南华期货丨期市早餐2024.12.11

人民币汇率：一场政策甘霖 行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2493，较上一交易日涨267个基点，夜盘收报7.2491。人民币对美元中间价报7.1896，调贬26个基点。 【重要资讯】1）据海关统计，今年前11个月我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，增长6.7%；进口16.75万亿元，增长2.4%；贸易顺差6.29万亿元。11月当月，中国出口同比增5.8%，进口降4.7%，贸易顺差6928亿元。2）澳洲联储将基准利率维持在4.35%不变，为连续第九次会议按兵不动，符合市场预期。尽管利率保持稳定，但联储在声明中透露出对通胀前景的温和态度，暗示对通胀回归目标水平的信心正在增强，这使得市场对降息的预期有所上升。3）德国11月CPI终值同比升2.2%，预期升2.2%，10月终值升2.0%；环比降0.2%，预期降0.2%，10月终值升0.4%。 【核心逻辑】中央政治局发布新闻通稿，宣布货币政策立场由“稳健”调整为“适度宽松”，这是自2008年金融危机以来（2009、2010）首次出现此类表述。回顾历史，这一变化可能预示着国内在2025年将有较大的降准和降息空间。在政策利好的背景下，短期内，市场或仍将选择走利好国内经济基本面的逻辑，因此对人民币来说，短期的影响或是偏升（微幅）值方向。接下来，需要密切关注即将召开的中央经济工作会议，以获取更多政策导向的信息。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指:短期易涨难跌 【市场回顾】昨日，股市放量，高开低走，两市成交额升至2.2万亿元左右。期指基差整体上涨，反映市场情有所回暖。 【重要咨询】1、并购重组领域，又迎来重磅政策支持！上海印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》。其中提出，力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元。 【核心观点】股指昨日受信息支撑，整体走势偏强，空头的抛压使得股指盘中高位回落。短期从信息面来看，整体仍维持乐观，空头出尽后，或迎来”新生机“。自前期股指突破压力线后，关键点位转换为支撑，并且下方支撑作用预计显著，逢低仍可进行低吸操作。 【南华观点】低吸高抛，勿追涨杀跌。 国债：利率下行突破 【行情回顾】：国债期货高开后全天继续上行，T主力合约日内涨幅0.72元，收盘前现券收益率小幅回升，最终收在1.84%附近。公开市场方面，当日有513亿元逆回购到期，新做1416亿元7天期逆回购，当日净投放903亿。资金中枢边际上行，流动性水平整体充裕，但较前几个交易日边际收敛。 【重要资讯】：1.新华社10日发布的时评文章指出，9日召开的中共中央政治局会议，分析研究2025年经济工作，其中货币政策的表述引人关注。时隔10多年，货币政策取向再次改为“适度宽松”体现了支持性货币政策立场，传递出积极信号，将有力提振各方信心，助力中国经济回升向好。 【核心逻辑】日内人民币资产整体走强，但A股与利率市场势头略有不同，前者全天高开 后震荡下行，最终小幅收涨，而后者高开后继续上冲，从周一盘后会议通稿发布之后来看，10Y活跃券2411累计下行超过10bp。走势的分化体现了不同的交易逻辑，在政治局会议的增量利好中，债市看重货币政策定调的转变并对未来的宽松提前计价，而权益市场除了货币预期，更看重中央为了稳增长发力的积极态度，以及对“稳股市”的强调。其中前者更具确定性，而后者相对偏远期。 回到债市来看，24h内累计下行10bp的行情不可谓不汹涌，但预期抢跑之后仍需回归现实。当下的现实包括哪些？我们需要看到年内降息空间的大概率封存，近期交易所资金价格持续上行背后的流动性收敛。若是已有仓位在手，不轻易下车，但对于短期的交易盘来说，追高需谨慎。 【投资策略】：短期不逆势操作 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：EC期价延续此前跌势 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格整体回归震荡。截至收盘，EC各月合约结收盘价均继续下行，且主力合约跌幅仍在3%以上。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，12月28日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2585，较前一周下降$32；40GP总报价为$4710，较前一周下降$51。 12月25日长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3535，较前值回升$300；40GP总报价为$5320，较前值回升$400。 【重要资讯】：当地时12月9日，世贸组织发布的最新一期《货物贸易晴雨表》显示，全球货物贸易景气指数为102.7，高于基准点100。 根据世贸组织分析，2024年第四季度全球货物贸易继续温和增长，但2025年的贸易前景尚不确定，可能会受到潜在贸易政策转变的影响。 【南华观点】：从昨日盘面来看，最新一期的期货标的涨幅不及预期还是使得市场氛围偏空，但前日期价的超跌还是使得市场情绪更偏谨慎，昨日期价跌幅有所收窄。而日船公司的欧线现舱报价调整相对较少，短期EC偏向震荡或延续目前小幅下行的可能性均存在；后续可继续关注船公司动作（是否跟随马士基发出涨价函或调整现舱报价）与中东局势变化（加沙新一轮停火谈判是否能有所进展，以及叙利亚局势变动）。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金涨银震聚焦周三美CPI 【行情回顾】周二Comex贵金属市场金涨银震，地缘政局复杂性、中国央行恢复购金、欧 美股市回调以及美联储12月降息预期升至逾八成等因素，皆支撑贵金属价格。白银伴随国内股指有一定多头回吐压力。