开源晨会

开源晨会1225 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【银行】利率变动的应对，行为特征与业绩影响——行业深度报告-20241224 【医药】血液瘤：创新技术层出，各亚型均有孵化“重磅炸弹”药物潜力——行业深度报告-20241224 数据来源：聚源 【传媒】微信小店灰度测试“送礼物”，关注微信电商产业链——行业点评报告-20241224 【计算机】OpenAI 12天总结：AI进入新时期，加速落地可期——行业点评报告-20241224 【海外：微盟集团(02013.HK)】微信电商生态积极推进，服务商有望率先受益——港股公司信息更新报告-20241224 研报摘要 行业公司 【银行】利率变动的应对，行为特征与业绩影响——行业深度报告-20241224 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 以南京银行和宁波银行为例研究2020年利率V形走势下的银行投资行为 2020年债市利率先快速下行后反转上行，呈现V形走势。我们以南京银行和宁波银行为例，观察银行自营投资行为变化及对经营业绩影响。2019年末南京银行和宁波银行总资产、金融投资规模体量相当，金融投资占总资产比例均在45%左右，具有较强的代表性和可比性。但两者也有一些差异，如南京银行自营投资更侧重配置，AC占比高，宁波银行相对偏向交易，FVTPL占比高。 配置行为：两家银行AC占比与利率走势基本趋同 利率上行期提升配置盘占比，利息净收入提升。南京银行和宁波银行均在利率下行阶段压降AC占比，利率上行阶段提升。南京银行提升幅度更大，2020年末较2020Q1提升3.7pct，从业绩贡献上来看，南京银行债券投资利息收入占比提升1pct；宁波银行则AC占比略降0.3pct，债券投资利息净收入占比也是下降的。此外，利率上行时期，两家银行配置盘（AC账户）投资期限均拉长。 交易行为：南京银行和宁波银行基金投资策略分化 第一阶段（利率快速下行），宁波银行FVTPL占比高，谨慎增持。2020Q1债市利率大幅下行50BP，南京银行加大FVTPL投资，Q1增加180亿元；宁波银行则谨慎小幅增持。最终体现在业绩上，两家银行交易盘均贡献业绩，但由于两者投资结构差异，南京银行主要源于市值波动，宁波银行则主要是基金分红收入。 第二阶段（利率回调）：宁波银行赎回基金，南京银行增持。2020H1宁波银行FVTPL市值波动占营收比例环比Q1下降5pct；南京银行则下降11.5pct。 第三阶段（利率继续上行）：宁波银行增持基金，南京银行赎回。2020年下半年，宁波银行连续两个季度增持基金共676亿元，导致2020年公允价值变动净收益负增，占营收比例为-3.17%，同比下降9pct，可能是源于对利率走势的误判。南京银行连续两个季度赎回基金共391亿元，最终2020年公允价值变动净收益占营收比例为0.00%，同比下降3pct。 综合考虑公允价值变动净收益和投资净收益后，2020年南京银行和宁波银行交易盘业绩贡献度较2019年分别下降6pct和5pct。 2020年银行自营投资行为对业绩影响的启示 1、银行公允价值变动净收益与利率变化密切相关，可观察上一期FVTPL规模变动情况来大体研判银行公允价值变动净收益走势。如2020Q1南京银行增持较多，在Q2利率上行时，其FVTPL市值波动就更大。2020Q3宁波银行FVTPL账户增持较大，Q4利率继续上行，其FVTPL市值下降也更多。 2、投资净收益的波动更难以预测，例如宁波银行投资净收益波动较大，主要源于贵金融业务损益波动较大。从投资净收益占营收比例来看，宁波银行波动较南京银行来说更大，主要源于投资净收益不仅来源于买卖债券价差收入和基金分红收入，还有贵金属业务。 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。 