南华期货丨期市早餐2024.12.13

人民币汇率：重新校准下，多一点想象空间 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2630，较上一交易日下跌40个基点，夜盘收报7.2700。人民币对美元中间价报7.1854，调贬11个基点。 【重要资讯】中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 【核心逻辑】中央政治局发布新闻通稿，宣布货币政策立场由“稳健”调整为“适度宽松”，这是自2008年金融危机以来（2009、2010）首次出现此类表述。回顾历史，这一变化可能预示着国内在2025年将有较大的降准和降息空间。在政策利好的背景下，短期内，市场或仍将选择走利好国内经济基本面的逻辑，因此对人民币来说，短期的影响或是偏升（微幅）值方向。但在小作文称“2025年中国考虑让人民币贬值，以应对外部关税风险”的影响下，美元兑人民币汇率短线上行，晚上央行立马“辟谣”。我们不排除，这或是政策备选项之一，但短期走势结合数据看消息面，需冷静看待波动。从经济工作会议的表态来看，面临明年关税的不确定性，央行对汇率的容忍度或在一定程度上有所打开，从而给予货币宽松的空间。短期关注中间价7.2左右和即期汇率7.3左右（在岸）这两个关键位，预计美元兑人民币即期汇率仍以双向波动为主。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指:让子弹飞一会 【市场回顾】昨日，股市放量回暖，两市成交额小幅上涨。期指基差整体上涨，反映市场情有所回升。 【重要咨询】1、中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 【核心观点】昨日晚间公布中央经济工作会议相关内容，总体从内容上看，释放较为积极的信号，提高财政赤字率、增加发行超长期国债，增加地方政府专项债券发行，财政政策明显加码，但是未提具体的额度，与市场预期方向相符，除此之外，对于货币政策、楼市、股市，在政治局会议基础之上再度强调积极政策推进等，宏观方面强调提振内需。从会议释放的信息来看偏积极，但没有太多超预期的内容出台，预计股市将维持偏乐观的情绪，但是本次会议的支撑力度，需观察市场反映，整体乐观趋势不改，但上行拉动力需市场资金面“买账”。 【南华观点】持仓观望为主。 国债：顺势而为 【行情回顾】：国债期货全天偏强运行，午后先跳水几乎翻绿，但尾盘再度拉升整体收涨。结构上，长债表现尚可，中短端走势较强。资金面尚可，公开市场今日进行7天逆回购661亿，净投放288亿。 【重要资讯】：1.人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、金融监管总局、中国证监会印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》。《通知》明确，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。《通知》规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。。 2.商务部召开例行新闻发布会，发言人何亚东在会上表示，中方一直通过中美商务部沟通交流机制与美方商务部团队保持密切沟通。我们也对与新一届美国政府经贸团队接触沟通持开放态度。 【核心逻辑】10Y活跃券日内下行1.5bp再度逼近1.8%。随着收益率的快速下行，市场近期对于所谓阻力位的预测从1.9%到1.85%又一路下行到了1.8%，当下似乎又来到了考验阻力大小的位置。但当下我们认为需要逐步淡化对所谓关键点位的坚持。过去关键利率水平的阻力往往建立在之前一次次向下冲击未果的历史行情之上，而在当下多头主导，预期抢跑的单边行情中，未经过市场考验的整数点位有效性会打上折扣。 而除了关键点位以外，我们建议从几个维度来观察市场的拥挤程度，例如资金的边际变化，收益率曲线形态的变化等。在流动性利好的支撑下，近期中短端持续走强，带动利差大幅走阔，当前中短端曲线极度平坦，但短期与长期利差较阔，后续若供给端或者资金面没有明显改善，利差修复或带动长端补涨。 【投资策略】：短期不逆势操作 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：哈马斯做出关键让步，EC继续下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格低开震荡。截至收盘，EC各月合约结收盘价均继续下行，且EC2504、2506和2510合约跌幅仍维持在4%以上. 【现货市场】：根据Geek Rate所示，12月28日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2663，较前值上涨$4；40GP总报价为$4861，较前值上涨$13。 下周长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3485，较前值回升$3150；40GP总报价为$5320，较前值回升$200。 【重要资讯】：据《华尔街日报》报道，阿拉伯调停人说，哈马斯已屈服于以色列提出的加沙停火协议的两项关键要求，这增加了达成协议的希望，尽管之前的谈判一再破裂，但仍有可能在几天内释放一些人质。 该激进组织首次告诉调解人，它将同意一项协议，允许以色列军队在战斗停止后暂时留在加沙。哈马斯还交出了一份人质名单，其中包括美国公民，哈马斯将根据停火协议释放这些人质，这是自去年第一次停火以来哈马斯从未做过的事情。作为最新建议的一部分，以色列和哈马斯正在考虑60天的停火期，据调解人称，这将释放多达30名被扣押在加沙的人质，其中包括美国公民。 【南华观点】：昨日期价的下跌，除了我们此前提到的现货市场的影响外，也有加沙停火谈判可能出现实质性进展的原因——哈马斯做出关键让步，红海复航的可能性同样增加，利空市场情绪。在地缘政治的影响下，短期EC延续目前震荡下行趋势的可能性仍存在；后续可关注今日公布的欧线即期运价指数，如继续下行，则可能使得期价跌势延续。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔 （Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：波动加剧 【行情回顾】周四Comex贵金属市场大幅下挫，地缘政局复杂性、中国央行恢复购金、欧美股市回调以及美联储12月降息预期升至逾九成等因素，支撑贵金属价格，但昨日美PPI数据超预期以及美指、10Y美债收益率走升对贵金属价格形成一定压力；白银则仍受制于工业需求前景。周边美指延续上涨，10Y美债收益率明显上行但短端震荡，欧股整体震荡，美股涨跌不一，原油震荡，比特币小幅回落，南华有色金属指数调整。最终COMEX黄金2502合约收报2705.2美元/盎司，-1.87%；美白银2503合约收报于31.565美元/盎司，-4.25%。SHFE黄金2502主力合约收报631.38元/克，+0.86%；SHFE白银2502合约收报8014元/千克，+0.96%。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率94.7%，维持利率不变概率5.3%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率73.7%，继续降息25BP概率22.3%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率52.1%，维持利率不变概率33.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少4.88吨至868.5吨；iShares白银ETF持仓日度持平于14414.25吨。库存方面，SHFE银库存日减16.9吨至1277.6吨，截止12月6日当周的SGX白银库存周减130.7吨至1295.5吨。 【本周关注】周四晚间公布的美国11月PPI环比升0.4%，大超预期0.2%，且前值上修，反映美通胀压力。中央经济工作会议传递实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市等积极信号。接下来市场焦点已转向下周美联储在12月利率决议，12月FOMC会议含点阵图。事件方面，继周三加拿大央行如期降息50BP后，周四欧央行继续降息25BP，24年已累计降息100BP。在12月19日美联储FOMC会议前一周，已进入美联储官员噤声期。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡，日线维度看出现多空逆转，波动加剧，关注伦敦金下方2670附近支撑，阻力位2725，如突破可近一步看高至2800；伦敦银支撑下移至30.85-31区域，阻力31.5，强阻力33，同时关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：宏观影响趋弱 【盘面回顾】沪铜指数在周四稳定在7.55万元每吨附近；上海有色现货升水15元每吨。 【产业表现】市场消息称，智利矿商Antofagasta与江西铜业已达成2025年铜精矿长单协议，加工费为21.25美元/吨和2.125美分/磅，较2024年大幅下降。 【核心逻辑】铜价如期开始震荡，说明我们此前对于宏观传导有色的判断是正确的，宏观情绪推升的价格容易出现反复，导致铜价涨势或减弱。基本面，供给端保持稳定，需求向好。从终端电力相关企业的反馈得知，订单交付情况良好，光伏行业也逐渐恢复，整体出货情况良好。白色家电行业也在积极出货出口。短期来看，铜价此前的走势或继续，因为 宏观保持稳定，基本面需求有望进一步上升，环比增加。 【南华观点】多单止盈。 铝： 核心观点： 1.氧化铝 市场再现西澳成交30000吨氧化铝现货，成交价格为FOB 680美元/吨，1月下旬或2月上旬船期。 氧化铝市场预期高位持稳，观察下游铝厂补库意愿。 策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 20250-20750附近，电解铝行业仍受制于成本端的高企，形成一定支撑。后续我们始终对消费状态有所担心，依然预设路径是价格中枢回落。 铝锭现货市场华东市场表现弱势，持货商积极出货，下游企业刚需补库，成交一般。综述：短期价格核心指标与事件： 市场传闻与突发事件： 近期乌铁总局空调10个专列入疆运输铝产品，站台积压铝锭陆续发出，短期疆内铝产品库存去化明显。目前疆内铝锭总库存为6.4万吨，其中厂区库存1.25万吨，站台库存5.15万吨；疆内铝棒总库存为2.98万吨，其中厂区铝棒库存1.68万吨，站台库存1.3万吨。相较于疆内其他地区，准东地区的车皮不算充裕，当地电解铝企业的铝锭、铝棒库存仍然未回归至正常水平，不过相较于前期来说，企业物流部门压力有了明显的缓解。汽运方面，随着铁路运力的增加，汽车运费较前期也有了一定程度的下降。此前准东到巩义地区汽运运费可达600元/吨含票，目前已经降至530-540元/吨含票，降幅达到11%；准东到华东地区汽运运费可达800元/吨含票，目前已经降至750元/吨含票，降幅6%。疆内铝锭外运也将增加内陆和沿海市场供应状态。 锌： 核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波