晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数涨幅继续扩大宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比回升固定收益周报:超长债周报-短暂回调后继续上涨策略深度:ESG深度报告-国信ESG投研体系2025策略专题:估值周观察(12月第3期)-大模型持续催化，芯片快速拔估值 行业与公司 计算机行业专题:人工智能专题：字节原动力大会总结及API调用收入预期 纺织服装双周报（2412期）：11月越南和中国纺织品出口快速增长，服装零售增速回落 海外市场专题:港股市场速览-等待基本面转好的信号 通 信 行 业 周 报2024年 第51周：OepnAI、 字 节 持 续 迭 代 模 型 ，LightCounting积极展望高速互联市场 传媒互联网周报：火山原动力大会召开、微信小店灰测“送礼物”，持续看好AI应用及IP潮玩 非银行业快评:长债破2%后险资配置行为分析-偿二代延续，资产荒犹存公用环保202412第4期：1-11月全社会用电量同比+7.1%，11月工业及混合油（UCO）出口量创历史新高 安迪苏(600299.SH)深度报告:全球领先的动物营养添加剂供应商五粮液(000858.SZ)公司快评:理性调整经营节奏，推动营销执行力提升 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第174期）金融工程周报:主动量化策略周报-TMT板块领涨，四大主动量化组合均排名主动股基前1/3 金融工程周报:多因子选股周报-动量因子表现出色，中证500指数增强组合年内超额17.26% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨24.55%，相对恒生指数超额8.87% 金融工程周报:ETF周报-上周芯片ETF涨幅中位数达5.69%，净赎回超80亿元 金融工程周报:基金周报-首批四只科创板人工智能ETF获批，2024年基 金投顾白皮书发布金融工程日报:市场窄幅整理，科技题材全线反弹 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数涨幅继续扩大 国信周频高技术制造业扩散指数涨幅继续扩大。截至2024年12月14日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2，涨幅继续扩大。从分项看，丙烯腈、六氟磷酸锂价格上涨，航空航天、新能源产业景气度上行；动态随机存储器、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，半导体、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9850元/吨，较上周上升100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.7830美元，与上周持平；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.44美元/片，较上周上升0.05美元/片；六氟磷酸锂价格6.10万元/吨，较上周上升0.10万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，12月13日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。本次集采有62种药品采购成功，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病等领域。 高技术制造业前沿动态上，12月19日，特拉华州联邦法院本周就Arm与高通的诉讼案进行庭审，这场争端可能对快速崛起的人工智能（AI）PC市场产生重大影响。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比回升 国内经济增长动能环比回升。本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B小幅回升。从分项来看，本周房地产领域景气变化不大，投资、消费领域景气边际上均有所改善，其中消费由上周的回落转为持平，投资由上周的下行转为上行。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，本周指数表现优于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所回升。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2024年12月27日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅上涨，非食品价格变化不大。预计2024年12月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，12月CPI同比或继续回落至零。 （2）12月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升。预计2024年12月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.1%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报-短暂回调后继续上涨 超长债复盘：上周市场传闻央行约谈部分债券操作激进的机构，要求控制利率风险，债市小幅回调后继续上涨，主要品种收益率继续创新低，超长债收益率也创新低。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差也走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月20日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史偏低水平。