国君晨报1129|海外策略、军工、产业研究

过去一周港股三大指数延续回落估值下行。恒生科技指数前向12个月盈利预测继续上行，现实分子端预期逐步企稳，当前港股具备较高配置性价比，考虑后续海外流动性改善叠加国内政策加码，港股市场仍有可为空间。过去一周（11.15-11.22）恒指/恒科前向12M盈利预测EPS环比-0.1%/+1.2%，恒指/恒科最新前向12M预测EPS增速环比分别-1.0%/-1.2%，恒科盈利预期上修，增速小幅下调。恒指预测市盈率下降至8.8倍，处于历史负一倍标准差下方。恒科/恒生国企预测市盈率分别下降至15.5/8.2倍，恒生科技预测市盈率接近历史负一倍标准差。恒 指 风 险 溢 价 率 上 升 至6.9%， 位 于 历 史 均 值 附 近 。 沪 港AH溢 价 指 数 环 比 下 降1.2%， 对 应 历 史 分 位 较 高87.8%。 南向资金继续保持净流入，11月至今单月净流入规模创过去三年历史新高。上周南向资金净流入速度小幅放缓，过去一周获南向加速净流入板块包括传媒/银行/医药生物/汽车/非银/通信/石化，其中传媒/医药/银行周度净流入额分别达到50.5/44.0/40.2亿港元，而银行板块自10月中旬以来获大幅净流入，此外，上周仅轻工制造/美容护理行业南向资金净流出。港股成交额大幅回落换手率下降。但值得注意的是，11月卖空比例持续向上推升，而贪婪恐慌指标显示市场情绪已逐渐接近恐慌端。流动性层面，国债期限利差周环比扩大3.35bp；隔夜/3个月HIBOR利率均下行；美元兑人民币收盘价下降至7.19，美元兑港币下降至7.78。 恒生科技估值回落较为明显，但后续有改善空间。消费/金融/资讯科技PE历史分位相对较低，过去一周仅原材料板 块 估 值 改 善 。 估 值 方 面 ， 恒 指/恒 科 最 新PE分 别 为9.0/21.4倍 ， 较 上 周-0.1/-0.7倍 ， 对 应 历 史 分 位 为12.7%/9.4%，恒科估值回落较为明显。PE估值较低的行业包括金融/能源/电信，过去一周仅原材料板块估值改善，较上周+0.2倍，消费/金融/资讯科技PE历史分位相对较低。PB估值较低的行业包括地产/能源/工业，必需消费/公用/地产PB历史分位靠后。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦事件升温；3）海外衰退预期扰动；4）美联储货币宽松节奏超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：港股情绪指标降至低位，南向持续增配，迎来成长拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 军工板块回调，到2043年中国民航机队规模将超1万架。1)上周(11.11-11.15)上证综指下跌3.52%，创业板指数下跌3.36%，国防军工指数下跌9.36%，跑输大盘5.84个百分点，排名第29/29。2)中国商飞：到2043年中国民航机队规模将超1万架。3）中国航空工业集团凝心聚力加快打造世界一流直升机企业。4）中航工业应急救援服务中心在珠海揭牌成立。5）欧盟欲打造欧洲版“星链”。 第十五届珠海航展开幕，加贺号完成F-35起降测试。1) 11月12日，第十五届中国国际航空航天博览会（以下简称“第十五届中国航展”）拉开帷幕。本次航展展出了包括歼-35A、红旗-19等在内的陆、海、空、天、电、网领域的多款新型武器装备，吸引了来自俄罗斯、法国、美国等47个国家和地区的1000余家企业参展，参展企业数量较上届增长超38%。境外展商数量由上届的78家增至本届的159家，中国国际航空股份有限公司在本届航展上还与中国商飞签署C929客机首家用户框架协议，意向成为C929宽体客机的全球首家用户。2）日本海上自卫队护卫舰加贺号（DDH-184），6日顺利完成F-35B战机起降与操作测试，证明加贺号的第一阶段改装成果，符合F-35B日常战备任务需求，未来完成第二阶段改装后，即可搭配航空自卫队F-35B战机登舰部署，大幅提升航空战力。3）我们认为，国际环境日益复杂严峻，要打赢现代战争，既要有先进战机、导弹作为制胜手段，又要有火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗，还要有先进的通信指挥体系为保障，建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点。 