南华期货丨期市早餐2024.12.12

人民币汇率：允许汇率贬值有迹可循？ 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2590，较上一交易日跌97个基点，夜盘收报7.2615。人民币对美元中间价报7.1843，调升53个基点。 【重要资讯】1）加拿大央行将政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第二个月降息50个基点，符合市场预期，年内累计降息175个基点。加拿大央行行长麦克勒姆表示，货币政策不再需要保持紧缩；经济供过于求，增长前景趋软；官员们将采取更“渐进”的利率政策；自去年6月以来，一直在“大幅”降息；之前的降息将在经济中发挥作用；未来的决策将以未来数据和通胀前景为指导；特朗普的关税承诺是经济的“重大”不确定性。2）美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。3）金融时报发文称，近期，美国大选后市场炒作特朗普交易，大幅推升美元指数，非美元货币普遍承压。人民币汇率双向波动、弹性增强，市场预期较为稳定，企业购售汇行为理性有序，外汇市场运行总体平稳。多位业内专家认为，目前美元下行的可能性正在增大，我国经济发展稳中向好，从内外部条件看，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础，年末随着企业结汇增多大概率将企稳走升。 【核心逻辑】中央政治局发布新闻通稿，宣布货币政策立场由“稳健”调整为“适度宽松”，这是自2008年金融危机以来（2009、2010）首次出现此类表述。回顾历史，这一变化可能预示着国内在2025年将有较大的降准和降息空间。在政策利好的背景下，短期内，市场或仍将选择走利好国内经济基本面的逻辑，因此对人民币来说，短期的影响或是偏升（微幅）值方向。但在昨日小作文称“2025年中国考虑让人民币贬值，以应对外部关税风险”的影响下，美元兑人民币汇率短线上行，晚上央行立马“辟谣”。我们不排除，这或是政策备选项之一，但短期走势结合数据看消息面，需冷静看待波动。接下来，密切关注即将召开的中央经济工作会议，以获取更多政策导向的信息。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指:机会大于风险 【市场回顾】昨日，股市缩量震荡，两市成交额回落至1.77万亿元左右。期指基差整体回落，反映市场情有所回落。 【重要咨询】1、业内人士透露，本周将公布个人养老金扩容政策，“时间点可能是12月12日”。同时个人养老金基金产品也迎来扩容，一些成熟宽基的ETF联接基金和宽基指数场外产品将增设Y份额。纳入个人养老金可投产品可能包括跟踪沪深300指数、中证500指数、中证800指数、创业板指数、科创50指数等近20只宽基指数的场外产品。2、美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。 【核心观点】短期信息面相对平淡，市场观望情绪浓厚，外围层面对于美联储加息预期升温，12月大概率仍将降息25BP，不过目前A股市场对此反映平淡。今日预计股市继续维持震荡，整体仍将维持在支撑线上方运行，尚未建立底仓的投资者仍可逢低布局，已经低点建仓的投资者可以继续持仓观望，等待增量信息带动股市回暖。 【南华观点】持仓观望为主。 国债：国债逼近1.8% 【行情回顾】：国债期货今日全线低开，日内震荡，收盘微跌。现券收益率日内延续下行态势，在期货盘后加速下行。资金面尚可，公开市场今日进行7天逆回购786亿，净回笼373亿。 【重要资讯】： 1.监管出手干预理财子公司违规使用“自建估值模型” 2.路透：知情人士称中国最高领导人和政策制定者正在考虑允许人民币在2025年贬值 【核心逻辑】近两日市场在持续演绎政治局会议货币政策基调放松带来的行情。周三现券收益率在期货盘后的加速下行可能与决策层允许人民币贬值的传言有关，不论传言是否为真，目前10年国债收益率逼近1.8%，已经达到了部分机构对于明年收益率水平的预期。后两日预计将有中央政治局会议的消息，关注政策应在稳增长方面的具体表述。鉴于行情演绎过于超前，后续波动可能放大，交易盘多头可逐步止盈。 【投资策略】：短期不逆势操作 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：出口温和增长，EC一跌再跌 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格震荡下跌。截至收盘，EC各月合约结收盘价均继续下行，且EC2506、2508合约跌幅在10%以上！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，12月28日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2659，较前值回升$74；40GP总报价为$4710，较前值回升$138。 后两周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3100，较前值下降$300；40GP总报价为$5200，较前值下降$900。 【重要资讯】：当地时间10日，一以色列高级代表团正在埃及首都开罗进行访问。这是在埃及努力斡旋加沙停火谈判框架下进行的。该代表团将同埃方在加沙停火，以及支持援助物资进入加沙地带等事宜进行磋商。 【南华观点】：延续此前逻辑，最新一期的期货标的涨幅不及预期，且马士基1月涨价与12月水平持平，还是使得市场氛围偏空，但昨日期价的大幅下跌还是和资金面有关——部分空头资金新进入场。短期EC偏向震荡或延续目前小幅下行的可能性均存在；后续可继续关注船公司动作（是否跟随马士基发出涨价函或调整现舱报价）与中东局势变化（加沙新一轮停火谈判是否能有所进展，以及叙利亚局势变动）。