氯碱周报：SH：供需仍存压力累库持续，预计价格偏弱运行 V：供应压力增长，价格难有持续向上驱动

S H： 供 需 仍 存 压 力 累 库 持 续，预 计 价 格 偏 弱 运 行V： 供 应 压 力 增 长，价 格 难 有 持 续 向 上 驱 动 广发期货研究所蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 观点及策略建议 ◼烧碱主要观点：烧碱行业供需仍存一定压力，山东氯碱企业开工高位，主力下游企业押车情况仍存，企业库存偏高，短期暂无利好显现。华东地区下周供应仍宽裕，传统需求淡季延续，出口没有明显提振，预估华东价格延续趋弱表现。整体看需求端支撑较弱，长期看供需仍有压力。预计烧碱价格偏弱运行。 ◼期货策略建议：偏空思路 ◼期权策略建议：暂观望 ◼PVC主要观点：本周PVC盘面底部震荡，预计下周仍延续震荡格局，供应端下周压力不减，开工率仍有提升空间。需求端维持低迷，软制品支撑较好，整体下游开工维持低位。11月-次年1月处于传统需求淡季，北方进入冬季室外施工逐渐减少，整体地产需求减量仍形成利空影响。出口方面，国内货源有价格优势，出口签单表现较好，前期印度官方取消2024年发布的进口PVC BIS认证政策，有利于国内PVC进入印度市场，虽然印度取消BIS认证，但是反倾销税预期执行，预期外需难以大幅提升。整体需求端对PVC支撑乏力，供需仍处过剩格局，价格难言乐观，虽然绝对价格偏低但难以形成持续向上驱动，预计延续底部趋弱格局。 ◼期货策略建议：反弹偏空对待 ◼期权策略建议：观望 烧碱期现 烧碱利润 烧碱供应：行业开工高位，烧碱厂库存压力持续增加 ◼截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为89.69%，较上周90.29%下降0.6个百分点。本周虽氯 碱 装 置 检 修 增 多，开 工 负 荷 率 略 降。山 东 开 工 率91.66%，环比+0.22%。 ◼11月26日华东扩充后样本企业32%液碱库存261400吨，较11月19日246500吨增加6.04%。华东江苏及江西因氯碱装置检修，库存略有下降，但其他华东省份因下游采购积极性不高，工厂库存增加。山东扩充后样本企业32%液碱库存124800吨，较11月19日114300吨增加9.19%。山东地区因氯碱装置开工负荷率较高，下游及贸易商接货积极性不高，且氧化铝企业卸货效率不高，工厂库存增加。 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货 ◼氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 ◼对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：价格偏弱，市场情绪悲观 ◼11月27日Mysteel山西氧化铝价格2835元/吨持平，河南氧化铝价格2850元/吨持平，山东氧化铝价格2770元/吨持平，广西氧化铝价格2895元/吨持平，贵州氧化铝价格2905元/吨持平。 ◼短期来看，下游铝厂采购需求积极性未有明显提高，依旧维持逢低采购补库策略，而氧化铝企业维持高开工率运行，市场供需格局短期内没有扭转迹象。预计国内氧化铝价格维持偏弱调整走势，价格运行区间在2700-2900元/吨。 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 电解铝：产量维持高位，电解铝出货量回落 非铝下游：纺织开机率回落，短纤开工率走高 烧碱出口：10月出口走弱，估算出口利润回落 02 聚氯乙烯 聚氯乙烯 聚氯乙烯期现-pvc现货价格持续走弱，核心矛盾仍是供需未有实质性改善 聚氯乙烯利润：行业利润持续恶化 电石：产量高位，利润底部震荡 聚氯乙烯供应：检修企业陆续恢复，开工率回升 ◼本周国内PVC粉行业开工负荷率小幅提升。本周检修企业较少，检修损失量下降，并且多数企业开工稳定，所以行业开工负荷率小幅提升。本期装置开工波动明显的企业是：电石法企业，河南联创、昊华宇航、陕西金泰开工提升，内蒙三联、四川永祥开工略降；乙烯法企业，齐鲁石化开工略提升，浙江嘉化开工略降，其他整体开工变动不大。 ◼据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为78.85%，环比上周提升1.37个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为82.21%，环比提升2.06个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为71.12%，环比略降0.19个百分点。 聚氯乙烯装置动态 玄德下游需求 ◼PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 ◼地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 ◼内需未见明显起色。据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动。 地产数据：行业仍在筑底周期 聚氯乙烯库存：库存小幅去库，总库存同比近年仍然处于最高水平 聚氯乙烯外盘：部分外盘价格走弱 聚氯乙烯10月净出口量处于高位 ◼2025年10月PVC出口量在31.21万吨，出口均价在605美元/吨，1-10月出口累计323.38万吨；单月出口环比下降9.91%，同比去年同月增加34.28%，累计同比增加48.88%。 ◼2025年10月PVC进口量在1.09万吨，进口均价在725美元/吨，1-10月进口累计18.64万吨；单月进口环比下降24.14%，同比去年同月增长20.66%，累计同比增长1.74%。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、玄德、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn