南华期货丨期市早餐2024.12.10

人民币汇率：从“稳健”到“适度宽松” 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2760，较上一交易日跌178个基点，夜盘收报7.2562。人民币对美元中间价报7.1870，调贬22个基点。 【重要资讯】1）中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。会议强调，做好明年经济工作，要实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。2）国家统计局发布数据显示，11月全国CPI同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，PPI同比下降2.5%，连续两个月降幅收窄。市场机构认为，12月通胀或延续偏弱，但2025年物价水平将整体回升。 【核心逻辑】海外方面，近期国际政治的不稳定性进一步加剧，特别是欧洲地区的政治动荡对欧元市场产生了显著影响。继德国政府内部出现分歧后，欧盟第二大经济体所面临的政治危机更是让欧洲经济的脆弱性暴露无遗。经济基本面方面，欧元区的多项关键经济数据均呈现出不佳的态势，美国经济则展现出了相对强劲的增长势头。国内方面，中央政治局发新闻通稿，时隔14年货币政策立场从“稳健”再到适度宽松。展望后市，除非国内出现系统性风险，否则或很难看到美元兑人民币即期汇率出现趋势性大幅上升行情。但短期其仍可能面临可控的上行压力，需密切关注中间价7.2左右和即期汇率7.3左右（在岸）这两个关键点位。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指:大概率高开，关注压力位 【市场回顾】昨日，股市缩量震荡。期指基差多数回落，反映市场情绪偏谨慎，多空博弈剧烈。 【重要咨询】1、中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。2、中共中央政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，这在历史上是首次提出，可以看出政策当局稳增长的决心，政策从被动应对转换为主动出击。“实施适度宽松的货币政策”是14年以来首度重提，预计明年央行将采取更大力度的降息降准；“实施更加积极的财政政策”表态积极、主动作为，财政加码的方向在传统投资和民生之外，仍将进一步加码消费和房地产领域。 【核心观点】昨日收盘之后，12月政治局会议信息公布，对于年内经济主要目标的实现较具信心，同时，市场较为关注的对于明年政策面的展望，引导整体较为积极，货币政策重提“适度宽松”，财政政策与宏观政策措辞更加积极，并提出“加强超常规逆周期调节”，同时，924之后，再提稳住楼市，信息发布之后，国债利率快速下行，富时A50涨幅快速攀升超4%，预计今日A股将跳空高开，快速反映信息面的增量利好，以沪深300指数为例，关注11月高点，同时也是924之后运行区间的80.9%重要分位，4200左右的压力，预计对于本次阶段性涨幅仍会形成压力。 【南华观点】低吸高抛，勿追涨杀跌。 国债：会议落地 【行情回顾】：国债期货全天窄幅震荡，午盘直线跳水，全天涨跌互现。但盘后政治局会议 通稿发布，宽松表态提振人民币资产情绪，2411从1.9475%附近持续下行接近1.91%。公开市场方面，当日有333亿元逆回购到期，新做471亿元7天期逆回购，当日净投放2138亿。资金中枢边际上行，流动性水平整体充裕，但较前几个交易日边际收敛。 【重要资讯】：1.中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作，听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。 2.中共中央在中南海召开党外人士座谈会，就今年经济形势和明年经济工作听取各民主党派中央、全国工商联负责人和无党派人士代表的意见和建议。 【核心逻辑】全天的波动依旧与政治局会议有关，早盘收盘前10分钟有小作文称政治局会议因不可抗力推迟，经济工作会议顺延，直接导致了A股从早盘偏强的局面直接跳水翻绿，同期债市拉升，而午后的跳水也多由消息面引起。 盘后政治局会议通稿正式落地，其详细的内容有限，但宽松的基调措辞和“超常规逆周期调节”的表述很好的刺激了市场情绪，起到了向市场传递态度的作用。A50期指大幅拉升，同时10Y活跃券利率连续下行，股债双牛格局。短期内预期或再度推升资产价格，对于债市来说要避免逆势操作。 【投资策略】：短期不逆势操作 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：EC期价大幅下跌 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格开盘先上涨，后迅速断崖式下跌，后回归震荡，临近收盘时再度下跌。截至收盘，EC各月合约收盘价均下行，且除EC2412合约外，其余合约波动幅度均在4%以上！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，12月19日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2617，较前值上涨$13；40GP总报价为$4761，较前值上涨$23。 