氯碱周报：上游开工高位，累库压力较大

研究院化工组 摘要 研究员 PVC中性：最新的社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高开工率，供应难以下降。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 烧碱中性。随着近期山东氧化铝厂下调其现货价格，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归，目前烧碱主力2505合约基差基本修复。下周上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 核心观点 ■市场分析 PVC： 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 电石开工率：截至12月20日，平均开工负荷率在64.6%，环比上周+1.6%。 PVC开工率：截至12月20日，整体开工负荷77%，环比-1.9%。其中电石法PVC开工负荷78.4%，环比-1.7%；乙烯法PVC开工负荷73.1%，环比-2.7%。PVC检修：截至12月20日，停车及检修造成的损失量在12万吨，较上周-0.1万吨。PVC库存：截至12月20日，仓库总库存43万吨，较上周-0.7万吨。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 烧碱： 烧碱产量及开工率：截至12月20日，烧碱开工率85.1%，烧碱产量83万吨。 生产利润：截至12月20日，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）981元/吨，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）205元/吨。 库存：截至12月20日，国内烧碱上游库存31万吨。 ■策略 PVC中性：最新的社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改 资讯来源：隆众资讯请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高开工率，供应难以下降。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。 烧碱中性。随着近期山东氧化铝厂下调其现货价格，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归，目前烧碱主力2505合约基差基本修复。下周上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。 ■风险 烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。 PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:PVC华东基差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................5图2:PVC华南基差丨单位：元/吨..................................................................................................................................................5图3:PVC产量丨单位：万吨...........................................................................................................................................................5图4:PVC开工率丨单位：%............................................................................................................................................................5图5:PVC电石法开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图6:PVC乙烯法开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图7:华东乙烯法生产利润（远东）丨单位：元/吨......................................................................................................................6图8:PVC检修损失量丨单位：万吨...............................................................................................................................................6图9:PVC进口利润丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图10:PVC出口利润丨单位：美元/吨............................................................................................................................................6图11:PVC进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................................6图12:PVC出口量丨单位：万吨.....................................................................................................................................................6图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨................................................................................................................................7图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨...............................................................................................7图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨...............................................................................................7图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨...............................................................................................7图17:山东液氯价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨................................................................................................................................7图19:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨.....................................................................................................................8图20:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨................................................................................................