国君晨报1211|宏观、策略

从总体要求来看，会议通稿延续了“稳中求进、以进促稳”的政策基调，“守正创新、先立后破”意味着新旧动能的转换依然需要稳妥推进，而“系统集成、协同配合”的表述则意味着2025年宏观政策将更加注重系统性和协调性。除此之外，有两个值得注意的亮点： 一是会议通稿出现更多“目标导向”的要求，对稳定预期，提振信心具有积极作用； 二是会议将宏观调控的“前瞻性”作为第一要求，表明2025年政策更多是主动作为而非被动应对。 与上述政策基调相呼应，会议对2025年宏观政策调控力度提出了新的更高要求。会议要求“实施更加积极有为的宏观政策”，与之相匹配的财政政策是“更加积极”，货币政策则在2009年之后首次出现“适度宽松”，并提出要“加强超常规逆周期调节”。我们认为这种表述意味着2025年财政赤字率和货币政策降息降准幅度都可能有打破常规的操作，预 计赤字率将在3.6%-4.0%之间，超长期特别国债和地方专项债新增额度也将有所扩大，货币降息至少有50BP的幅度空间。 从政策具体措施来看，“全方位扩大内需”被摆在突出位置，提振消费成为最重要的抓手，对于投资则要求提高效益（可能强调的是社会综合效益）。预计增量的财政资金将从以下几个方面来安排： 第一，提高的0.6%-1.0%的预算内赤字率主要用于民生保障，包括提升1.7亿农民工的社会保障覆盖率和水平，中低收入群体的补贴，以及生育补贴等，来提高居民边际消费倾向。 第二，预计新增专项债在4.0-4.5万亿之间，包括部分额度用于收购闲置土地和存量商品房，以及8000亿用于化债，以促进房地产市场止跌回稳。 第三，预计超长期特别国债按照1-1.5万亿之间来发行，“两重”“两新”项目为主，考虑到提振消费的重要性提升，“两新”比例可能有所提高。 2025年是二十届三中全会所确立的改革“五年规划”的开局之年，意味着各项改革也要启动。会议提出“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，预计以理顺央地关系为重点的新一轮财税体制改革将有实质性举措落地。 风险提示：对政策的理解有偏差；政策落地节奏不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：主动作为，加力提效，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】政策定调超常规，跨年行情将延续 直面中国经济关键挑战，政策目标导向清晰且明确。过去几年股票市场的深度调整一方面定价了中国宏观经济面临的现实挑战，另一方面定价的是决策层政策态度的相对保守克制，股票市场投资者信心持续不足。此次政治局会议不仅直面中国经济所面临的资产价格下行、内部需求不足和外部环境的不确定性等关键问题，同时更为重要的是明确了强目标导向型的政策思路，会议明确“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”的政策 目标。当前决策层对于扭转经济形势与支持资本市场态度的根本性转变，正成为股市出现行情和底部抬高的坚实基础。 政治局会议对经济政策定调迎来历史性关键突破，政策想象空间进一步打开，并有望带来市场投资者对政策信心的一次系统性修复。1）宏观经济政策定调迎来历史性的、决断性的积极突破。会议提出实施更加积极的财政政策，这是继2008年全球金融危机后“积极的财政政策”、2020年新冠疫情后“积极的财政政策积极有为”以后，财政政策立场的又一次关键突破，这意味着财政政策的力度将进入新的历史阶段。同时会议提出实施适度宽松的货币政策，这也是我国自2009和2010年应对全球性金融危机之后，货币政策立场再次转向“适度宽松”，预期可能出现更大力度的降准降息，同时对汇率约束的容忍度更大。2）超常规逆周期调节表述，政策想象空间打开。会议提出“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”，这意味着政策“响应”时间的缩短，以及政策间协同发力“组合拳”模式的建立，政策宏观调控的前瞻性、针对性和有效性有望明显提高。 “大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，意味着政策重心正在加快转变与优化，由内需主导的经济与市场将成为投资的关键线索。一方面，逆全球化与关税压力加剧，倒逼对外依赖度降低。在经济转型背景下，亟待从传统的投资和出口驱动增长的模式转向“政府促进消费、消费引导投资”的新模式。另一方面，本次会议将提振消费放在新质生产力之前，隐含了在推进产业政策的同时，更加注重内需空间的打开。消费品以旧换新政策在2025年有望延续与扩容，支持品类或从去库存导向调整为支持产品升级。“两重”领域，亦将发挥好政府投资和国有企业的引领作用。 投资策略展望：“转型牛”的条件正在形成，跨年行情有望延续。1）经历长时间持续调整，悲观预期和微观结构出清，是股市具有估值弹性的先决条件；2）决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石；3）资本市场改革提升股东回报，而化解债务、推动改革与稳定资产价格，有望构成中国经济发展的新“三支箭”，中国股市的转型牛正在形成。风格与行业配置上，迎接“转型牛”，棋眼在成长；关注地产链价值修复，看好出海与悦已消费。 风险提示：政策理解偏差；历史经验失效；地缘局势变化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：政策定调超常规，跨年行情将延续，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日重点活动 01、改革聚力，重估中国|国泰君安证券2025年度策略研讨会12月10日09:00am深圳02、国泰君安核聚变产业研究沙龙12月17日14:00pm上海陆家嘴金融中心 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明