国君晨报0210|宏观、策略、海外策略、可选消费、产业研究、电新

GDP目标：维持5.0%左右，经济大省挑大梁。 地方两会的目标加权均值略高于5%，京沪两地的经济目标增速目标保持在“5%左右”。此外，要实现2035中等发达国家收入水平目标，要求“十四五”期间经济增速维持不低于5%的水平。另外，“5%左右”的经济目标与稳就业目标相匹配。 经济大省挑大梁和内需政策加力提效是实现目标的关键。地方两会目标显示经济大省GDP目标与上一年维持韧性，而其他省份多数下调；从抓手来看，外需对GDP贡献的回落要求内需增量政策对冲。 不一样的“开门红”：消费“含金量”上升，投资向大省集中： 消费：提升消费倾向，优化消费体验。除以旧换新以外，提振消费的增量措施主要是通过提升三类群体的福利保障来提升消费倾向，和通过优化消费载体和要改善消费环境来优化消费体验。此外，各省促消费措施中服务消费是主要边际增量。 投资：经济大省挑大梁的特征将更加显著，投资节奏相对后移。当前各地方工作重点可能在化债资金的分配和使用，且地方专项债自主审批权限扩大之后或优先推进收购存量闲置土地等项目，故导致实物工作量推后。预计基建实物工作量可能在二季度迎来好转。 CPI：目标下调至2%，但仍非刚性目标。2025年绝大多数省区市将CPI目标从3%左右下调至2%左右，我们理解这代表各级政府对中期维度的通胀中枢下移的事后确认，并不意味着通胀将成为刚性目标。2023年以来我国面临低通胀的物价环境，但每年两会的CPI目标仍维持在3%左右的表述，致使实际通胀水平与预期目标偏离较大，3%左右的通胀目标对预期的引导作用有所弱化。 产业政策：关注“人工智能+”、物流与产业备份。 各省重点提及的产业有三类：一是正在快速发展的新兴产业，如集成电路、生物医药、低空经济等；二是提前布局的未来产业，如人形机器人、类脑智能、合成生物等；三是有望实现改造升级的传统产业。值得注意的是，21个省级单位将“人工智能+”其列入2025年重点工作的产业方向。 半数以上省份提及降低全社会物流成本专项行动。 部 分 中 西 部 省 份 政 府 工 作 报 告 提 及 布 局 建 设 国 家 战 略 腹 地 和 产 业 备 份 （ 四 川 、 贵 州 、 宁 夏 、 山 西 、 湖 南 、 江西）。 风险提示：外部环境变化超预期，内部政策节奏后移。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：从地方两会看不一样的“开门红”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】持股过节后：科技依然是先锋 继续看好春节-两会窗口，股市春季行情重在科技成长。国泰君安策略团队于1月5日旗帜鲜明地判断“股市料将在农历春节前企稳”，并在1月19日指出“持股过节，企稳反弹科技为要，并扩围港股"，引领市场共识的形成。对后市A股大势我们有三点看法：1）决策层推动中长期资金入市，并通过春节特别分红、保险资金长期股票投资试点等方式引入活水，对春节前风险偏好底部形成具有“确认意义”。而节后流动性的回补、投资者对两会政策的期待有望推动春节-两会股市表现；2）美国对华关税影响深远，但考虑到此次加征是兑现特朗普此前关于芬太尼问题的回应，市场已有较为充 分的预期，加之特朗普行政令要求对华贸易调查结果于4月1日前提交，预计Q1中美关税进一步升温风险可控，短线对股市反而影响可控；3）应高度重视中国DeepSeek的突破，其创新标志着中国AI发展进入重要转折，其意义不仅仅在于拉近中美AI差异，更重要的是商业机会、社会资本与人心共识的凝聚，这是中国科技公司迎来重估与2025年科技“转型牛”主线的确立的基石。最后也应明确，由于经济政策已经形成普遍预期，且宏观形势仍有高度复杂，因此春节-两会股市窗口期指数的高度并不是重点，结构棋眼在科技成长。 特朗普关税2.0序幕开启，关注A股投资的挑战与机遇。美国对华全面加征10%关税，同时拟对加拿大和墨西哥全面加征25%关税，并威胁对欧洲加征关税。