光期研究2026年度黑色策略报告

光大期货研究所 目录 钢材：供需形势有望改善，钢价重心或有上移.................................3 铁矿石:供需宽松继续聚焦非主流矿增量......................................28 煤焦：供需格局仍偏宽松，价格底部震荡为主................................52 铁合金：供需宽松格局难改..............................................................73 钢材：供需形势有望改善，钢价重心或有上移 研究总监：邱跃成 年报摘要： ⚫粗钢产量压减继续实施，产量仍将小幅下降 2025年1-10月我国粗钢产量81787.4万吨，同比减少3319万吨，降幅3.9%。预计2025年全年粗钢产量约9.62亿吨，同比减少4309万吨，降幅4.3%。《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出要求2025-2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，严禁新增产能、实施产量压减。工信部对《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》进一步严格了产能置换管理的要求，将产能置换比例提高至不低于1.5:1。预计2026年我国粗钢产量将继续下降，降幅有所收窄。预计2026年粗钢产量约9.5亿吨，较2025年减少约1200万吨，降幅约1.25%。 ⚫房地产筑底运行，基建或有所改善，制造业需求维持高位 2025年投资增速放缓，给经济增长带来一定拖累。2025年1-10月，固定资产投资累计同比下降1.7%，其中房地产开发投资累计下降14.7%，基建投资（不含电力）累计同比下降0.1%，制造业累计同比增长2.7%。2026年是“十五五”时期开局之年，二十届四中全会公报提出要“推动房地产高质量发展”，预计2026年房地产支持政策必不可少，房地产主要指标降幅收窄，预计2026年房地产投资将下降10%左右，销售下降4%左右，新开工下降8%左右。随着大型项目开工提速，2026年基建投资增速或将有所加快，预计全年基础设施投资同比增速将在2%左右。2026年政府仍将鼓励设备更新，制造业投资回归中速增长并呈现结构优化特征，预计2026年制造业投资增速将回升至5.0%左右。 ⚫十五五规划开局之年，政策端定调依然积极 中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。十五五规划开局之年，预计2026年GDP增速目标仍保持在5%左右，政策端定调依然积极，政策对于钢材需求的引导将偏向正面。2026年财政政策有望更加积极，预计预算赤字率将持平在4.0%。超长期特别国债额度或增加至1.6万亿元，地方政府新增专项 债额度可能持平或略高于今年的4.4万亿元。货币政策将保持适度宽松，2026年央行预计可能降准降息一次左右，同进央行重启国债购买，将有助于流动性宽松局面。 ⚫海外贸易摩擦加剧，钢材出口或将高位回落 2025年我国钢材坯出口持续增长，预计全年钢材出口1.16亿吨，钢坯出口1450万吨，均创历史新高。世界钢协预计2026年全球钢铁需求将增长1.3%，达到17.73亿吨。其中全球除中国以外区域，钢材需求增速预期从2025年的1.9%上升到3.5%。我国钢材国际竞争力依然较强，预计2026年钢材出口仍将维持高位。不过2025年以来我国钢材出口面临的贸易摩擦不断加剧，预计2026年我国钢材出口将高位回落，全年钢材出口量1.05亿吨左右，较2025年下降约1070万吨，出口钢坯1100万吨左右，较2024年下降约350万吨，粗钢净出口或将较2024年减少1360万吨左右。 ⚫原料供需延续宽松，行业利润有望继续修复 2026年海外矿山总体增产（除印度外）将达6200万吨，其中澳大利亚增加达2100万吨左右，几内亚增加2500万吨，巴西增加800万吨。基石计划推动下国产矿产量或有增加，预计2026年产量增加约690万吨。2026年国内焦煤产量或基本持平，进口蒙煤、澳煤均有增加预期，焦煤供应同比仍将增加，焦化产能依然处于过剩局面。在铁水产量趋于下降的局面下，2026年原料供需将延续宽松格局，钢铁行业利润或有望继续改善。 ⚫供需形势有望改善，钢价重心或有上移 2026年从需求看地产拖累或有所放缓，基建及制造业需求回暖，出口回落但仍将维持高位，整体钢材需求或将企稳回升。从供应看2026年仍将实施粗钢产量压减政策，加之钢厂产品结构调整能力增强，预计粗钢产量将小幅下降，钢材产品供应将更好匹配需求。从成本看2026年铁矿石及焦煤供应偏宽松，行业利润或有所修复。预计2026年钢材市场供需形势将有所改善，钢价重心及钢企盈利均有望小幅上移，预计2026年全年螺纹价格运行区间或在2900-3600元，热卷价格运行区间或在3100-3800元。 一、2025年行情回顾 2025年国内钢材市场呈现出“价格重心下移、波动率明显收窄”态势，全年钢价除了在6-7月出现一波较大幅度反弹外，其他多数时段以震荡下跌为主。全年螺纹期货价格波动幅度在500元以内，现货价格波动幅度不足400元，机会把握难度较大。截止2025年12月5日，上海市场20mm螺纹和5.5mm热卷价格分别为3290元/吨和3300元/吨，较去年末分别下跌110元/吨和130元/吨，跌幅分别为3.24%和3.79%；上海市场20mm螺纹和5.5mm热卷全年均价分别为3246元/吨和3333元/吨，较2024年分别下跌312元/吨和327元/吨，跌幅分别为8.77%和8.93%。 从具体运行节奏来看，2025年年初至春节前有关钢铁供给侧2.0改革传闻不断，产业链处于低产量、低库存局面，宏观政策宽松预期较强，钢材价格一度震荡上涨。春节后国内钢材需求表现持续低迷，地产、基建数据表现不及预期，宏观政策宽松预期落空，钢价转入震荡下跌走势。二季度中美贸易战情绪发酵，加之焦煤供应增加价格持续下跌，钢材价格跌势出现加速，至6月初螺纹主力合约价格最低跌至2912元的低点，现货价格也最低跌至3060元。7月反内卷题材不断发酵，煤矿查超产及安全生产导致减产，焦煤价格大幅反弹，带动黑色系整体止跌转涨，7月中旬雅江水电站宣布开工，提升钢材需求预期，钢价涨势加速。7月单月螺纹、热卷价格涨幅达300-400元，基于收复了2月-6月的价格跌幅。8月后反内卷题材有所降温，市场焦点再次集中在钢材需求低迷，库存逆季节性累积，螺纹、热卷价格再次持续下跌，此轮价格下跌一直持续到11月上旬，跌幅在200-300元。11月中旬钢厂减产增多，需求阶段企稳，螺纹库存加速下降，钢材价格转入震荡上涨走势。12月上旬受煤焦价格大幅下跌影响，钢价再次小幅回落，不过跌幅较小，钢厂利润扩大。 数据来源：文华财经、光大期货研究所 数据来源：Wind、光大期货研究所 二、2025年钢材市场运行的主要特点 （一）投资增速持续下行，国内需求表现较弱，板材需求强于长材 2025年投资增速持续下行，给经济增长带来一定拖累，钢材需求整体表现较为低迷。2025年1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，去年同期为增长3.4%。其中，房地产开发投资累计下降14.7%，较2024年同期降幅进一步加大4.6个百分点；基建投资累计同比下降0.1%，去年同期为增长4.3%；制造业累计同比增长2.7%，较去年同期增幅放缓6.7个百分点。房地产分项中1-10月销售同比下降6.8%、新开工同比下降19.9%、施工同比下降9.4%、竣工同比下降16.9%，房地产仍是拖累钢材需求的主要因素。基建投资大幅不及预期，自二季度以来增速持续下行，7-10月 连续四个月增速转负。