晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海底捞(06862.HK)公司快评:2025年主品牌同店经营与开店数有望双改善，烤肉品牌确认加速发展 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:进出口数据快评-出口增速继续保持韧性策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十四期)-市场情绪回暖延续 行业与公司 银行行业月报:银行理财2024年12月月报-规模站稳30万亿元之后轻工制造行业周报（24年第49周）：北美黑五网一增长强劲，消费品补贴扩容至消费电子商贸零售行业双周报：彩妆龙头毛戈平拟登陆港股，高端美妆国货未来可期计算机行业快评:海外AI应用近况点评-AI应用逐步落地，推理算力需求提速金属行业2025年投资策略：供稳需增，行情可期豪恩汽电(301488.SZ)深度报告:聚焦汽车智能驾驶的核心企业 金融工程 金融工程周报:ETF周报-上周A500ETF规模突破2000亿元大关，超过科创板ETF规模 【重点推荐】 行业与公司 海底捞(06862.HK)公司快评:2025年主品牌同店经营与开店数有望双改善，烤肉品牌确认加速发展 1）经营回顾：从啄木鸟到红石榴，餐饮龙头不停迭代创新。海底捞于1994年在四川简阳创立，秉持“服务至上、顾客至上”的理念，系火锅乃至中餐赛道的绝对龙头。2021年疫情反复，门店快速扩张致同店分流与服务质量下降，海底捞曾阶段遭遇经营危机，2021年公司归母净利润亏损为41.6亿元（门店减值损失超36.5亿元）。为应对危机2021年11月海底捞推出“啄木鸟计划”提升经营效能，2022年归母净利润16.38亿元顺利扭亏。经营改善下公司启动“硬骨头”计划，即考虑重新开业前期部分啄木鸟计划关停的门店，2023-2024年公司持续展现出逆行业周期的高水准，2023全年实现收入414.5亿元，实现归母净利润44.99亿元，创上市以来新高。2024年中报时，海底捞宣布了旨在鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌的“红石榴计划”，在外部宏观稳步复苏的现状下，未来将投入更多资源新品牌孵化上。 2）成长展望：1）同店经营改善：翻台率维持稳健+客单价回暖。从2024年9月开始，公司折扣派发更为精准，客单价环比有所提升，12月初海底捞客单价已回升至约100元，呈现持续回暖态势。2024中报时公司整体翻台已达4.2次，虽距离2019年的4.8次仍有差距，但考虑到目前门店接近1400家、较2019年门店数已翻倍，中性预期下我们预计翻台率同比维持稳定。2）火锅门店扩张：2025年预计净增高个位数门店占比，加盟边际助力。2021年啄木鸟计划计划曾提及，翻台率回到4.0次/天前原则上不开新店，2024年中期翻台率已回升至4.2次，公司已具备重启规模开店的基础。而从实际跟踪看，海底捞在门店扩张上也变得更为积极，2024下半年公司拓店速度将边际加快（纯新开40-50家），2025年我们预计实现净增高个位数占比门店。加盟模式模式成熟后预计也会贡献额外增量。3）新品牌孵化：“红石榴计划”加持，烤肉品牌领衔。焰请烤肉铺子是公司“红石榴计划”计划的重点项目之一。焰请烤肉铺子首店于2023年年年底开张，主营融合烤肉品类（即融合中日韩等多国烤肉风格及食材的品类），在运营模型与用户画像上与火锅主业存在较强协同；截至11月底，焰请烤肉铺子在全国拥有12家门店，我们预计2025-2026年门店数有望达到100/200家，据我们测算焰请烤肉单店模型测算年营收约1000万元，净利润率12-14%。 3）风险提示：翻台率恢复不及预期、门店扩张低于预期、客单价下滑、竞争加剧、新品牌孵化失败。 4）投资建议：2023-2024年公司向市场证明了自身的弱市环境下领先的运营调节能力，展望2025年客单价回暖、翻台稳健表现下同店有望重回增长通道，且“红石榴计划”赋能下新品牌焰请烤肉铺子扩张有望提速，供应链与门店人工协同下盈利能力有保障。在相对中性的同店增长和审慎开店展望下，维持2024-2026年归母净利润为46.2/51.2/56.2亿元，对应增速为3%/11%/10%，动态PE为19/17/15x。乐观假设下翻台率与客单价均稳中有升且烤肉品牌增速更快，预计2025-2026年归母净利润为58.3/71.6亿元，对应增速为3%/26%/23%，动态PE为15/12x，参考下文海底捞历史估值复盘（成长期PE估值能达到60-80x），目前海底捞处于同店与新品牌经营拐点期，我们看好经营逻辑扭转后公司戴维斯双击的发展前景，维持公司“优于大市”评级，继续保持推荐。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:进出口数据快评-出口增速继续保持韧性 12月10日，海关总署公布数据显示，中国11月出口（以美元计价）同比增长6.7%，前值增12.7%；进 口下降3.9%，前值下降2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元。证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十四期)-市场情绪回暖延续 市场成交量上升。上周（20241202-20241206）全市场成交量上升，沪深两市成交额位于2024年至今的89.5%分位数水平（前值为85.1%）。杠杆资金与ETF净流入，市场情绪有所回暖。 成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度保持上升趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势。 赚钱效应上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为7.44%，相比前值上升0.42个百分点。全A涨跌中位数为2.21%，较前值下降1.06个百分点。Top25%分位数为5.14%，较前值下降1.09个百分点。Top75%分位数为0.00%，较前值下降0.58个百分点。 