光期研究2025年度新能源策略报告

光大期货研究所2024年12月 目录 碳酸锂：云外雪，雪中春............................................................3 工业硅&多晶硅：重塑天地，道阻且长....................................41 碳酸锂：云外雪，雪中春 研究总监：展大鹏/研究员：朱希 年报摘要： 2024年行情回顾 2024年随着碳酸锂价格重心下移，市场博弈更多集中在阶段性的供需错配和突发事件引起的预期转变。1-2月，受到淡季因素影响，市场需求表现疲软，现货市场成交也较为冷清，价格呈现小幅下跌态势。3-4月，国内江西地区开展环保审查，同期需求回暖，阶段性供需错配出现，价格波动放大。5-8月，阶段性过剩压力显现，价格呈现快速下跌。9月-10月中上旬，边际供减需增，价格逐步筑底。11月旺季意外得以延续，矿端再次出现扰动，市场做多情绪涌现，价格波动加剧。 2025年市场分析逻辑 供应：今年全球锂资源供应同比增长28%至131.5万吨LCE，2025年预计同比增21%至158.8万吨LCE。根据项目现金成本梳理，受到低成本项目投产，2025年矿山现金成本小幅下移0.5万元吨，90分位线约7万元/吨，85分位线约6万元/吨。 需求：新能源汽车方面，考虑到高基数和前置消费，国内高增速有所放缓，海外出口方面仍有增量，且欧洲关税政策松动，预计明年全年销量或同比增长20%左右至1530万辆左右。欧洲销量同比增长10%至260万辆左右，美国增速或将放缓至5%至165万辆左右。储能方面，预计储能市场需求仍呈现显著增长态势，预计全年储能电池需求同比增长40%至358Gwh。消费类方面，尽管需求占市场比重较小，但其亦是需求的增量所在，预计2025年预计增速或将放缓至10%至77Gwh。 纵观市场需求情况，明年无论是动力还是储能市场均具有不确定性，在中性的需求增速条件下，供需平衡也较2024年有小幅收窄。同样，国内供需平衡预计整体过剩量也将有所收窄。 我们认为价格将在6-10万元/吨震荡运行。节奏上来看，应当相对淡化传统季节性的预期，在明年海外政策落地之前，不宜过度悲观，而反过来看，如若价格运行走强，也会使得供应进一步增加，价格上下方均有压力。因此，市场也需要更多关注到阶段性的供需错配带来的投资和风险管理机会，建议关注海外政策，供应端投产/减产情况，以及对于国内消费前置和海外政策不确定性带来的抢出口后的需求问题。 风险提示： 海外宏观政策、供应扰动、需求不及预期价格区间【60000,100000】万元/吨 一、2024年碳酸锂价格走势主要影响因素分析 碳酸锂期货自2023年7月21日上市，在这一年多的时间里，产业企业参与度与日俱增，期现价格紧密联动，期货工具成为企业重要的风险管理工具，期货价格也成为了贸易中重要的参考价格。 2024年随着碳酸锂价格重心下移，市场博弈更多集中在阶段性的供需错配和突发事件引起的预期转变。1-2月，受到淡季因素影响，市场需求表现疲软，现货市场成交也较为冷清，价格呈现小幅下跌态势，最低至约9.3万元/吨。3-4月，国内江西地区开展环保审查，同期需求回暖，阶段性供需错配出现，引发价格快速拉涨至最高约12.5万元/吨，整体价格重心处在11万元/吨附近震荡运行。5-8月，需求逐步转弱，国内生产逐步恢复叠加进口增加，阶段性过剩压力显现，价格呈现快速下跌。9月-10月中上旬，价格底部震荡运行，最低至6.8万元/吨，随着边际供减需增，价格逐步筑底。11月旺季意外得以延续，矿端再次出现扰动，市场做多情绪涌现，价格波动加剧。 二、锂资源供应 （一）锂矿供应情况 2024年，全球锂资源供应同比增长28%至131.5万吨LCE。尽管如此，从1月开始，矿山陆续开始宣布停减产，且部分原定投产项目延期。 2025年，全球锂资源供应预计同比增21%至158.8万吨LCE。