【医药】血液瘤：创新技术层出，各亚型均有孵化“重磅炸弹”药物潜力——行业深度报告-20241224 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|汪晋（联系人）证书编号：S0790123050021 血液瘤亚型较多，靶向疗法与免疫疗法有望为治疗带来新曙光 根据病变细胞的细胞起源、分化成熟程度以及病变部位的不同，血液肿瘤拥有多种亚型，一般可以分为白血病、多发性骨髓瘤和淋巴瘤三大类。根据WHO数据统计，截至2022年底全球血液瘤存量患者（5年及以上患者）约400万人，其中白血病/多发性骨髓瘤/淋巴瘤患者占比分别约36%/13%/51%。各血液瘤亚型仍存在较大未满足临床需求，标准治疗方案差异较大；相较于化疗，靶向治疗与免疫治疗的疗效更好且安全性更高，在部分血液瘤亚型中已逐步取代化疗及HSCT，成为治疗的金标准。 白血病：慢性需解决耐药问题，急性需延长长期生存率 白血病是最常见的血液肿瘤，癌变细胞主要发生在人体骨髓与血液中。根据细胞起源以及病程进展速度，白血病一般可分为4个亚型；其中，慢性淋巴细胞白血病（CLL）与慢性髓系白血病（CML）整体病程较长，预后相对较好，目前分别以BTK抑制剂与靶向BCR-ABL融合蛋白的TKI类药物作为首选治疗方案；急性淋巴细胞白血病（ALL）与急性髓系白血病（AML）病情发展迅速，一般需要紧急治疗，目前仍有较大的临床疗效提升需求。 多发性骨髓瘤：患者基数大，CD38单抗为一线治疗核心 多发性骨髓瘤是一种克隆浆细胞异常增殖的恶性疾病，目前仍无法治愈。强生的达雷妥尤单抗为目前一线治疗的核心，已被纳入国内外多篇临床指南；二线及以上治疗药物主要有BCMACAR-T、CD3/BCMA双抗、CD3/GPRC5D双抗等，其中CAR-T疗法响应率相对较高，能帮助患者实现更长时间的mPFS。 淋巴瘤：起源于淋巴组织，各亚型治疗方案差异较大 淋巴瘤是一种源于淋巴组织的恶性肿瘤，在淋巴结中形成肿瘤后扩散至其他身体部位，主要包括霍奇金淋巴瘤（HL）和非霍奇金淋巴瘤（NHL）两大类型。NHL可分为侵袭性NHL和惰性NHL两类：侵袭性NHL肿瘤细胞增殖迅速，病变进展快，需要尽快介入治疗，主要包括DLBCL、MCL、BL等；惰性NHL肿瘤细胞增殖速度慢，对化疗相对不敏感，主要包括FL、SLL、MZL、WM等。各淋巴瘤亚型异质性较强，治疗方案差异较大。 投资建议 血液瘤亚型较多，各细分亚型仍存在较大未满足的临床需求，蕴含着较大的市场机会。同时，包括慢性白血病、惰性淋巴瘤等在内的血液瘤亚型侵袭性较低、治疗周期较长，一般需要长期用药，患者粘性相对较高，有诞生“重磅炸弹”药物的潜力。 推荐标的：诺诚健华-U、康诺亚-B、智翔金泰-U；受益标的：亚盛医药-B、百济神州-U、迪哲医药-U、微芯生物、科济药业-B等。 风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。 【传媒】微信小店灰度测试“送礼物”，关注微信电商产业链——行业点评报告-20241224 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 |肖江洁（联系人）证书编号：S0790124070035 微信小店灰度测试“送礼物功能”，加码微信社交电商生态 2024年12月18日，微信小店灰度测试“送礼物”功能，允许用户在微信小店中选择商品并送给微信好友。功能与微信红包功能在打开界面、操作流程上类似。从定位上，微信小店（1）整合和升级微信小商店、微信视频号小店，承担微信生态统一交易载体的功能（2）相对小程序商店，针对中小/个人商家更为友好。目前微信小店功能仍在快速迭代中，后续功能入口可能更加外显，并增加新玩法。微信小店有望成为腾讯社交电商新基建，驱动腾讯电商业态增长。 微信小店生态由平台方、商家、服务商构成 微信小店收费模式：缴纳保证金+技术服务费。针对品牌商家，升级品牌认 证和店铺命名体系，助力一体化运营，针对中小商家，推出0保证金试运营、前百万自营交易额的技术服务费率减至1%、新商家成长流量激励等政策支持新商家入驻。