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：金涨银震短线情绪良好 【行情回顾】周三Comex贵金属市场维持金涨银震，地缘政局复杂性、中国央行恢复购金、欧美股市回调以及美联储12月降息预期升至逾九成等因素，皆支撑贵金属价格。白银则仍受制于工业需求前景。周边美指延续上涨，10Y美债收益率上行但短端回落，欧股整体微涨，美股涨跌不一，原油明显上涨，比特币上涨，南华有色金属指数震荡。目前市场聚焦即将召开的中央经济工作会议；海外方面聚焦下周四美12月FOMC。最终COMEX黄金2502合约收报2753.8美元/盎司，+1.3%；美白银2503合约收报于32.79美元/盎司，+0.13%。SHFE黄金2502主力合约收报627.06元/克，+0.76%；SHFE白银2502合约收报7914元/千克，-0.45%。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率98.6%，维持利率不变概率1.4%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率79.9%，继续降息25BP概率19%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率55.5%，维持利率不变概率32.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加2.59吨至873.38吨；iShares白银ETF持仓减少179.98吨至14414.25吨。库存方面，SHFE银库存日减1.1吨至1294.6吨，截止12月6日当周的SGX白银库存周减130.7吨至1295.5吨。 【本周关注】周三晚间公布的美国11月通胀数据符合预期，其中CPI环比和核心CPI环比皆为0.3%，符合预期；CPI同比2.7%，符合预期，高于前值2.6%；核心CPI同比3.3%，符合预期，且较前值持平。数据后，美联储12月降息预期升至95%以上，但市场预期美联储在12月利率决议中或采取鸽派降息加鹰派指引组合，12月FOMC会议含点阵图。事件方面，周三加拿大央行如期降息50BP。接下来本周事件方面：周四21:15，欧洲央行公布利率决议。在12月19日美联储FOMC会议前一周，进入美联储官员噤声期 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡，日线维度看略偏强，伦敦金下方支撑上抬至2600附近，阻力位2725，如突破可近一步看高至2800；伦敦银支撑上抬至31.5区域，阻力上移至33，同时关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：宏观影响趋弱 【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅走强，报收在7.55万元每吨；上海有色现货升水10元每吨。 【产业表现】市场消息称，智利矿商Antofagasta与江西铜业已达成2025年铜精矿长单协议，加工费为21.25美元/吨和2.125美分/磅，较2024年大幅下降。 【核心逻辑】铜价在周三继续走高主要是受到国内政治局会议的余温，不过传导到有色金属上，其影响力逐渐降低。同时，宏观情绪推升的价格容易出现反复，导致铜价涨势或减弱。基本面，供给端保持稳定，需求向好。从终端电力相关企业的反馈得知，订单交付情况良好，光伏行业也逐渐恢复，整体出货情况良好。白色家电行业也在积极出货出口。短期来看，铜价此前的走势或继续，因为宏观保持稳定，基本面需求有望进一步上升，环比增加。 【南华观点】多单止盈。 铝： 核心观点： 1.氧化铝 快速回落的海外报价影响了市场情绪，但由于该类报价波动加大，并且仍高于国内价格，出口窗口未被关闭，所以暂未形成趋势动力。 山西现货市场开始有所松动，氧化铝市场预期高位持稳，观察下游铝厂补库意愿。 策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 20250-20750附近，电解铝行业仍受制于成本端的高企，形成一定支撑。后续我们始终对消费状态有所担心，依然预设路径是价格中枢回落。 铝锭现货市场华东市场表现弱势，持货商积极出货，下游企业刚需补库，成交一般。综述：短期价格核心指标与事件： 市场传闻与突发事件： 近期乌铁总局空调10个专列入疆运输铝产品，站台积压铝锭陆续发出，短期疆内铝产品库存去化明显。目前疆内铝锭总库存为6.4万吨，其中厂区库存1.25万吨，站台库存5.15万吨；疆内铝棒总库存为 2.98万吨，其中厂区铝棒库存1.68万吨，站台库存1.3万吨。相较子疆内其他地区，准东地区的车皮不算充裕，当地电解铝企业的铝锭、铝棒库存仍然未回归至正常水平，不过相较于前期来说，企业物流部门压力有了明显的缓解。汽运方面，随着铁路运力的增加，汽车运费较前期也有了一定程度的下降。此前准东到巩义地区汽运运费可达600元/吨含票，目前已经降至530-540元/吨含票，降幅达到11%；准东到华东地区汽运运费可达800元/吨含票，目前已经降至750元/吨含票，降幅6%。疆内铝锭外运也将增加内陆和沿海市场供应状态。 锌： 核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。 策略 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-27000），关注中线沽空机会 (25H1) • 月差：关注25Q1月差转C的机会。 比价：警惕LME结构风险。 截止目前，锌持仓量显著高于历史同期，同时进口窗口维持关闭，总量与结构的分歧持续，国内矛盾相对更突出。 国内库存继续下降另外政策端转向提供强情绪利好，短期仍需乐观对待。 锌价延续高位震荡，振幅收窄，短期基本面的结构问题仍悬置。 一方面，11月至今，因结构性矛盾突出，内外联动挤仓，