12月政治局会 议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，预计近期债市收益率下行为主。不过当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至12月20日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，预计近期债市收益率下行为主。不过当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量极低。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周市场传闻央行约谈部分债券操作激进的机构，要求控制利率风险，债市小幅回调后继续上涨，主要品种收益率继续创新低，超长债收益率也创新低。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 策略深度:ESG深度报告-国信ESG投研体系2025 评级与信披：ESG评级体系逐步完善，信披制度持续规范化。研究体系中涉及易董、有机数、万得、华证、商道融绿、润灵环球等多个ESG评级体系/数据体系的拆解分析，各类评级体系进化的共性特征在涵盖数据点数量、上市企业市值覆盖度日益提升，部分评级机构采用NLP、集成学习等算法构建ESG数据平台，进一步为精确定量化微观企业评级添砖加瓦。2024年12月，财政部发布关于印发《企业可持续披露准则——基本准则(试行)》的通知，《基本准则》主要坚持“积极借鉴、以我为主、兼收并蓄、彰显特色”的思路，在主体框架和一般性要求与国际准则高度衔接。我们认为，ESG信披标准或逐步走向统一，企业可持续信息的披露质量将随制度供给持续提升，更高的数据质量进一步反哺评级体系完善化。 ESG生态圈：尽责管理制度建设促进生态圈各组成部分协力合作与一体性提升。ESG投资生态圈由监管机构、企业、评级机构、投资机构共同组成，信息披露作为生态圈体系的基础环节，需要政府机构的强制力保障。伴随机构成熟度提升、公司治理结构复杂化、监管机构角色强化，尽责管理逐渐成熟。过去10年发达资本市场持续修订尽责管理相关守则，与信披制度螺旋向上共同发展，伴随新“国九条”为尽责管理提供政策推力，险资机构细化尽责管理内涵及开展路径，ESG生态圈内一体性有望进一步提升。 ESG实战应用：关注长期正确的“ESG+”超额收益获取路径。1）聚焦低碳转型、气候风险管理是ESG投资的长期破局之道，实践中高耗能产业产出走高过程中股价逆势走弱，排污环比因子与投资收益呈“U”型关系，关注排污控制适中、转型在途的相关企业；2）考虑到企业的规模与估值特征，可使用公司治理指标进行正面筛选和负面筛选；3）ESG因子适合嵌入到其他截面选股策略中形成“ESG+”策略，能够相对有效地获取超额收益，并有助于减少投资收益的大幅波动；4）日历效应视角下，2024年市场承压或偏震荡的区间内ESG策略优势凸显。 ESG与资产配置：从权益到多资产、从战术到战略，ESG与高股息、绿色平价、ESG曲面多维度实践，海内外ESG主题产品多样性有望提升。1）权益策略上，高股息与ESG的公司治理维度理念高度契合，ESG评级更高的公司大多治理体系更完善，处于产业成熟期，分红能力与分红稳定性提升。海外成熟投资市“追成长”到“寻龙头”的过程中，投资策略对盈利与分红稳定性、现金流质量权重日渐提升，ESG嵌入高股息策略是底仓配置的抓手。2）战术资产配置层面，ESG评分的上调或下调可以系统地衡量各资产面临的中短期ESG风险或机遇，关注定量视角下的风险识别。3）战略资产配置方面，寻找组合的ESG有效曲面，在固定ESG目标的二维平面上找到最佳收益风险回报组合。 ESG展望：从海外贸易情景和国内市值管理两大维度出发。海外贸易视角下，在ESG的三个维度，特朗普有不同的政治举措，对ESG议题的反对主要集中在环境层面。共和党方面整体对ESG态度中性偏负， 反对过度监管，认为这将限制自由市场和企业发展。复杂的ESG监管要求和严格的国际规范是企业“走出去”过程中不可避免的，能否适应并满足海外国家的ESG监管要求，已经成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素。国内市值管理视角下，良好公司治理是企业可持续发展必要条件，新《国九条》后锚定市值管理核心工具箱，从分红、回购、并购重组出发。分红方面，分红稳定性与ROE稳定性整体呈正相关，动态股息率与ESG治理端因子共同结合构建底仓策略；回购方面，股权激励将公司管理者和股权的利益捆绑，关注股权激励为目的的大额回购；并购重组方面，关注公司经营目标多次重申和具备产业逻辑相关企业。 风险提示：ESG评级结果的不一致性；企业地方特色与实际情况的差异性；文中所列指数、基金和个股仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 策略专题:估值周观察(12月第3期)-大模型持续催化，芯片快速拔估值 全球主要国家宽基指数估值收缩。近一周(2024.12.16-2024.12.20）全球市场指数多数下跌，主要国家宽基指数估值多数下跌。纳指、SENSEX30估值收缩幅度较大，近一周PE分别收缩1.21、1.18倍。分位数方面，韩国、印度、日本整体估值分位数较低，其中韩国各估值口径近一年、近三年分位数均低于10%。近一周(2024.12.16-2024.12.20)，A股核心宽基整体估值小幅下跌，小盘逆势扩张。中证2000PE(TTM)逆势扩张6.27倍至90.02倍；风格指数中，中盘成长PE(TTM)扩张5.71倍至22.5倍。PB方面，小盘整体小幅扩张，大盘整体收缩。截至12月20日，A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80-90%分位数，中盘价值近一年分位数占优，均位于10%分位数，小盘成长估值下跌，均在80%-100%分位数。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平低于PE、PS，中盘