南华期货丨期市早餐2024.12.19

人民币汇率：鹰派降息 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2856，较上一交易日跌16个基点，夜盘收报7.2848。人民币对美元中间价报7.1880，调升11个基点。 【重要资讯】美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。 【核心逻辑】国内方面，中央政治局发布新闻通稿，宣布货币政策立场由“稳健”调整为“适度宽松”，这是自2008年金融危机以来（2009、2010）首次出现此类表述。回顾历史，这一变化可能预示着国内在2025年将有较大的降准和降息空间。从经济工作会议的表态来看，在面临明年关税的不确定性的背景下，央行对汇率的容忍度或在一定程度上有所打开，从而给予货币宽松的空间。海外方面，无论是政策声明还是点阵图，美联储均释放了“放慢降息步伐”的信号，暗示2025年只降息两次，也暗示暂停降息，可能在1月，也可能延续到第一季度。展望后市，预计短期内美元兑人民币即期汇率微幅偏强。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指:震荡行情延续 【市场回顾】昨日，股市继续缩量，两市成交额降至1.3万亿元左右水平，规模指数走势有所反弹。期指基差下降，结合期权指标表现，整体反应情绪偏谨慎。 【重要咨询】1、对于12月以来在债券大牛行情中表现较为激进的机构，央行进行了集中约谈。央行提示市场机构要重视利率风险，提高投研能力，债券要稳健投资。央行强调要依法合规交易，对问题机构是零容忍。2、美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。 【核心观点】今日凌晨公布美联储议息决议，12月如期降息，但是对于未来降息预期明显收窄，美元指数大涨，离岸人民币贬值至7.32，美国权益资产整体下跌。尽管当下外围因素以及国内货币政策变化对于A股影响有限，在信息较为平淡的情况下，预计会对于市场交易情绪形成负面影响，海外权益资产下降，也将影响国内交易者风险偏好。结合昨日股市反弹，市场情绪却萎靡的表现，预计今日A股走势将表现为偏弱震荡。 【南华观点】关注卖出虚值看涨期权交易机会。 国债：多头情绪或收敛 【行情回顾】周三国债期货早盘低开后跳水，盘中震荡上行，最终小幅收跌。公开市场方面，日内共786亿逆回购到期，央行新做3876亿7天期逆回购，日内净投放3090亿元。资金面边际转松，隔夜与七天期资金加权利率小幅下行，但覆盖跨年时点的14天品种继续上行，随着跨年窗口临近，以及央行公开市场净投放将延续。 【重要资讯】：1.深圳市工业和信息化局印发《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》。措施提出，发放“训力券”。每年发放最高5亿元“训力券”，降低人工智能模型研发和训练成本。 2.今天上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提了一些要求，主要包括：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。 【核心逻辑】早盘市场传央行约谈部分金融机构，午后金融时报发文证实了此消息的真实性，叠加供给端小作文给债市带来压力，最终市场跳水。由于近期宽松预期带动债市连续上行后市场已经颇为拥挤，而机构由于要留存利润年前止盈动机不强，因此机构行为驱使行情进一步强化。 央行提示风险属于无奈之举，一方面要遏制利率下行过快，另一方面又不能收紧资金面以防对股市以及其他宏观政策预期造成负面影响，因此不得已再次动用“喊话”+窗口指导的方式。从8月经验来看，若市场无视央行态度，不排除再次启用卖债等手段，但目前概率不大。 短期内市场出现大规模调整的概率不大，一是货币基调不改加上12月降准即将落地，二是从财富效应的角度出发决策层不会允许理财产品有规模赎回的风险，预计在短暂调整后市场进入震荡期，届时交易盘或迎来机会。 【投资策略】：关注短期交易型机会 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：加沙停火消息一日之内各不同，EC低开高走 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格低开高走。截至收盘，EC各月合约收盘价涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，12月28日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2712，较前值上涨$15；40GP总报价为$4943，较前值上涨$22。 下下周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价与前两周齐平，为$2955，较前值回落$322；40GP总报价为$5485，较前值回落$644。本周长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3485，较前值回落$150；40GP总报价为$5320，较前值回落$200。下下周长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3635，较前值回落$345；40GP总报价为$5520，较前值回落$540。 【重要资讯】： 1.当地时间12月17日，美国白宫国家安全委员会战略沟通协调员约翰·柯比表示，就加沙地带停火和被扣押人员交换，各方正在接近达成协议。柯比说，各方正在接近达成目标，以色列方面也相信这一点。但他同时表示，美方保持谨慎乐观态度，因为之前也出现过类似情况，但始终没有“越过终点线”。 2.金十数据12月18日讯，当地时间12月18日，一名以色列消息人士表示，尽管加沙地带停火谈判取得了进展，但相关方仍存巨大分歧。这名以色列消息人士表示，协议还远未达成，各方还面临重大障碍，达成协议可能还需要几周时间。另据一位巴勒斯坦消息人士表示，即将达成协议的报道“夸大其词，过于乐观”。 【南华观点】：昨日期价走势可以说在一定程度上围绕加沙停火消息的影响展开。从上周到昨日早上，多条新闻消息显示加沙停火进展顺利，取得一定实质性进展，利好于红海复航，进而利空市场情绪，叠加昨日下调欧线现舱报价的船公司居多，期价低开震荡；但在昨日中午，又有消息称加沙停火谈判相关方仍存巨大分歧，难以在近期达成，利多市场情绪，多头资金抓住机会，在盘中和临近收盘时，近月合约出现两波较大涨幅。加沙停火谈判还至少需要几周时间，短期难以达成，给予EC近月合约支撑，短期震荡或震荡偏强可能性 较大；对于远月来说，加沙停火仍可见苗头，叠加昨日船公司报价下行居多，短期震荡或震荡偏弱的可能性较大；后续可继续关注现舱报价是否会出现较大调整，以及加沙停火谈判进展。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美联储鹰派降息贵金属深度回调 【行情回顾】周三Comex贵金属市场深度回调，特别是周四凌晨美联储利率决议后加速下行，虽美联储降息25BP，但属于预期内事件且已被定价，主要因美联储会后申明与鲍威尔记者发布会讲话传递25年放缓降息信号。周边美指与10Y美债收益率大幅走高，美股大幅回落，原油回调，比特币亦明显下跌，南华有色金属指数低位运行。最终COMEX黄金2502合约收报2599.6美元/盎司，-2.34%；美白银2503合约收报于29.805美元/盎司，-3.61%。SHFE黄金2502主力合约收报618.5/克，-0.37%；SHFE白银2502合约收报7701元/千克，-0.59%。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储1月维持利率不变概率80%，降息25BP概率16.3%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率49.4%，维持利率不变概率40.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减持0.29吨至863.9吨；iShares白银ETF持仓日度维持在14227.19吨。库存方面，SHFE银库存日减4.3吨至1266.4吨，截止12月13日当周的SGX白银库存周减1.7吨至1293.8吨。 【本周关注】周四凌晨3:00的美联储12月议息会议，以11:1票数决定降息25BP，符合预期，但声明暗示放缓降息步伐；且点阵图将明年降息幅度预测从4次下调至2次；鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于控通胀进展，可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标，明年不太可能加息。“美联储传声筒”Nick Timiraos随后表示，美联储政策声明中增加了“幅度和时间”这一措辞，暗示将放缓降息步伐，以修改潜在的调整。接下来本周数据方面主要关注周五晚美PCE数据。事件方面：周四下午日本央行亦将召开利率决议；周四晚间20:00，英国央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡，伦敦金已跌破2600关口，下方支撑在前低2550附近；伦敦银亦跌破30，支撑下移至29。但我们维持逢低分步布多思路，在短期利空充分发酵下，进一步下跌动能预计转弱，关注日线止跌信号后的低吸机会，高波动下同时做好仓位控制。 铜：美联储或更加谨慎 【盘面回顾】沪铜指数在周三低开低走，报收在7.4万元每吨附近；上海有色现货升水90元每吨。 【产业表现】中国11月未锻轧铜及铜材出口量为95,991吨，同比增加25.8%。1-11月累计出口量为1,206,168吨，同比增加35.4%。中国11月未锻轧铜及铜材进口量为53万吨，同比减少4.1%。1-11月累计进口量为513万吨，同比增加1.7%。 【核心逻辑】美联储如期再降息25基点，一名票委反对，暗示放缓步伐，预计明年降息次数砍半至两次。本次美联储上调了未来两年的通胀预期和利率预期水平，体现了联储鹰派的倾向。由于美联储降息的不确定性，铜价走势难以估计。可以预见的是，美联储将更加谨慎的对待通胀问题。 【南华观点】持币观望。 镍，不锈钢：基本面仍然承压，利润库存矛盾延续 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2501合约日盘收于123670元/吨，较上一个交易日下跌1.67%。不锈钢2501合约日盘收于12910元/吨，较上一个交易日下跌0.67%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为128375元/吨，升水为4200元/吨。SMM电解镍为126225元/吨。进口镍均价调整至124075元/吨。镍豆现货均价123725元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-3497.73.55元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-7.8%，304不锈钢冷轧利润率为-6.6%。上周SMM纯镍库存为42337吨，LME镍库存去库为161718吨。SMM不锈钢社会库存维持在970211吨。国内主要地区镍生铁库存去库至25712.5吨。 【市场分析】 日内镍价持续下调回落，金川现货升贴水平均价达到4200元/吨，达到2024年的最高值，处于一定缺货状态，挺价意愿强烈。高冰镍生产硫酸镍最新利润仅为0.5%，至此整体硫酸镍全部接近倒挂，企业或持续减产。除此外基本面矛盾延续。不锈钢方面，国内镍生铁企业产量稳定且小幅上行，出厂含税价持续处于低位。不锈钢整体需求乏力，库存压力较大，基本面持续承压。 【观点】 镍，不锈钢：基本面仍然承压，利润库存矛盾延续 锡：宏观情绪拉低有色，锡相对偏强 【盘面回顾】沪锡指数在周三稳定在24.6万元每吨附近。 【产业表现】据外电12月17日消息，印尼贸易部周二公布的数据显示，该国2024年11月出口5,938.92吨精炼锡，较去