与关税1.0时期不同：1）关税1.0时期我国通过转口贸易有效规避冲击，2017-2019年中国出口金额全球占比，与美国进口金额全球占比均延续抬升趋势。但本轮关税面向全球加征，我国转口北美、欧盟占比较高的机械设备/电气设备/车辆及零部件或受较大影响，若后续对全球加征关税，转口东南亚占比较高的家居用品/橡胶塑料/鞋靴等也将受到冲击；2）关税1.0时期我国通过汇率贬值方式吸收价格上涨（整体贬值约8%），当前空间较为有限，美国通胀压力下高利率预计将维持更长时间，约束国内政策空间与风险资产表现；3）由于缺乏转口贸易与汇率贬值缓冲，国内出口需求预计也将面临更大压力，内需政策加码对冲是应有之义，随着更深入人心的政策出现，逆向布局时机也将随之出现。 行业比较：春季行情科技为要。推荐：1）国产AI模型突破，应用创新加速，看好传媒（游戏/出版/影视/数字媒体）/计算机（软件开发/IT服务），并扩围港股，优质互联网重估；2）科技制造景气回升，推荐汽车（摩托车）/电池/机械（机器人/工程机械）/军工；3）中长期资金入市方案公布，红利资产有望持续受益，结合股息率和经营稳定性，推荐银行/运营商/铁路公路，港股股息率优势更明显。 主题推荐：1）AI应用：DeepSeek原创技术突破引领全球AI技术新趋势，模型成本下降和小模型性能提升有望加速终端软硬件应用场景落地。2）具身智能。3）自主可控：全球AI领域科技竞争加剧，看好先进半导体制造和国产算力产业链。4）国产IP：国产动漫电影领跑春节档票房，利好影视发行/IP周边产品。 风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：持股过节后：科技依然是先锋，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】美股更重结构，港股仍有空间 上周黄金价格上涨、美债长端利率下降、美股市场回调，符合上期报告对资金回归避险逻辑判断。美国1月非农就业和失业率数据给出较复杂指引，通胀预期走强，经济数据结构走弱，而当前仍处于特朗普新政及效果观察窗口期，防范市场后续紧缩预期的形成。1月非农就业人数14.3万人低于市场此前预期，并对截止2024年3月的12个月非农就业人数大幅下修58.9万人，为2009年以来最大幅度，但1月失业率下降至4.01%，较12月4.09%下降，显示当下美国劳动力市场仍保持强劲，并抵消就业人数下修带来的影响，此外工资增长超预期，1月时薪环比升至0.5%。市场对美联储降息预期仍保持在低位，市场押注美联储3月降息25BP的概率仅8.0%，六月再度重启降息概率较高。此外，美国1月PMI数据显示服务业扩张速度放缓，制造业PMI提升，美国2月消费者信心指数降至67.8，2月1年期通胀率初值超预期跃升至4.3%，周五美股三大股指收跌，美债收益率短线走高，黄金短线回落后迅速反弹，美元指数走强。 特朗普公布加墨中三国第一阶段关税实施细节后，短期贸易冲突与关税范围可能进一步扩大，美元指数预计将具备向上支撑。此前特朗普已宣布对加拿大和墨西哥进口商品征税25%，并对中国商品加征10%关税。2月7日特朗普表示，短期即将公布“对等关税”措施，并提到欧盟增值税问题，此外，特朗普还提出将实施全球关税计划，未来几个月将对包括钢铁、制药、石油和金属在内的进口商品征收关税。关税政策预计将直接通过增加消费者成本方式造成美国家庭支出与通胀预期上行，推升能源、汽车和农产品等商品价格。 前期提示关税预期缓和带来的市场修复逻辑将被中断，上周美股市场整体回调，短期可能仍相对承压，市场资金避险逻辑预计将延续。上周美股市场宽基指数仅标普500成长收涨，而标普500价值和道指、纳指跌幅居前，符合我们在上期报告中的关键判断，此外行业层面消费、房地产、能源等上涨，而可选消费、电信服务跌幅居前。 2月英国央行如期降息25BP，印度央行开启五年来首次降息，美元指数预计短期维持强势背景下，仍需关注其他非美货币与新兴市场汇率压力。英国央行政策利率降至2023年6月以来最低点，需警惕后续经济压力与通胀问题恶化。