氯碱三月行情展望：SH：现货供需压力仍存，关注三月检修下能否顺畅去库 V：库存同比压力有限，驱动不足下低位运行为主

S H： 现 货 供 需 压 力 仍 存 ， 关 注 三 月 检 修 下 能 否 顺 畅 去 库V： 库 存 同 比 压 力 有 限， 驱 动 不 足 下 低 位 运 行 为 主 作者：金果实从业资格：F3083706联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 2025-03-02 二月周报中观点回顾 二月烧碱观点汇总 二月PVC观点汇总 2.9：PVC开工小幅上移，行业利润压力大但仍未见上游集中负反馈，供应端后续关注生产压力及春检消息。需求当前国内政策真空期，且从高频地产数据看政策对地产行业的带动起色有限，但二手房挂牌价指数有拐头迹象，需进一步关注是否有效止跌。节前下游签单表现略超预期，同比往年农历开工时间更长，出口上半年BIS影响有限出口或仍可观。结合库存看当前社库+厂库同比低于23-24年当期水平。当前PVC库存压力有限，叠加出口以及中期政策预期盘面或有支撑，但PVC长线过剩压力仍压制上方空间，预计盘面低位震荡为主，暂看5100-5500。后续中期关注政策预期以及节后下游复产进度。 2.9：山东烧碱维持9成以上负荷运行，库存季节性累积下部分企业或相对承压。下游氧化铝方面伴随回落，部分企业转入亏损。在氧化铝偏弱势头下氧化铝厂难有进一步提负荷空间。此外文丰氧化铝厂投产推迟至三月底至四月初，市场对烧碱需求有回调预期。整体看氧化铝对烧碱有支撑但进一步驱动乏力；关注山东氧化铝厂采买烧碱报价。若未来两周去库不畅或氧化铝厂采买意愿有限或加剧近月03的仓单和后续交割的压力，盘面有向山东主力氧化铝厂采买报价收敛可能。 2.16：周内烧碱盘面大幅回落，基本面看节后碱厂累库且山东维持9成高负荷，对需求考验压力较大，节后首周山东碱厂去库缓慢。本周山东主流氧化铝厂送碱量增至1.45万吨左右，或反映烧碱企业主动排库、现货承压，部分企业已下调市场报价。氧化铝利润已承压且影响或逐步传导至开工及对原料价格接受度。盘面近月价格延续跌势，05合约在氧化铝投产+主产区检修的潜在预期下或有反复机会，但大方向难有新高表现。短期连跌后情绪和预期有所释放，后续驱动需看库存变化以及现货端能否进一步共振。 2.16：PVC工小幅回落，行业利润压力大但上游仍未集中负反馈。需求看当前国内政策真空期，且从地产数据看政策带动起色有限。节前下游签单表现略超预期，同比往年农历开工时间更长，出口上半年BIS影响有限出口或仍可观。当前PVC库存压力有限但新一周期库存延续累库边际压力在积累，后续需关注复工兑现。短期市场情绪偏弱，盘面预计震荡为主，暂看5000-5300。 2.23：PVC开工延续幅回落，同比仍偏高，供应端后续关注企业生产压力及春检消息。需求看国内复产力度一般，地产端仍难给到有效驱动。结合库存看当前社库+厂库同比低于23-24年当期水平。当前PVC库存压力有限但新一周期库存延续累库边际压力在积累，后续需关注复工兑现。短期市场情绪稳中略偏强，盘面预计低位震荡为主，暂看5100-5500。 2.23：烧碱开工有所下降，本周碱厂库存去库但同比仍有压力。中期3-4月待检修装置增多。山东主流氧化铝厂送碱量周内增至1.6万吨左右，在持续高送货量下不排除氧化铝厂进一步调降采买价可能。氧化铝利润承压且供需过剩下压力或逐步传导。当前现货仍松动回落，偏空情绪仍在释放，关注后续库存去化表现以及现货端表现。盘面波动剧烈谨慎参与。 目录 烧碱聚氯乙烯0102 1、烧碱 烧碱利润：液氯深度贴水 烧碱供应、库存 开工：截至2月27日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率87.22%，较上周86.47%增加0.75个百分点。山东地区样本周度加权平均开工率在90.96%，环比提升1.07个百分点。 库存：截至2月27日，华东样本企业32%液碱库存26.58万吨，较上周的27.60万吨减少3.69%。山东样本企业32%液碱库存13.44万吨，上周14.08万吨减少4.56%。 氧化铝：新投产能较多，2季度产线投放相对密集 氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：利润快速回落转负，关注开工压力 ◼随着期现快速下跌，氧化铝利润回落，截至2月13日氧化铝整体利润已跌至盈亏线边缘，其中河南区域进口矿氧化铝生产利润部分已亏损超500元/吨，氧化铝利润压力下对烧碱需求或难形成更强驱动。 ◼山东主力氧化铝厂烧碱采买报价下调至910元/湿吨。周内山东主力氧化铝厂送碱量走高至1.6万吨/天，关注持续高送碱量下是否会出现进一步调降采买价可能。 铝土矿：价格松动回落，或进一步带动氧化铝价格下移 电解铝：周产维持高位 非铝下游：行业分散，中期稳中有支撑，但驱动有限 烧碱出口：理论估算出口利润较好，出口窗口延续打开 2、聚氯乙烯 PVC利润：行业利润整体偏低 电石：供需矛盾凸显下行业利润承压，对PVC驱动有限 2025年1月PVC粉产量208.509万吨，环比增长2.48%，同比增长2.81%。 截至2月27日，PVC粉整体开工负荷率为77.77%，环比下降0.81个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为81.95%，环比略降0.17个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为66.97%，环比下降2.44个百分点。 PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 宏观政策不断刺激，降准、降息、降存量房贷利率。地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 近期下游节后复工阶段，需求有待验证。 地产：关注二手房市场价格能否有效反弹 PVC库存：止增去库，社库同比压力有限 外盘报价：亚洲市场价格周度暂稳 截至2月27日，亚洲PVC市场稳中走低，CFR中国在720美元/吨，东南亚在730美元/吨，CFR印度价格在740美元/吨。 印度需求扩张难通过自身供应弥补，高进口将延续，理论利好中国出口。BIS延期上半年或不会形成影响，年初出口签单有所起色。 后续关注印度从3月后逐步进入斋月及5月雨季等影响。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、卓创、隆众、红桃三、SMM、玄德、彭博、同花顺 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢聆听THANKS