光期研究2026年度能化策略报告

光大期货研究所2025年12月 目录 原油：秩序更迭积重难返.........................3油品：殊途未同........................................33集运：潮汐如故........................................52橡胶：沉潜蓄势........................................66PX&PTA&MEG：破局向需.....................91聚烯烃：负重前行...................................117PVC：踟蹰不前.......................................134甲醇：逆水行舟.......................................146 原油：秩序更迭积重难返 研究所副所长：钟美燕 年报摘要： ⚫2025年行情回顾 2025年一季度油价创下年内高点后重心下移，受到中美关税政策与OPEC超预期增产影响，布油运行区间在81-63美元/桶；二季度油价先跌后涨，6月伊以局势演绎下油价急涨急跌，布油峰值在76美元/桶。三季度，夏季出行高峰支撑需求，同时伊朗、委内瑞拉等国产量的非预期减少可能加剧市场紧张，油价区间震荡。季节性需求消退，同时市场提前交易2026年OPEC+减产退出和非OPEC+供应增长的预期，供需过剩的矛盾下油价重心逐步下移。 ⚫2026年市场逻辑矛盾 供应方面：OPEC+在油价与市场份额之间寻找微妙平衡 2025年全球原油的增量的主要贡献者是OPEC、美国、巴西、哈萨克斯坦、加拿大，增产量分别为83万桶/日、70万桶/日、38万桶/日、28万桶/日、26万桶/日，其中俄罗斯产量小幅下降4万桶/日。全年供应增量为281万桶/日。预计2026年增量主要来源于巴西、美国、OPEC国家，此外俄罗斯的供应有边际增加的可能，其中巴西预计增产37万桶/日，美国和OPEC国家预计增产21万桶/日，俄罗斯预计增产14万桶/日，加拿大预计增产8万桶/日，哈萨克斯坦预计增产3万桶/日。预计2026年供应端的边际增量在139万桶/日。 需求方面：中期选举之年的“稳”VS十五五开局之年的“进” 美国，美国2025年原油产量引申需求年均值在1954万桶/日，较2024年的1988万桶/日下降34万桶/日，降幅为1.7%，全年来看，2025年美国炼厂开工率整体与24年基本持平，虽然受到4月美国全球对等关税的冲击、 10月份美国政府创纪录关门等多重事件影响，炼厂需求整体仍好于预期。从成品油年度产量均值来看，2025年汽油产量均值为955万桶/日，较2024年的965万桶/日小幅下降为1%；从燃料油年度产量均值来看，2025年燃料油产量均值为518.2万桶/日，较2024年的518万桶/日持平；从柴油年度产量均值来看，2025年柴油产量均值为480.1万桶/日，较2024年的477.4万桶/日增幅为0.5%。从油品分项数据来看，支撑美国原油需求增速的主要贡献者为柴油，而汽油下降，燃料油持稳。 国内方面，2025年1月-10月，我国原油加工量为61424万吨，预计全年加工量在73709万吨，加工量年度增速在4.05%。2025年1-10月成品油累计产量34391.1万吨，同比下降4%。汽油累计12953万吨，同比下降4.4%；柴油累计产量16459万吨，同比下降9.06%；燃料油产量累计4978万吨，同比增加19.6%。结合十五五规划建议以及年末中共中央政治局会议重要精神，预计2026年，《坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型》背景下，传统石化产业供给的进一步优化以及产品的转型升级将成为重要指引。关注“反内卷”预期下能化产业链供应格局进一步优化的可能性。 库存方面：呈现“陆上低位、海上浮仓高企”的分化格局 整体来看2025年，全球原油及油品库存整体处于“陆上低位、海上浮仓高企”的分化格局，核心原因是OPEC +减产与炼能瓶颈叠加地缘制裁，导致重质原料与馏分油结构性短缺，同时贸易流向重构与季节性需求推高去库压力。对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉制裁导致贸易流向重构、航程延长，原油转为海上浮存；基础设施遭袭进一步限制供应，大量原油滞留海上，未进入陆上商业库存统计，造成“表观过剩、实际紧俏”的错觉。预计2026年，地缘演绎仍难以扭转僵局，俄乌冲突下的制裁延续，中东红海绕行，在途量或仍处于高位，不过整体的原油及油品的库存天数可能会呈现增加的格局，即需要关注库存低位上升的可能性。 年度供需平衡表：总体供过于求的矛盾将压制油价 总的来看，2026年原油供需平衡表整体较2025年呈现一定的宽松，在 OPEC+增产和市场份额争夺的大背景下，供应端的压力将会更加明显。当前的供需平衡表仍表现为过剩，对油价的抑制或将贯穿全年。从三大油种的运行区间来看，预计布油运行区间在50-75美元/桶，WTI运行区间在45-70美元/桶，SC运行区间在350-550元/桶。 风险提示：地缘冲突、中美贸易叙事变量等 一、2025年原油走势主要影响因素分析：前高后低、承压运行 资料来源：Wind、光大期货研究所 2025年一季度油价创下年内高点后重心下移，受到中美关税政策与OPEC超预期增产影响，布油运行区间在81-63美元/桶；二季度油价先跌后涨，6月伊以局势演绎下油价急涨急跌，布油峰值在76美元/桶。三季度，夏季出行高峰支撑需求，同时伊朗、委内瑞拉等国产量的非预期减少可能加剧市场紧张，油价区间震荡。季节性需求消退，同时市场提前交易2026年OPEC+减产退出和非OPEC+供应增长的预期，供需过剩的矛盾下油价重心逐步下移。 资料来源：Wind、光大期货研究所 从2025年原油期价月均价来看，整体呈现前高后低的特征，其中均价最高为2月份，其中SC均价最高至86.45美元/桶、布油至78.35美元/桶，WTI至75.16美元/桶。月均价最低为4月，其SC为63.94美元/桶、布油在为63.31美元/桶，WTI为59.1美元/桶。 2025年全年油价运行的区间在SC为430-639元/桶，布油为58.4-82.63美元/桶，WTI为55.12-79.39美元/桶。从季度均价来看，SC均价在64.05-73.24美元/桶，布油均价在63.74-74.98美元/桶，WTI均价在59.72-71.5美元/桶。 资料来源：Wind、光大期货研究所 从2025年三大油种价差来看，其中B-W价差波动不存在显著的套利空间。从SC与外盘价差来看，SC-WTI价差年内最高至22美元/桶，SC-Brent价差约18美元/桶，随后高位不断收 敛。内外价差收敛的逻辑来看，1月出现过内外价差走扩后大幅收窄的情况，主要是受到中美关税政策影响而导致外盘快速下跌，而国内相对稳定。随后SC价差回归，同时国内SC原油仓单呈现新增到港注册的情况，缓解了国内仓单水平较低的矛盾。 资料来源：Wind、光大期货研究所 从2025年原油价差结构来看，全年月差呈现BACK结构，预计2026年油价价差结构可能会转为小幅升水格局，主要逻辑是近端的供应兑现的压力远大于远期，且OPEC+一季度可能暂缓减产，而后续在经济企稳等背景下，油价有望走出过剩的泥潭。 二、2026/2025年原油供需平衡表：过剩为主基调 预计2026年原油市场的平衡表偏向于宽松。根据EIA的季度平衡表预估，预计2026年一季度原油供应为106.49百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需盈余为265万桶/日；二季度原油供应为107.19百万桶/日，需求为105.19百万桶/日，供需盈余为199万桶/日；三季度原油供应为107.78百万桶/日，需求为106百万桶/日，供需盈余为179万桶/日；四季度原油供应为108.02百万桶/日，需求为105.73百万桶/日，供需盈余为229万桶/日。 