氯碱月报：需求淡季，上游累库为主

研究院化工组 摘要 研究员 烧碱估值中偏低，基于下游氧化铝1月有新投产能，下游工厂原料采购的需求或使得今年累库幅度相比往年偏小。PVC上游供应保持宽松格局，下游需求没有亮点维持偏弱格局，且下游处于季节性淡季，预计库存仍有累库压力。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 PVC月度分析： 供应：据隆众资讯统计，2024年1-11月PVC累计产量2138.78万吨，较去年同期增加2.91%。2024年上游新投产能增速下降，导致累计产量增速放缓。全年来看，上游综合利润仍存下，上半年产量较高。因上游装置集中检修，7、8月的累计产量增幅连续下降，但随着后期检修装置的重启，上游产量重新回升。1月上游开工率难以下降，供应将保持较高水平。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 进出口：据中国海关统计，我国11月PVC出口环比下降，主要因国内10-11月出口利润低迷，以及印度BIS认证实施的临近，导致出口市场放缓。最新消息显示，印度官方发布BIS政策延期公告，原12月24日到期的PVC进口BIS政策延期六个月至2025年6月24日执行。基于该消息，预计将提振中国2025年一季度的PVC出口量，主要因国内PVC的出口国主要是印度，占比有时候甚至超过50%。印度的需求上半年是旺季，一季度采购需求将回升，进而推动国内PVC的出口量。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 需求：基于房地产数据的改善后的传导链条较长，2025年PVC需求难有支撑，阶段性需求只能结合下游原料备库的节奏，1月份国内处于春节假期期间，预计需求维持淡季特征，社会库存高企下，预计下游也难超预期的原料补库意愿。 库存：2025年基于需求难以改善以及仍有新投产的压力，预计PVC社会库存仍难以明显去化，1月下游需求淡季下，预计库存累计为主。 烧碱月度分析： 供应：据隆众资讯统计，2024年1-11月国内烧碱累计产量3767万吨，较去年同期累计增加3.2%。2024年上游新投产能增速下降的背景下，截止11月份的累计产量同比仍有小幅增加，这主要跟今年上游综合利润仍不错下，上游烧碱开工率保持较高的水平有关。2024年烧碱生产利润处于持续被压缩的趋势中，7-8月上游集中检修期间，上游开工率重心有所下移，但9月份开始，随着上游检修装置重启后，开工率环比回 升。但因烧碱利润逐步被压缩，上游开工率恢复不及上半年水平。2025年1月上游开工率难以下降，供应将保持较高水平。 进出口：2024年国内华东港口出口利润波动较大，总体来看，一季度出口盈亏呈现亏损状态，二季度及四季度出口大部分时候均呈现有利润的状态。从烧碱出口季节性来看，基本跟国内华东港口出口利润一致。当前高利润水平利好后期出口，但考虑国内春节假期因此，预计1月份出口或持平。 需求：2024年烧碱下游需求亮点主要在氧化铝以及粘胶短纤，尤其氧化铝应供应紧张格局迟迟未改善，价格持续高企下，生产利润持续向好，刺激上游开工积极性高，带来烧碱需求旺盛，同时氧化铝工厂提升原料采购价格也直接利好烧碱价格。1月烧碱需求预计呈现季节性淡季，环比回落为主。 库存：1月基于下游需求淡季以及上游冬季开工率不下降的背景下，预计库存延续季节性累计，但因下游氧化铝1月有新投产能，下游工厂原料采购的需求或使得今年累库幅度相比往年偏小。 策略 烧碱：谨慎偏多。估值中偏低，基于下游氧化铝1月有新投产能，下游工厂原料采购的需求或使得今年累库幅度相比往年偏小。 PVC：谨慎偏空。上游供应保持宽松格局，下游需求没有亮点维持偏弱格局，且下游处于季节性淡季，预计库存仍有累库压力。但估值低位下，更多关注逢高抛空机会。 ■风险 烧碱：出口继续示弱；需求恢复缓慢；上游产量继续增加。 PVC：上游开工率大幅下降，出口明显改善，下游采购需求回升。 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1行情回顾............................................................................................................................................................................................5氯碱新增产能情况............................................................................................................................................................................5氯碱供应及生产利润.........................................................................................................................................................................6PVC国内供应与生产利润分析................................................................................................................................................6烧碱国内供应与生产利润分析................................................................................................................................................7氯碱进出口分析................................................................................................................................................................................9PVC进出口分析.......................................................................................................................................................................9烧碱进出口分析......................................................................................................................................................................10PVC与烧碱的需求现状及展望.....................................................................................................................................................12氯碱库存现状与展望.......................................................................................................................................................................15 图表 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨%.......................................................................................................................................5图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%....................................................................................................................................5图3:PVC产量丨单位：万吨............................................................................................................................................................6图4:PVC开工率丨单位：%............................................................................................................................................................6图5:电石法开工率丨单位：%.........................................................................................................................................................6图6:乙烯法开工率丨单位：%.........................................................................................................................................................6图7:PVC检修损失量丨单位：万吨.............................................