低门槛、0投入开店具备明显吸引力。2、商家侧：通过申请开店/视频号小店升级后，需要引流推广、分销裂变，获得GMV后向微信平台支付一定费用。3、微信生态服务商：需要通过微信多端入口触达消费者，包括朋友圈、微信群、微信私聊、搜一搜、视频号（含直播）、公众号等流量入口，并收取服务费和GMV分成。 微信小店“送礼物”或复刻“微信红包”成功经历，拉动微信电商产业链 2014年春节期间微信支付推出“微信红包”功能，打通微信内社交与支付功能，扩展支付场景，助力财付通市占率从13%提升至39%。“送礼物”功能从界面设计、战略意义上与“微信红包”功能多有类似，或复刻“微信红包”成功经历。我们认为，“送礼物”功能有望拓展微信的社交电商布局，将搜索、内容（视频号、公众号）、直播、电商、支付等资源和场景实现打通整合，并依托微信的社交生态，将更多微信用户转化为腾讯电商业态的消费者，打开电商业态的成长空间。同时，“送礼物”功能有望拉动微信小店商家供给端增加，微信系统内电商广告投流需求或相应增长，驱动微信广告业务增长。微信小店“送礼物”功能或显著拉动微信电商产业链，给各参与方带来成长新机遇，其中包括：（1）平台方:重点推荐腾讯控股；（2）微信生态服务商：微信平台电商Saas服务商、代运营公司、广告代理公司有望高效满足商家引流推广、分销裂变，触达C端消费者的需求，拓展收入增量，重点推荐壹网壹创，受益标的包括微盟集团、有赞、天地在线、青木科技、光云科技、凯淳股份。（3）品牌商家、礼物商家：商家有望加速入驻微信小店，加强品牌曝光、私域流量运营，拉动GMV增加，重点推荐东方甄选，受益标的包括天下秀、元隆雅图、荣信文化、中信出版、读客文化、华立科技等；（4）导购平台：新消费入口出现，导购平台的价值或进一步凸显，获得增量流量，重点推荐值得买，受益标的包括返利科技。 风险提示：微信小店新增商家数量不及预期；微信小店“送礼物”带来的GMV增长不及预期。 【计算机】OpenAI 12天总结：AI进入新时期，加速落地可期——行业点评报告-20241224 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001 |李海强（分析师）证书编号：S0790524070003 事件：OpenAI举办12天发布会 当地时间12月5日-20日，OpenAI连续12个工作日发布旗下产品进展，包括正式版的o1和Sora模型、o3系列模型，Canvas等应用，及与苹果AppleIntelligence的合作情况等。 模型侧，o3系列推理能力大幅升级 发布会首日公布的o1正式版，较Preview版本测试表现优异，在国际数学奥林匹克预选赛题目（AIME2024）、编程能力测试（CodeForces）方面得分较o1-preview提升50%，在处理复杂问题时的重大错误率降低34%。20日OpenAI发布下一代推理模型o3和o3mini，o3推理能力较此前的o1模型进一步提升，Codeforces得分为2727，超过99%的人类程序员；GPQA得分为87.7%，高于博士生一般得分70%；前沿数学测试得分为25.2%，其他模型没有超过2%；ARC-AGI（证明是否达到AGI）得分为87.5%，o1的得分25%。大模型能力持续跃进，有望加速AI应用繁荣。 应用侧，Canvas提升AI生产力，与AppleIntelligence合作加速落地 发布会第4日，OpenAI宣布向所有ChatGPT用户开放Canvas功能，旨在显著提升用户在写作和编码项目效率。发布会第5天，OpenAI宣布ChatGPT与苹果AppleIntelligence深度整合，包含三个方面：与Siri的协同，Siri可以将任务移交给ChatGPT处理；写作工具的增强，用户可以使用ChatGPT进行文档撰写、细化和总结；iPhone16的相机控制功能，能够通过视觉智能让用户更深入地了解拍摄对象。第11天进