分地区项目来看，澳洲地区仍在正常运行的主要是Greenbushes、Pibara、Wodgina和Mt Marion（地下开发推迟），新增项目 Kathleen Valley（2024年投产）和Mt Holland（2024年投产），减量项目主要是Finniss（1月采矿暂停）、Bald Hill（11月开始养护）、Mt Cattlin（FY25年中计划养护）。海外盐湖方面，增量在于海外盐湖如Arcadium、赣锋、紫金项目投产和Eramet盐湖项目爬坡，且未有明确减产项目。非洲方面，增量主要在于项目Kamativi爬坡、Mt Goulamina和Bougouni的投产。国内云母矿方面，增量体现在化山瓷石矿、茜坑、白水洞相应采矿证规模的增加、紫金和国轩云母矿的爬坡以及加不斯钽铌矿的投产，减量主要是在于枧下窝和狮子岭。国内锂辉石方面，增量在于李家沟的投产和大红柳滩项目爬坡。国内盐湖方面，增量在于盐湖股份锂盐产能扩张项目、一里坪盐湖技改、扎布耶盐湖二期项目爬坡、拉果错盐湖投产，且未有明确减产项目。 根据项目现金成本梳理，受到低成本项目投产带动，2025年矿山现金成本小幅下移0.5万元吨，90分位线约7万元/吨，85分位线约6万元/吨。 资料来源：SMM、光大期货研究所 资料来源：SMM、光大期货研究所 通过对企业财报、公告及公开资料整理，本文梳理了全球核心项目最新情况，详见下表。 （二）国内生产情况 1.碳酸锂 2024年国内碳酸锂产能持续爬坡。截止2024年12月，月度产能预计同比增长约50.6%至11.97万吨。1-12月累计产量67.6万吨，平均开工率50.6%，其中电池级占比约66%，工业级约44%。分原材料来看，锂辉石提锂占比约45%，锂云母提锂占比约25%，盐湖提锂占比约19%，回收提锂占比约11%。分产地来看，主要集中于江西、青海、四川，少部分于山东、江苏等地。 图表8：碳酸锂产量（单位：吨） 2.氢氧化锂 2024年氢氧化锂产能相对小幅增加，呈现新增后降的态势。截止11月，月度产能同比增长约16%至4.9万吨。1-10月累计产量同比增约14%至30万吨，其中冶炼端产量占比约90%，苛化端占比约10%。分产地来看，主要集中于四川和江西两地。 资料来源：SMM、光大期货研究所 3.投产计划 即便目前产能已经过剩，今年碳酸锂锂盐厂开工平均仅约50%左右，氢氧化锂开工约53%左右，但仍有新增产能在规划扩张或新增产能。 （三）进出口情况 1.锂矿 随着澳洲项目停减产、非洲及美洲地区新项目爬坡，中国锂矿进口结构发生转变。2024年1-10月，中国锂矿累计进口同比增约36%至473万吨。拆分结构来看，澳大利亚锂矿绝对量上来看仍是占据大头，但相对量上来看呈现小幅下降；国内企业一体化生产规划背景下，非洲项目（中矿、盛新、华友、雅化等）带动自津巴布韦和尼日利亚进口量，特别是津巴布韦地区表现更加集中，且目前已经占据超过20%的进口份额；巴西（Sigma、AMG）和加拿大（Sayona、NAL）锂矿项目爬坡带动自美洲进口量。 2.碳酸锂 2024年碳酸锂进口仍然快速增加，且结构上来看，智利仍占据主要地位，自智利进口量占比约80%，而阿根廷为新增动力（Arcadium）。2024年1-10月，中国碳酸锂累计进口同比增约55%至18.8万吨，其中自智利进口同比增约44%至15.2万吨，自阿根廷进口同比增约147%至3.6万吨；2024年1-10月累计出口同比下降66%至0.3万吨。 3.氢氧化锂 2024年氢氧化锂累计出口量小幅增加。2024年1-10月，中国氢氧化锂累计出口量同比增长6%至10.8万吨，其中出口至韩国占比约69.5%，至日本约26.8%；累计进口同比增长177%至0.6万吨。 三、锂资源需求 （一）正极材料 1．三元材料 2024年三元材料产能小幅扩张，截止2024年12月，月产能同比增长约8%至14.8万吨。