示警惕，并采取反倾销、反补贴措施。根据中国贸易救济信息网显示，2024年立案的数量超过20起，区域遍布全球，主要为越南、巴西、欧盟、南非等，涉及品类多为板材，这正是我国钢材出口的主力品种。同时，东南亚国家2025年钢铁新增产能较为集中，将制约我国钢材的出口量级。预计2025年我国钢材出口将高位回落，全年钢材出口量9900万吨左右，较2024年下降约1020万吨，进口600万吨左右，较2023年下降约70万吨，粗钢净出口或将较2024年减少1100万吨左右。 ⚫原料供需延续宽松，成本对钢价支撑不强 2025年海外矿山总体增产（除印度外）将达5400万吨，其中供应增量主要由主流国家提供。基石计划推动下国产矿产量或有增加，预计2025年产量增加约850万吨。2025年国内焦煤产量或将回升，进口焦煤维持高位，焦煤供应同比仍将小幅增加，焦化产能处于峰值平台区域，产能依然过剩。在铁水产量趋于下降的局面下，2025年原料供需仍将延续宽松格局。 ⚫宏观政策宽松大年，行业供需或边际改善 2025年钢铁行业从供需看或均有减量，在产能过剩局面下供应释放将取决于需求，行业供需双弱局面难以改变，大部分钢厂或将依旧在盈亏边缘挣扎，钢材价格重心也或将有所下移。不过2025年是宏观政策宽松大年，财政及货币政策均将持续发力，对于以国内定价为主的钢材市场信心将形成提振，国内市场多数时候或仍将处于“弱现实、强预期”局面。随着宏观宽松政策的持 续加力提效，2025年二季度后国内钢材市场需求将有所回升，行业供需形势也将边际改善，对于2025年全年钢价走势不宜过度悲观。预计2025年全年螺纹热卷价格运行区间或在2900-3800元，热卷价格运行区间或在3000-3900元。 一、2024年行情回顾 2024年钢价整体延续2021年下半年以来的下跌走势，全年钢价除了4-5月以及9月下旬出现两波大幅上涨外，其他多数时段价格均以下跌为主，9月下旬螺纹主力以及部分地区现货价格一度跌破3000元/吨大关，创2017年4月以来的新低。截止2024年12月19日，上海市场20mm螺纹和5.5mm热卷价格分别为3370元/吨和3450元/吨，较去年末分别下跌610元/吨和620元/吨，跌幅分别为15.3%和15.2%；上海市场20mm螺纹和5.5mm热卷全年均价分别为3551元/吨和3651元/吨，较2023年分别下跌373元/吨和356元/吨，跌幅分别为9.52%和8.89%。 从具体运行节奏来看，2024年一季度，地产销售持续疲弱，基建预期落空，铁水产量不增反降，黑色商品共振下跌，螺纹钢价格跌幅大于热卷，3月末上海市场螺纹钢和热卷价格分别跌至3410元/吨和3730元/吨，较年初价格分别下跌590元/吨和360元/吨。进入4月份地产宽松政策密集出台，央行降准降息，宏观预期有所改善，低产量下钢材库存快速下降，钢材供需阶段改善，钢价震荡上涨，5月下旬上海市场螺纹钢和热卷价格分别达到3750元/吨和3900元/吨。6月以来钢材终端需求持续低迷，宏观政策宽松预期落空，行业风险事件频发，板材库存高企，铁矿石、焦煤进口大幅增加，叠加螺纹新旧国标交替事件影响，行业情绪跌入谷底，黑色商品持续大幅下跌，并一直跌到9月下旬，热卷跌幅大于螺纹，9月23日上海市场螺纹钢和热卷价格分别跌至3260元/吨和3100元/吨。9月24日开始宏观政策迎来重大变化，市场风险偏好抬升，股市、商品共振上涨，钢价也在短时间内大幅上涨，在9月底一周内各地钢价普遍大幅上涨500-600元/吨。国庆节后宏观预期快速兑现，增量政策不及预期，成材供应增加，价格再次震荡下跌，11月以来价格窄幅震荡运行为主。 数据来源：文华财经、光大期货研究所 数据来源：文华财经、光大期货研究所 数据来源：Wind、光大期货研究所 二、2024年钢材市场运行的主要特点 （一）螺纹供需双降，板材供需维持高位，热卷超过螺纹成单一产量最大品种 2024年钢材需求整体表现低迷，结构分化依然明显。房地产对需求的拖累进一步显现，地产前端销售、新开工以及后端施工、竣工全面大幅下降。