光伏月报：工业硅：供需再转宽松，去库较为艰难，底部运行为主 多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游

2025 年 03 月 01 日 能源化工研究团队 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅/多晶硅）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃/纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 工业硅：供需再转宽松，去库较为艰难，底部运行为主 多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游 观点摘要： 研究报告回顾 2024-02-01：《围绕成本波动为主》2024-03-02：《供需装增，关注库存去化动力》2024-04-01：《成本低位渐探支撑库存高位制约反弹》2024-04-13：《工业硅交割标准继续完善，提高服务实体经济深度》2024-05-01：《弱势因素未有边际改善成本支撑建立底部韧性》2024-06-01：《供需弱势未改，情绪放大波动》2024-06-28：《供需弱势指引价格破位，产业后周期待调整消化》 ＃summary＃工业硅：供应端，工业硅装置进入复产阶段，周度产量从 6.5 万吨低位增至 7.65 万吨，2 月月度产量变化受自然天数影响较 1 月变化不大，但 3 月月度产量将达到 33-35 万吨；需求侧，缺乏增量。多晶硅企业生产受制于行业自律协议与利润空间继续保持低开工率运行，月度产量将保持在 10 万吨，月度对工业硅需求量 10.8万吨，有机硅需求保持在 12 万吨，出口和铝合金料将保持稳定。3月简单折算供需差额将在 0-3 万吨之间（不考虑 97 硅等），表内由去库转累库。库存端，期现库存继续增长至 73.42 万吨，较上月底增加 1 万余吨，库存/消费比（去库周期）继续增加至 2.30。供需层面再度转入宽松，且 3 月内需求端难见明显改善，期现价格继续处于亏损泥淖，单纯从成本出发下方空间较为有限，但预计反弹也是超卖之后的空头主动止盈减仓驱动，小时线上继续在下跌通道内弱势运行，价格运行重心【10000-11000】。 风险因素：宏观政策超预期（多）工业硅装置复产超预期（空）。 多晶硅：供应端，2 月产量控制在 9.5 万吨左右，行业自律减产控产仍在生效，10 月有新产能投料，但 3 月实际增产预期有限，月度产量料将保持在 10 万吨左右。需求端，硅片和电池片排产量已经超过上游硅料产量，但目前产业链的改善保持自下而上，终端组件涨价在周内发酵提振市场情绪，短期政策推动“抢装”料将成为阶段支撑因素。Ps06 暂未迎来仓单注册期，卖压尚未来临，盘面在现货价格的区间内偏强运行已经反映出前期基本面改善带来的乐观预期，但继续上行我们需要在现货市场看到实质性改善（持续去库）。此外，关税制裁始终是打压风险偏好的因素之一，合约运行重心保持在【42000，46000】，多单需做好风险控制。 风险因素：宏观政策刺激超预期海外关税制裁落地 目录 一、光伏商品行情回顾（202412-202502）....................................................................... 4 1.1工业硅价格走势.......................................................................................................41.2多晶硅价格走势.......................................................................................................5 三、工业硅供应端.................................................................................................................8 3.1工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能................................ 83.2装置开始复产，供应压力不减反增...................................................................... 8 四、成本变化有限：盈亏平衡之中挣扎...........................................................................10 五、非光伏需求：小幅增长，数量有限...........................................................................11 5.1有机硅：3月产量稳定，对工业硅需求缺乏增量.............................................115.2出口：12月出口继续小幅增加，全年出口量明显增长...................................12 六、光伏产业链：终端需求明显改善，向链条上端传导仍需时间.............................. 