氯碱二季度展望：SH：各环节库存存压力，关注集中检修能否顺畅去化 V：供需驱动有限，二季度关注出口与反倾销扰动

S H： 各 环 节 库 存 存 压 力 ， 关 注 集 中 检 修 能 否 顺 畅 去 化V： 供 需 驱 动 有 限 ， 二 季 度 关 注 出 口 与 反 倾 销 扰 动 作者：金果实从业资格：F3083706联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 2025-03-29 三月周报中观点回顾 三月烧碱月度观点 三月烧碱周度观点 3.8：烧碱开工走强，山东升至93%高位，但结合本周碱厂库存去库看烧碱周度表需良好。短期氧化铝厂在送碱量回落后提高采买报价，叠加后续3月中起烧碱检修增多，供需边际转强下碱厂现货报价纷纷调涨。中期看压力仍存，氧化铝利润萎缩后市场对开工及投产意愿有所担忧，且大方向氧化铝已难对烧碱需求形成更进一步驱动。短期近月合约或有跟随现货反弹可能，节奏上或先强后弱。 烧碱开工周度回升，山东延续9成负荷运行，结合库存去化缓慢或反映供应端存压力。氧化铝利润承压后市场对后续开工及投产是否推延有所担忧，大方向上氧化铝已难对烧碱形成进一步需求驱动，且节后至今持续的高送碱量使得主力氧化铝厂烧碱原料库容逐步累积，后续若维持高送货量不排除倒逼氧化铝厂下调采买价。短期烧碱显露过剩压力，高产下暂看不到库存有效去化途径，关注3-4月检修增多后能否顺畅带动去库。04合约3月盘面或宽幅震荡，节奏上先强后弱，区间暂看2600-3000。 3.15：烧碱维持高利润高产现状，山东区域开工在9成以上；但结合碱厂去库表现看烧碱周度表需尚可。需求上，中期烧碱压力源于氧化铝利润萎缩后市场对开工及投产意愿有所担忧，且大方向氧化铝已难对烧碱需求形成更进一步驱动。短期主力氧化铝厂部分产线暂停收碱，且整体在前期持续高送碱下库存丰沛进而导致当前采买意愿不足。现货端有松动迹象，但后续检修落地尽管利多不足但目前近月贴水相对较深，近月或弱稳，04一线支撑暂看2600-2650，关注后续仓单表现以及氧化铝厂采买报价。 3.22：烧碱整体维持高利润高产现状，山东区域因检修逐步兑现开工降至9成以下；新一周期碱厂库存止降累库，叠加氧化铝厂报价下调而送碱量走高，反映现货端存在的压力。中期看烧碱压力源于氧化铝利润萎缩后市场对开工及投产意愿有所担忧，且大方向氧化铝已难对烧碱需求形成更进一步驱动。现货端有所松动，叠加低价仓单冲击市场盘面仍维持弱势；关注基差走势。 三月周报中观点回顾 三月PVC月度观点 三月PVC周度观点 3.8：PVC开工小幅回升，目前上游在利润亏损下未形成集中负反馈。需求端国内表现一般，地产端仍显拖累属性。出口端，上半年BIS影响有限出口节前签单良好，但后续3月印度逐步进入斋月且至5月进入雨季，PVC出口预期承压。从PVC库存看，周度环比去库且同比低于23-24年当期水平，对价格有一定支撑作用。整体看PVC供需双弱，大的供需矛盾难有改善契机，思路上维持高空对待。 PVC开工回落，但目前上游在利润亏损下未形成集中负反馈。需求看当前国内政策真空期，地产端仍显拖累属性，终端需求弱；后续关注地产端政策能否有进一步刺激。出口端，上半年BIS影响有限出口节前签单良好，但后续3月印度逐步进入斋月且至5月进入雨季，或影响PVC需求。从PVC库存看，周度环比去库且同比低于23-24年当期水平，对价格有一定支撑作用。整体看PVC供需双弱，大的供需矛盾难有改善契机，思路上维持高空对待，3月需关注政策及宏观扰动，05运行区间暂看5000-5500。 3.15：PVC开工延续回升，目前上游在利润亏损下未形成集中负反馈。需求端国内表现一般，地产端仍显拖累属性；后续关注地产端政策能否有进一步刺激或从估值上提升PVC价格重心可能。PVC周度环比去库且同比低于23-24年当期水平，对价格有一定支撑作用。整体看PVC供需双弱，大的供需矛盾难有改善契机，思路上维持高空对待，下方一线阻力暂看5000。 3.22：PVC开工小幅回落，后续4月检修逐步增多，但属常规计划内检修。