2024年1-12月累计产量同比增约11%至69万吨，其中523系、NCA系呈现同比下降，622系相比增量明显。利润方面来看，除年初淡季因素影响小幅亏损外，整体利润水平相对可观。库存方面来看，三元材料库存呈现出明显的季节性特征，即1-2月、5-6月、10-11月淡季影响库存水平收窄；3-4月、7-9月旺季带动呈现累库态势，市场整体对于生产较为谨慎，成品库存把控严格。 资料来源：SMM、光大期货研究所 资料来源：Mysteel、SMM、光大期货研究所 2.磷酸铁锂 2024年磷酸铁锂产能快速扩张，截止2024年12月，月产能同比增长约22%至43.6万吨。2024年1-12月，磷酸铁锂累计产量同比增约85%至234.9万吨。利润方面来看，自“金三银四”开始，各工艺生产利润普遍好转，平均利润水平逐渐转正，随着旺季来临，无论是动力还是储能对于磷酸铁锂需求不断增加，利润水平持续增加。库存方面来看，自7月起基本处于不断累库的态势，但与产量保持相似走势，其中1-2月、5-6月淡季表现库存小幅下降，3-5月、7-11月均表 现增加，可见需求相对强劲的背景下，厂家生产积极性较好。 资料来源：SMM、光大期货研究所 资料来源：SMM、光大期货研究所 3.其他 钴酸锂方面，截止2024年12月，月产能同比增长约19%至1.40万吨。2024年1-12月，钴酸锂累计产量同比增约17%至8.86万吨。 锰酸锂方面，截止2024年11月，月产能同比增长约40%至3.46万吨。2024年1-11月，锰酸锂累计产量同比增约27%至10.94万吨。 资料来源：SMM、光大期货研究所 （二）锂电池 1.电芯产量 2024年，储能电芯表现相对更加亮眼，动力电芯国内外产量表现分化，其中国内产量同比增 加，海外同比有所下降，但磷酸铁锂的份额均有不同程度的增加；消费电芯累计产量相对小幅增加，主要增量在于三元电芯和其他（铁锂、锰铁锂）电芯。 2024年，储能电芯累计产量同比增加80%至328.96Gwh。 2024年，中国动力电芯累计产量同比增长29%至882.6Gwh。其中，磷酸铁锂电芯累计同比增加34%至539.9Gwh，占比约61.2%；三元电芯累计同比增加20%至338.1Gwh，占比约38.3%；其他电芯累计同比增加107%至4.6Gwh，占比约0.5%。2024年，海外动力电芯累计产量同比下降22%至158Gwh。其中，磷酸铁锂电芯累同比增长94%至8.2Gwh，占比约5.2%；三元电芯累计同比下降25%至149.4Gwh，占比约94.6%。 2024年消费电芯累计产量同比增长14%至70Gwh，其中铁锂、锰铁锂等其他消费电芯产量同比增长25%至9.8Gwh，占比约14%；三元消费电芯产量同比增长23%至16.1Gwh，占比约23%；钴酸锂消费电芯产量同比增长约10%至29.7Gwh，占比约42.5%；锰酸锂消费电芯产量累计同比增长约8%至14.3Gwh，占比约20.5%。 资料来源：SMM、光大期货研究所 2.电池产量 2024年，锂电池产量保持较快增长速度，结构上来看，磷酸铁锂电池受益于动力和储能双板块提振，表现出近50%的增幅，挤占三元和其他电池的5%的份额。 2024年，锂电池产量累计产量同比增长38%至1287.8Gwh。其中三元电池累计同比增长23%至362.55Gwh；磷酸铁锂电池累计同比增长48%至878.92Gwh；其他电池累计同比增长7%至46.32Gwh。趋势上来看，磷酸铁锂电池产量份额逐月增大，2024年12月当月占比约72%，较去年同期上升9pct，三元电池和其他电池份额分别下降7pct和2pct。 2.电芯出货量 2024年1-10月中国动力电芯出货量累计同比增长20%至666.58Gwh。其中，三元电芯出货量累计同比增长9%至259.74Gwh，磷酸铁锂电芯出货量累计同比增长28%至406.84Gwh。 资料来源：SMM、光大期货研究所 国内储能电芯方