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。 投资主线：1）总装；2）元器件；3）分系统；4）材料与加工。 风险提示：相关公司军品业务下游需求情况不及预期的风险；相关公司民品业务业绩不达预期的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：第十五届珠海航展开幕，加贺号完成F-35起降测试，迎来成长拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【产业研究】市值管理的核心逻辑 市值管理起源于股权分置改革，发展于央企估值体系改革。 市值管理的政策方向在低位行情中逐步明确。市值管理源于2004年股权分置改革，在07-08年牛市中未受到足够重视。然而随着市场回落，许多上市公司股价跌破1倍PB，引发企业对市值管理重要性的认识。2013-2014年市值管理迈向实践，2014年“国九条”首次将其纳入资本市场顶层设计。 近年来，政策聚焦央企，强调从“软约束”向“硬考核”转变，通过将市值管理纳入央企绩效考核来提升估值水平。 2024年证监会发布的监管指引进一步完善了市值管理的工具体系，包括股份回购、增持与分红等实践手段，系统性的指导框架逐步形成。 市值管理不同于股价管理，“伪市值管理”受严监管。 市值管理不应是追求短期股价的上涨，尤其是以“提升股价”为短期目标的各类违规行为，此类行为可归为“伪市值管理”，受到严监管。2021年9月证监会新闻发布会上首次提出伪市值管理的三条红线和三项原则。 市值管理核心在于价值创造到价值实现的完整闭环。 价值创造的核心在于企业内在价值的提升。（1）从DCF估值模型来看，提升企业内在价值的关键，除了公司要修炼好“内功”，还需要其有效利用合适的资本市场工具，包括股权激励（内部长期利益绑定）、低效资产剥离（内部资产置出）、战略投资人引入（外部长期利益绑定）、并购重组（外部资产置入）等。（2）从实际情况来看，进行股权激励的上市公司广度和深度逐年提升；以国企改革三年行动中对“两非”“两资”为代表的不良资产剥离显著提升了企业价值；上市公司引入战略投资者并非易事，近年来交易案例逐年减少，可能与市场不确定性增加、战略投资者入股风险上升等因素有关，导致其投资意愿下降；相较于依赖企业本身业务的内生性增长，外延式扩张能够为企业快速提升价值，但要关注防止高商誉对企业价值的损害。 价值实现的核心在于外在市值与内在价值的匹配。根据中证中小投资者服务中心等联合调研，2022年认为市值未能反映公司真实价值的上市公司占比不足五成，而到2023年，这一比例上升至七成。如何实现外在市值与内在价值的匹配？我们认为核心在于三个方面，第一，提升公司内部治理水平，加强利益相关者对公司的信任度，而完善的市值管理制度及良好的ESG表现是新形势下提升公司治理水平的关键；第二，投资者、分析师、媒体和监管层关系是上市公司对外关系管理的核心内容，简称“4R关系管理”，而4R关系管理的核心即在于预期管理，包括结果预期和行为预期；第三，分红、回购和增持是上市公司向市场传递价值信息的重要资本工具。 市值管理的趋势展望和工作策略。 市值管理政策更加强调市场化原则，但不会为了短期利益而积聚长期风险；市值管理工作有望从央企到地方国企全面铺开。 市值管理作为一项系统性工程，其负责层级上移，将有利于推动多部门协同合作、共同参与；市值管理是一个动态且持续的过程，需要适时调整工作策略。 风险提示：制度迭代更新超出预期；资本市场表现不及预期；“伪市值管理”监管超出预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：市值管理的核心逻辑，迎来成长拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、计算机：低空经济、车路云新基建将在物流等领域快速落地02、计算机：政策推进数字金融发展，看好金融IT03、电子：智驾发展方向确立，激发配套软硬件需求04、固收：REITs初探：快速起量的市场 今日深度报告 01、家电：墨加开启新一轮关税战，家电龙头更具跨区域竞争优势 02、产业：市值管理的核心逻辑 今日重点活动 01、改革聚力，重估中国|国泰君安证券2025年度策略研讨会12月10日09:00am深圳02、国泰君安核聚变产业研究沙龙12月17日14:00pm上海陆家嘴金融中心 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明