12 6.1：光伏产品价格以稳为主，终端组件提价传递积极信号................................. 126.2：多晶硅产能释放受限，但潜在供应能力仍在增加......................................... 136.3：终端需求短期改善，年内装机节奏不同......................................................... 14 七、后市展望.......................................................................................................................17 7.1工业硅：供需再转宽松，去库较为艰难，底部运行为主................................ 177.2多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游................ 17 【建信期货业务机构】.......................................................................................................18 一、光伏商品行情回顾（202412-202502） 1.1工业硅价格走势 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 2024 年 11 月至 2 月初，工业硅现货价格整体持稳，期货价格受到更换交割及升贴水标准影响进入持续下跌走势从而扭转高升水格局，1 月初触底后进入弱势反弹区间。基本面上，11 月以后，南方进入枯水期，西南产区电价上调加剧成本压力，部分企业亏损停产，北方产区先受到新增产能投放部分抵消供需缺口，后受到检修与春节长假影响持续减少装置开工数，1 月至今周度工业硅开工保持低位。需求端，有机硅新增产能释放拉动需求，但实际需求增量没有超预期，而多晶硅企业因行业自律协议与利润水平影响减产对工业硅需求同步下降，铝合金按需采购，整体需求小幅增加但不足以消化库存。 2 月仅有 17 个交易日，但是工业硅期货价格跌破前期调整低位继续下行并形成下跌趋势通道，本质上还是因为供应端在春节后的复产与需求端疲软形成的孱弱基本面，同时市场在长期的下行周期内难吸引有多头资金入场。 现货价格稳中走弱，四川 553 价格 10550 元/吨（-50），云南 10550 元/吨（-150）；421#四川价格 12000 元/吨，云南价格 11600 元/吨，内蒙古价格11550 元/吨（-100），新疆价格 11600 元/吨（-200）。前期我们判断期货价格的下行空间较为有限，但 2 月的价格从区间高点 11000 跌至区间底部 10300，但月度的价格跌幅仍然达到 5.68%，弱势反弹快速结束转变弱势下跌，现货市场从近期和远期来看都缺乏实质性改善。 1.2多晶硅价格走势 2024 年光伏产业链数据出炉。多晶硅环节，1—12 月全国产量超过 182万吨，同比增长 23.6%。硅片环节，1—12 月全国产量达到 753GW，同比增长12.7%，出口量约 60.9GW。电池环节，1—12 月全国产量达到 654GW，同比增长 10.6%，出口量约 57.5GW。组件环节，1—12 月全国产量达到 588GW，同比 增长 13.5%，出口量约 238.8GW。全年主要光伏产品持续“量增价减”态势，1—12 月，多晶硅、组件价格分别同比下降 39.5%、29.7%。 2024 年 11 月至今，多晶硅现货价格呈现触底博弈的总体趋势，期货价格运行偏强反应出远月改善的乐观预期。 当前价格的稳定建立在行业自律协议背景下全产业集体减产降负的基础之上。从成本端来看，行业平均成本（约 49 元/千克）与现货价（35 元/千克）保持倒挂，头部企业依托电价优势勉强维持生产，但实际上均在亏损阶段。从光伏产业主要上市公司集体亏损的业绩预报也可见一斑。光伏企业陆续公布2024 年度业绩预告，光伏行业业绩情况分化明显。总体来看，盈利企业数量相对较少，且部分盈利企业的净利润同比下滑。隆基绿能、通威股份两家行业龙头企业亏损金额预计均超 70 亿元。1 月以来，多晶硅周度产量均维持在 2.35 万吨的低位，需求侧去库较为顺畅，但尚未传导至上游硅料。期货价格上市以来，我们的判断就是延续现货价格区间偏强震荡，即享受全产业加大减产去库力度利好红利，但被动式的减产不足以支持多晶硅价格顺畅上行。截止 2 月底，多晶硅期货价格还是在【42000，45000】之间区间运行。从盘面来看，资金情绪偏多，更多是对减产后下游补库的强预期的定价。 二、终端需求改善尚未传导至产业链上游：工业硅继续累库，多晶硅小幅累库，硅片小幅累库，电池片持续去库 工业硅期货仓单库存和现货库存在长假结束之后继续累库，下游需求的疲软和供应端复产造成供需差额再度扩大，我们在短期之内都较难有去库驱动。截止 2 月 28 日，行业库存量 391400 吨，较 1 月底增加 4.87%，同比增加 111.26%；期货库存量 342880 吨，周度环比增加 0.03%，月同比增加 7.85%，较去年同期增加 41.81%。两项相加，总库存 73.42 万吨，较上月底增加 1 万余吨，库存/消费比（去库周期）继续增加至 2.30。 多晶硅现货库存自去年 5 月以来持续保持在 20 万吨以上，期货仓单库存暂未开始注册。截止 2 月 28 日，多晶硅现货库存量 273800 吨，周度环比增加0.92%，同比增加 205.92%。4 月，多晶硅期货交割业务才将展