印度央行下调基准利率25BP至6.25%，降息决定或标志印度央行优先事项“已从控制通胀转向为经济增长提供更多支持”，而伴随卢比兑美元汇率创下历史新低，印度央行降息操作可能引发通胀预期进一步上升，并加剧印度市场资本外流压力。上周美债长端利率走势下降，全球流动性压力缓解，美元指数小幅收跌，但人民币、欧元等仍相较美元汇率贬值，此外美国隔夜逆回购规模小幅上升，美国金融市场流动性指标仍显示平稳。 大类资产方面，上周港股市场表现领涨全球，黄金与白银价格持续上涨，原油价格持续下跌，新兴市场权益表现整体强于发达市场，美股、日股收跌。近期大宗商品表现原油价格延续下跌，黄金持续上升并创历史新高，短期金价预计仍将受益于全球资金避险需求。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：美股更重结构，港股仍有空间，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【可选消费】数说新消费，产业趋势背后的秘密 投资建议：本次我们从微观角度，结合问卷及草根调研等方式，深研新消费趋势背后的驱动因素。新消费是2025年的重要投资领域之一。国谷崛起、AI付费意愿增强、以旧换新吸引力仍大等，均为本次调研的重要发现。 谷子：国谷崛起，MOLLY等国谷非动漫类IP已经超越部分三丽鸥等经典日谷IP。曾被认为主导谷子经济的日谷，如今在部分领域正被国谷赶超。以MOLLY为代表的国谷非动漫类IP热度大增，问卷显示，47%的年轻人偏好此类产品，高于仅约31%倾向购买三丽鸥等非动漫日谷IP的人群占比。 AI产品：渗透率较高，用户付费意愿较强。市场曾担忧AI产品发展时间短、接受度低、付费难；但问卷调查显示，超半数人愿为AI产品付费，超8成年轻消费者正在使用，多用于办公和学习，超7成高频使用豆包等AI产品。AI在娱乐领域渗透提升空间大，6成多用户认为主要用于AR体验和沟通交流，付费接受度也较高。 其他消费趋势：1）以旧换新：补贴政策持续优化，折扣具备吸引力。市场曾担心3C电子产品单价高，补贴难以拉动消费。但调查显示，超8成消费者认可以旧换新折扣，家电、3C电子等高客单品类换新意愿最高。关注该活动的人群里，超7成倾向家电以旧换新，近6成倾向3C电子产品。2）宠物：大部分人群宠物支出占比在5%以内，潜力空间巨大。市场认为养宠支出较高，但调查显示，65%的人每月宠物支出在500元以下，约70%的人宠物支出占比不超5%。随着人们对陪伴情感需求和养宠健康安全的关注度提升，宠物消费市场未来增长空间广阔。 风险提示：样本数据有限及样本统计偏差的风险，终端消费意愿不及预期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：数说新消费，产业趋势背后的秘密，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【产业研究】Oklo、Nuscale Power和NANO Nuclear Energy等美股核电公司持续走强 产业政策及动态 美国：Oklo Inc、Nuscale Power和NANO Nuclear Energy等核电股持续走强。美股核能股持续走强的核心驱动因素：一是AI与数据中心能源需求爆发。大型科技公司（如谷歌、亚马逊）为满足AI算力需求，大幅增加资本开支，推动数据中心电力需求激增。核能因稳定性与低碳属性被视为关键解决方案，尤其小型模块化反应堆（SMR）技术更受青睐。Oklo开发的快速裂变电站及Nano的便携式微反应堆直接契合这一需求，股价因此受益。二是政策与产业投资催化。OpenAI创始人Sam Altman参与的千亿美元级AI数据中心计划，强化核能作为能源基荷的预期，Oklo因Altman的董事会主席身份备受关注。特朗普政府新任能源部部长表示要加快商业核能的发展，并实现下一代核技术的快速部署和出口。（Deepseek） 印度：推进核能产业开放计划，加快核电站建设步伐。印度正积极推动修订核责任法，以吸引外国和私营企业投资其民