行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（33.35%）、传媒（31.09%）、商贸零售（30.46%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.41%）、石油石化（2.28%）、公用事业（5.34%）。 机构调研强度下降。从行业层面的机构调研强度看，电子（7.69%）、计算机（6.77%）、电力设备（6.04%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，沪深300的调研强度最大，为1.02。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了0.86。 股市资金净流出。上周股市资金净流出288.63亿元，较前值多流出1415.34亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加194.45亿元；（2）重要股东增持6.58亿元；（3）ETF流入104.57亿元；（4）新发偏股基金28.12亿元；（5）IPO10.50亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持83.78亿元；（8）ETF流出528.07亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额增加76.48亿元；（2）重要股东增持减少5.20亿元；（3）ETF流入减少965.54亿元；（4）新发偏股基金减少66.69亿元；（5）IPO减少9.88亿元；（6）定向增发减少73.84亿元；（7）重要股东减持增加25.60亿元；（8）ETF流出增加512.52亿元。 资金流出风险增加。上周限售解禁家数为71家，较前值减少15家。限售解禁市值为1160.43亿元，较前值增加363.76亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为494.26亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：非银金融（739.26亿元）、机械设备（109.05亿元）、国防军工（53.61亿元）。有8个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 行业与公司 银行行业月报:银行理财2024年12月月报-规模站稳30万亿元之后 11月银行理财规模回升，产品存量规模29.8万亿元，环比上月增加0.5万亿元。整体看，银行存款收益下行，同时年底股份行为代表理财子机构加大旺季营销，促进规模增长显著。今年国有大行理财子在二季度手工补息整顿下已有明显增长，反而股份行规模略有所停滞，年底提前开展旺季营销工作，具体一是靠管理费让利，二是打造出收益“爆款”产品吸引增量资金。 规模站稳30万亿元后，市场担心后续银行理财行业增长潜力，对此我们展望来年行业趋势如下： 第一，行业规模上，判断明年继续保持增长，预计增长至32-33万亿元。和公募不同，估计目前理财子90%以上产品来自零售和企业客户，相关业务增长确定性强于机构业务，预计增长7-8%左右。 第二，模型使用上，短期自建估值短期监管态度并不明朗，判断明年一季度后推广可能性大。考虑到降 低产品净值波动是客户刚需，明年一季度后是合适的推广窗口。监管部门有望针对具体产品、资产等提出使用细则。 第三，监管导向上，目前一是推广行业评级，二是完善产品分类和信息披露。结合近期监管政策要求，后续理财行业评级要求淡化规模，同时增加相应高质量发展指标，如支持科创产品、控制产品回撤，不过对于理财子公司而言，规模增长要求仍是核心考核权重。 第四，产品创设上，现金类理财有可能持续收缩，多资产想象空间较大。随着同业存款自律机制要求深化，综合考虑同业存款降息等冲击，判断现金类理财收益会下降20BP至1.5%以下，如果跟随OMO降息，收益中枢可能降至1-1.2%左右，对客户吸引力将大幅下降；而多资产机会在于结构化、跨境、指数、红利增厚等方向，存款利率下行环境下有较高吸引力。 第五，配置上，存款、城投债将减配，二永债增配，权益有一定增量。减配要么因票息下降（如存款），要么因供给收缩（如城投融资），而金融债需求可能边际上有增量，当前阶段供给和需求能平衡，而权益依靠多资产策略有一定增长，测算可能在500-800亿元左右，但量级大幅低于险资资本市场增量资金。 第六，机构合作上，稳专户，加公募，探索新同业合作路径。专户规模难以扩张主要是流动性压力下，预防性赎回导致专户负债端不稳定没有得到解决；而公募基金有望通过增厚收益为多资产策略提供解决方案，这可能成为合作空间的增量，ETF和主动管理产品均有增长机会。 风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、政策监管风险。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002） 轻工制造行业周报（24年第49周）：北美黑五网一增长强劲，消费品补贴扩容至消费电子 本周研究跟踪与投资思考：北美黑五网一在线零售表现亮眼，CyberWeek在线零售额411亿美元，同比增长8.2%，大促购物季需求强劲；10月美国成屋销售改善，家具零售延续回暖趋势。近期江苏、贵州等地将消费电子纳入促消费补贴品类，国补品类扩容，关注产业链3C包装需求回升。 北美黑五网一在线零售表现亮眼。根据AdobeAnalytics数据，2024年北美CyberWeek（感恩节至网络星期一的五天购物周期）共实现411亿美元在线零售额/+8.2%，其中感恩节在线零售额61亿美元/+8.8%，黑色星期五零售额108亿美元/+10.2%，网络星期一零售额133亿美元/+7.3%。2024年11月1日至12月2日期间，北美线上零售额累计约1315亿美元/+9.0%，其中核心三大品类电子产品301亿美元/+10.6%、服装246亿美元/+9.5%与家具162亿美元/+6.6%，显示北美消费者在购物季仍保持强劲消费需求。 10月美国成屋销售改善，家具零售延续回暖趋势。根据全美地产经纪商协会数据，10月美国成屋销量折年数396万套，环比+3.4%，环比实现转