需求端国内表现一般，地产端仍显拖累属性；关注地产端政策能否有进一步刺激或从估值上提升PVC价格重心可能。出口端，台塑报价下调40美金幅度较大，此外BIS印证有提前或影响后续签单。季节性上3月印度逐步进入斋月且至5月进入雨季，PVC出口预期承压。从PVC库存看，周度环比去库且同比低于23-24年当期水平，对价格有一定支撑作用。整体看PVC供需双弱，大的供需矛盾难有改善契机，思路上维持高空对待。 目录 烧碱聚氯乙烯0102 1、烧碱 烧碱利润：液氯贴价收窄，一体化利润估算走强 烧碱供应、库存 截 至3月27日，全 国 样 本企 业 周 度加 权 开 工 率87.49%，较上周降低1.6个百分点。山东样本周度加权开工在87.87%，环比下降0.26个百分点。华东样本32%液碱库存23.57万吨，较上周减少2.40%。山东样本32%液碱库存11.21万吨，较上周增加0.18%。 二季度检修增多，开工重心较一季度将有下移。库存当前压力仍大，后续关注点在于上游检修能否带动库存的有效去化。 氧化铝：新投产能较多，2季度产线投放相对密集 氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：利润降至偏低水平，关注开工压力 ◼随着期现快速下跌，氧化铝利润回落，据SMM数据，截至3月27日氧化铝行业利润在-145元/吨，氧化铝整体利润回落至近五年同期偏低水平。氧化铝利润压缩下中期或难见到氧化铝对烧碱更进一步需求驱动。 ◼春节后山东主力氧化铝厂送碱量持续高位，原料烧碱库存理论上累积至偏高水平。三月中后开始氧化铝厂连续、快速下调采买价或反映整体需求意愿不足，对烧碱现货形成压制。后续仍需关注送碱量情况。 铝土矿：价格松动回落，或进一步带动氧化铝价格下移 电解铝：周产维持高位 非铝下游：行业分散，中期稳中有支撑，但驱动有限 烧碱出口：理论估算出口利润小幅走弱，出口窗口仍打开 2、聚氯乙烯 PVC盘面行情回顾 PVC利润：行业利润整体偏低 电石：供需矛盾凸显下行业利润承压，对PVC驱动有限 2025年2月PVC粉产量187.268万吨，环比减少10.19%，同比减少2.48%。 截至3月27日，PVC粉整体开工负荷率为77.08%，环比提升0.51个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.46%，环比下降0.39个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为68.36%，环比提升2.83个百分点。 二季度进入季节性检修集中期，电石法开工重心将下降。 PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 宏观政策不断刺激，降准、降息、降存量房贷利率。地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 金三银四过半，内需未见明显起色，据玄德样本数据看下游订单处于近五年低水平，硬制品表现一般，软制品相对较好。 地产：关注二手房市场价格能否有效反弹 PVC库存：止增去库，社库同比压力有限 外盘报价：亚洲市场价格周度小幅反弹 截至3月27日当周，亚洲PVC市场因需求部分调整，CFR中国在700美元/吨，东南亚在670美元/吨，CFR印度价格在700美元/吨。 印度需求扩张难通过自身供应弥补，高进口将延续，理论利好中国出口。BIS延期上半年或不会形成影响，年初出口签单有所起色。 印度方倾销税或提前至4月下，存在提前抢出口的需求增长可能。从季节性看二季度印度有斋月和雨季，自身需求一般。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、卓创、隆众、红桃三、SMM、玄德、彭博、同花顺 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢聆听THANKS