周边美指上涨，10Y美债收益率上行，欧美股调整，原油震荡，比特币震荡，南华有色金属指数有所调整。目前市场聚焦即将召开的中央经济工作会议；海外方面聚焦今晚美CPI报告及下周四美12月FOMC。最终COMEX黄金2502合约收报2721.5美元/盎司，+1.33%；美白银2503合约收报于32.65美元/盎司，+0.12%。SHFE黄金2502主力合约收报621.44元/克，+0.78%；SHFE白银2502合约收报7924元/千克，+1.92%。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率85.8%，维持利率不变概率14.2%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率67.5%，继续降息25BP概率22%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率52%，维持利率不变概率30%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓维持在870.79吨；iShares白银ETF持仓减少80.77吨至14594.23吨。库存方面，SHFE银库存日减10.6吨至1295.7吨，截止11月29日当周的SGX白银库存周减14.2吨至1426.2吨。 【本周关注】周二晚间公布的美国第三季度非农单位劳动力成本终值0.8%，预期1.5%，前值1.90%。本周数据方面主要关注今晚21:30美国CPI数据。事件方面：周三22:45，加拿大央行公布利率决议；周四21:15，欧洲央行公布利率决议。在12月19日美联储FOMC会议前一周，进入美联储官员噤声期 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡，伦敦金下方强支撑上抬至2600附近，阻力位2725，如突破可近一步看高至2800；伦敦银支撑上抬至31-31.5区域，阻力上移至33，同时关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡偏强 【盘面回顾】沪铜指数在周二高开低走，报收在7.51万元每吨；上海有色现货升水20元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周二的高开低走主要受国内政治局会议影响，不过传导到有色金属上，其影响力逐渐降低。同时，宏观情绪推升的价格容易出现反复。基本面，供给端保持稳定，需求向好。从终端电力相关企业的反馈得知，订单交付情况良好，光伏行业也逐渐恢复，整体出货情况良好。白色家电行业也在积极出货出口。短期来看，铜价此前的走势或继续，因为宏观保持稳定，基本面需求有望进一步上升，环比增加。 【南华观点】震荡偏强。 铝： 核心观点： 1.氧化铝 快速回落的海外报价影响了市场情绪，但由于该类报价波动加大，并且仍高于国内价格，出口窗口未被关闭，所以暂未形成趋势动力。策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： SMM铝锭社会库存54.7万吨，较上周减少0.6万吨，铝棒库存减少0.49万吨； 库存天数4.42天，利润分配区间679-3205，平均1942元，较上周上涨50元附近，价格区间因库存下降略有上涨，但均可控制在百元以内，20250-20750附近，电解铝行业仍受制于成本端的高企，形成一定支撑。后续我们始终对消费状态有所担心，依然预设路径是价格中枢回落。 综述： 短期价格核心指标与事件： 市场传闻与突发事件： 昨日市场最大的提振作用来自于zzj会议纪要，其中提到了大量新的描述性词语，被市场认为是新一轮宽松的起点，股市、商品都有所带动，铝产业链相对稳定，市场情绪相对亢奋乐观。 锌： 核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。 策略： 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-27000），关注中线沽空机会 月差：关注25Q1月差转C的机会。 国内库存继续下降另外政策端转向提供强情绪利好，短期仍需乐观对待。 锌价延续高位震荡，振幅收窄，短期基本面的结构问题仍悬置。 一方面，11月至今，因结构性矛盾突出，内外联动挤仓，给出了锌较高的估值，给出了较高的价格管理空间，同时通过二八分成也实现了利润的边际修正。 另一方面，在治炼被动减产控产，加之锌矿进口连续回升，供增需减国内锌矿平衡改善，近两周，锌矿Tc连续回升，国产锌矿Te回升至1650元/金属吨，进口Te持稳于-40美金/干吨，同时近期硫酸价格连续走高，普适性副产品收益大幅提升，按照理论测算，目前锌治炼利润已从亏损2000+收窄至亏损1000-1400元/吨左右，主观生产激励提升。 镍，不锈钢：基本面无明显驱动 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2501合约日盘收于126820元/吨，较上一个交易日下跌0.25%。不锈钢2501合约日盘收于13040元/吨，较上一个交易日上涨0.69%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为130150元/吨，升水为3100元/吨。SMM电解镍为128525元/吨。进口镍均价调整至126925元/吨。镍豆现货均价126700元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-6609.60元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-10.4%，304不锈钢冷轧利润率为-7.36%。上周SMM纯镍库存上涨至41417吨，LME镍库存维持在166422吨。SMM不锈钢社会库存维持在980515吨。国内主要地区镍生铁库存维持在35771.25吨。 【市场分析】 今日镍价区间震荡，小幅冲高回落。基本面基本无明显驱动，现货成交情绪略有增加但影响有限，下游企业多观望为主，利润整体持续低迷。宏观上美国降息预期上