资料来源：EIA、光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所整理 资料来源：EIA、IEA、OPEC光大期货研究所 根据EIA的年度需求增速来看，预计2026/2025年度，中国石油需求为1681万桶/日，年内需求增加25万桶/日；美国石油需求为2048万桶/日，年内需求下降1万桶/日；印度石油需求为581万桶/日，年内需求增加17万桶/日；中东石油需求为979万桶/日，年内需求增加8万桶/日。 而需求增量的主要贡献者为非OECD国家。整体预计2026/2025年度，需求预计增加110万桶/日。 根据2018年-2026年的需求增速数据情况显示，预计2025年需求的增量在100万桶/日，而2026年有望保持这个增速水平。 从三大机构年度预测来看，OPEC月报认为，2025年全球石油需求预期增长130万桶/日，其对2026年全球石油需求增长的预测为132万桶/日。IEA将2025年全球石油需求增幅预估下调至79万桶/日；将2026年全球石油需求增幅预估下调至70万桶/日。EIA发布的短期能源展望报告显示，2025年全球原油需求增速预期为105万桶/日，2026年全球原油需求增速预期为110万桶/日。从2026年全球预期情况来看，三大机构中以OPEC最为乐观，EIA偏中性、IEA最为悲观。 资料来源：EIA、光大期货研究所 数据显示，2025年全球原油的增量的主要贡献者是OPEC、美国、巴西、哈萨克斯坦、加拿大，增产量分别为83万桶/日、70万桶/日、38万桶/日、28万桶/日、26万桶/日，其中俄罗斯产量小幅下降4万桶/日。全年供应增量为281万桶/日。其中哈萨克斯坦的原油增量主要因田吉兹FGP投产。雪佛龙主导的田吉兹未来增长项目（FGP）2025年1月产油，6月达满产每日26万桶，总产近100万桶/日。其次是CPC管道受扰后，增用BTC管道与油轮，保障出口能力；2025年上半年出口3960万吨，同比增11.9%。巴西的原油产量增长主要得益于其海上“盐下油田”的开发，其贡献了巴西约81%的原油产量，以及大型新项目的投产，巴西2025年的原油产量呈现出强劲的逐季增长态势，并在10月突破了400万桶/日的历史大关。 预计2026年增量主要来源于巴西、美国、OPEC国家，此外俄罗斯的供应有边际增加的可能，其中巴西预计增产37万桶/日，美国和OPEC国家预计增产21万桶/日，俄罗斯预计增产14万桶/日，加拿大预计增产8万桶/日，哈萨克斯坦预计增产3万桶/日，预计2026年供应端的边际增量在139万桶/日。 总的来看，2026年全球油市供需平衡情况：整体较2025年呈现一定的宽松，在OPEC+增产和市场份额争夺的大背景下，供应端的压力将会更加明显。当前的供需平衡表仍表现为过剩，对油价的抑制或将贯穿全年。 三、供应端：OPEC+战略回归市场份额的争夺、非OPEC增产潜力仍大 1、OPEC+：2025年意外回归增产 数据显示2015-2024年OPEC的平均剩余产能为292万桶/日，2025年OPEC的平均剩余产能为397万桶/日，环比2024年下降25万桶/日；预计2026年OPEC的平均剩余产能为382万桶/日，环比2025年下降15万桶/日。意味着OPEC已然回归到增产时代。 资料来源：Bloomberg、光大期货研究所 资料来源：EIA、光大期货研究所 资料来源：Bloomberg、光大期货研究所 2025年3月，OPEC+召开会议，并宣布恢复增产，自此拉开了市场份额争夺大战的序幕。第一阶段先恢复额外减产的220万桶/日的份额，随后在10月宣布了温和启动166万桶/日的联合减产恢复。截至25年10月OPEC产量为2907万桶/日，较24年年底增加了204万桶/日。 资料来源：Bloomberg、光大期货研究所 数据比较来看，OPEC+2025年的增产效果正体现在出口量的稳步增长上，其中波斯湾2025年月度出口均值为1668.4万桶/日，环比增加3.7%；伊朗2025年