基建在年初市场一度给了很高的预期，但最终表现不及预期，未能有效弥补地产下降带来的需求缺口。相对看，制造业延续强势表现，其中汽车、家电产销在年初及年末表现较强，年中较长一段时间则表现偏弱，这也使得今年冷轧需求相对承压，造船、集装箱、挖掘机、发电设备等整体景气度上行，支撑今年板材需求整体维持高位。 从钢联周度数据来看，2024年螺纹周均产量217.7万吨，同比下降18.6%，周均表需221.06万吨，同比下降17.5%；热卷、中厚板、冷轧板卷周均产量分别为314.29万吨、150.16万吨和84.41万吨，同比分别增长0.82%、下降0.04%和增长2.87%，周均表需分别为314.21万吨、150.2万吨和84.46万吨，同比分别增长1.04%、下降0.02%和增长2.61%。可见2024年螺纹供需两端均出现大幅下降，板材总体供需处于高位波动。 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 从国家统计局数据来看，2020年钢筋年产量达到26639.1万吨，同比增长5.1%，也是钢筋产量的历史峰值，2021年至今钢筋产量连续四年下降，其中2021-2023年同比分别下降4.8%、下降8.1%、下降2.1%，2024年1-10月份钢筋产量为16281.3万吨，同比下降14.3%。钢筋产量占全部钢材产量比重在2019年达到20.73%，到今年1-10月已降至13.98%。 中厚宽钢带产量则自2020年以来保持稳步增长态势，2024年1-10月中厚宽钢带产量达到17770万吨，同比增长2.2%，产量绝对值已经超过钢筋产量，成为钢材中单一产量最大品种。中厚宽钢带占全部钢材产量比重在2019年为12.4%，随后比重稳步上升，至今年1-10月比重已达到15.26%。 （二）钢材坯出口大幅增长，全年粗钢净出口有望创历史新高 受益于海外需求增长以及国内价格优势，2024年我国钢材坯出口在2023年高基数基础上继续大幅增长，进口则继续回落。据海关统计，2024年1-11月全国累计出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%；累计进口钢材619.4万吨，同比下降11.3%。1-10月累计出口钢坯463.78万吨，同比增长69.2%；累计进口钢坯170.18万吨，同比下降31.28%。把钢材折算成粗钢计算，1-11月我国粗钢净出口10395.5万吨，同比增加2318万吨，增幅达28.7%。预计全年粗钢进出口量或将达到1.12亿吨，将超过2015年1.06亿吨的水平，创历史新高。 在1-11月粗钢产量同比减少2578万吨，下降2.7%的情况下，粗钢净出口同比增加了2318万吨，也印证出今年国内需求下降明显，由此测算出今年1-11月份国内粗钢表观需求同比下降了5.6%。 图表14:1-11月粗钢及钢材供需平衡表（单位：万吨，%） 除了直接出口外，2024年中国钢材间接出口也延续强势表现。据统计，今年1-11月，我国出口机电产品13.7万亿元，增长8.4%，占出口总值的59.5%。其中，汽车出口额7629.7亿元，同比增长16.9%；船舶出口额2831.3亿元，同比增长65.3%；汽车零部件出口额6026.9亿元，同比增长7.1%；家用电器出口额6520.3亿元，同比增长15.5%。据相关测算，2023年中国钢材间接出口量为1.16亿吨，2024年1-10月累计间接出口钢材1.02万吨，同比增长25%，预计2024年我国间接出口量有望达到1.3亿吨，钢材直接+间接出口量或将接近2.4亿吨的水平。 （三）市场结构发生变化，期现基差、合约价差均出现逆转 2024年国内钢材市场现实需求总体表现较弱，但宏观政策宽松不断，市场多数时候处于“弱现实、强预期”的局面。相对于往年来看，今年钢材市场结构发生变化，主要体现一是基差多数时候都处于低位运行，部分时段还明显升水现货；二是期货合约差从过去的远月低于近月，转变为总体远月高于近月。 数据来源：Wind、光大期货