制造业投资表现相对较强，但二季度以来增速也持续下行，各行业表现分化，汽车、造船、工程机械表现较强，但家电、集装箱整体表现较弱。 从钢联周度数据来看，2025年螺纹周均产量213.1万吨，同比下降2.11%，周均表需212.81万吨，同比下降3.59%；热卷、中厚板、冷轧板卷周均产量分别为320.84万吨、158.2万吨和86.42万吨，同比分别增长2.12%、增长5.43%和增长2.43%，周均表需分别为319.51万吨、158.25万吨和85.9万吨，同比分别增长1.7%、增长5.42%和增长1.82%。可见2025年螺纹供需均有所下降，板材供需均延续回升，其中中厚板供需增幅较大。 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 数据来源：Mysteel、光大期货研究所 从国家统计局数据来看，2020年钢筋年产量达到26639.1万吨，同比增长5.1%，也是钢筋产量的历史峰值，2021年至今钢筋产量连续五年下降，2025年1-10月份钢筋产量为15801万吨，同比下降2%。钢筋产量占全部钢材产量比重在2019年达到20.73%，到今年1-10月已降至12.98%。 中厚宽钢带产量则自2020年以来保持稳步增长态势，2025年1-10月中厚宽钢带产量达到18749.6万吨，同比增长5.3%。中厚宽钢带占全部钢材产量比重在2019年为12.4%，随后比重稳步上升，至今年1-10月比重已达到15.4%。 （二）海外需求表现强劲，2025年钢材、钢坯直接及间接出口均有望创历史新高 受益于海外需求增长以及国内价格优势，2025年我国钢材出口在2024年高基数基础上继续 增长，进口继续回落，钢坯出口量则呈现出爆发式增长态势。据海关统计，2025年1-10月全国累计出口钢材9773.73万吨，同比增长6.3%；累计进口钢材504万吨，同比下降11.9%。1-10月累计出口钢坯1190.35万吨，同比增长156.94%；累计进口钢坯63.63万吨，同比下降62.61%。把钢材折算成粗钢计算，1-10月我国粗钢净出口10988.14万吨，同比增加1528万吨，增幅达16.15%。预计全年粗钢净出口量或将达到1.3亿吨，再创历史新高。 除了直接出口外，2025年中国钢材间接出口也延续强势表现。据统计，2025年1-10月，我国出口机电产品13.43万亿元，同比增长8.7%，占我国出口总值的60.7%。其中，通用机械设备出口额4029亿元，同比增长7.5%；汽车出口额7629.7亿元，同比增长14.3%；船舶出口额3261.6亿元，同比增长26%；汽车零部件出口额5679.4亿元，同比增长3.9%；家用电器出口额5801.8亿元，同比下降2.5%。据相关测算，2024年中国钢材间接出口量1.3亿吨，预计2025年我国间接出 口量有望达到1.5亿吨，折算成粗钢，预计2025年我国粗钢直接加间接出口量或将接近3亿吨的水平。 （三）粗钢及生铁产量数据扑塑迷离，材钢比创历史新高 2025年各机构统计的粗钢及生铁产量数据差异较大，给分析研判市场形成了一定困惑。据国家统计局数据，2025年1-10月我国粗钢、生铁、钢材产量分别为81787.4万吨、71137.3万吨和121759.2万吨，同比分别下降3.9%、下降1.8%和增长4.7%。1-10月材钢比值达到1.65、铁钢比值0.91，均为历史同期最高。 从日均产量来看，2025年粗钢及生铁日均产量最高均出现在3月份，分别为299.48万吨和246.46万吨，此后连续7个月出现下降，至10月份粗钢及生铁日均产量分别为232.26万吨和211.45万吨，较3月份分别下降67.22万吨和35.01万吨，降幅分别达到22.45%和14.21%。 数据来源：Wind、光大期货研究所 数据来源：Wind、光大期货研究所 数据来源：Wind、光大期货研究所 数据来源：Wind、光大期货研究所 其他资讯机构统计数据方面，上海钢联统计的247家钢厂铁水产量1-1