下周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2780，较前值回落$175；40GP总报价为$5135，较前值回落$350。下下周长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3235，较前一周下降$100；40GP总报价为$4920，较前一周下降$200。后两周中远海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3825，较本周回升$300；40GP总报价为$6825，较本周回升$600。 【重要资讯】：上周五收盘后，马士基发布了2025年1月亚欧航线的涨价公函，小柜/大柜分别报3900/6000美金，宣涨力度较12月持平。 【南华观点】：从昨日盘面来看，马士基虽然发布1月涨价公函，但与12月水平持平，对空头投资者来说，显然是现货市场不佳，挺价无力，释放了相对偏空的信号。叠加上周五公布的欧线运价指数小幅回落，以及加沙停火谈判重启后有所进展的可能，空头资金占据上风。但最新一期期货标的有所回升——SCFIS欧线结算运价指数报于3032.96点，环比回升7.22%，涨幅虽可能不及部分投资者预期，但在昨日EC超跌的情况下，存在一定回升的可能；后续可继续关注船公司动作（是否跟随马士基发出涨价函或调整现舱报价）与中东局势变化（加沙新一轮停火谈判是否能有所进展，以及叙利亚局势变动）。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：风险偏好回升聚焦周三美CPI 【行情回顾】周一Comex贵金属市场明显收涨，其中白银走势继续强于黄金，主要受国内政治局会议基调积极乐观影响下，白银于欧美交投时段，在风险偏好回升下涨幅显著，A50亦大涨。周边美指微涨，美债收益率上行，欧股上涨美股回落，原油回升，比特币回调，南华有色金属指数明显上涨。国内方面继续聚焦即将召开的中央经济工作会议；海外方面聚焦本周美非农就业报告及下周美12月FOMC。最终COMEX黄金2502合约收报2683美元/盎司，+0.88%；美白银2503合约收报于32.45美元/盎司，+2.73%。SHFE黄金2502主力合约收报619.12元/克，+0.62%；SHFE白银2502合约收报7795元/千克，-0.19%。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率85.8%，维持利率不变概率14.2%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率67.5%，继续降息25BP概率22%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率52%，维持利率不变概率30%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓减少1.15吨至870.79吨；iShares白银ETF持仓减少58.11吨至14675吨。库存方面，SHFE银库存日减3.7吨至1306.2吨，截止11月29日当周的SGX白银库存周减14.2吨至1426.2吨。 【本周关注】本周数据方面主要关注周三美国CPI数据。事件方面：周二11:30，澳洲联储公布利率决议；周三22:45，加拿大央行公布利率决议；周四21:15，欧洲央行公布利率决议。在12月19日美联储FOMC会议前一周，进入美联储官员噤声期 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下方强支撑上抬至2600附近，伦敦银支撑上抬至31-31.57区域，同时关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡偏强 【盘面回顾】沪铜指数在周一保持震荡走势，报收在7.47万元每吨，周一夜盘受国内政策刺激走高；上海有色现货升水40元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】随着贵金属价格的稳定，铜价在周一趋于稳定。宏观方面，美国非农数据超预期增长，降低了降息预期。国内受政治局会议影响，相对乐观。基本面，供给端保持稳定，需求向好。从终端电力相关企业的反馈得知，订单交付情况良好，光伏行业也逐渐恢复，整体出货情况良好。白色家电行业也在积极出货出口。短期来看，铜价此前的走势或继续，因为宏观保持稳定，基本面需求有望进一步上升，环比增加。 【南华观点】震荡偏强。 锌： 核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶特续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。 策略： 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-27000），关注中线沽空机会 月差：关注25Q1月差转C的机会。 比价：警惕LME结构风险。 本周锌价延续高位震荡，振幅收窄，短期基本面的结构问题仍悬置。 一方面，11月至今，因结构性矛盾突出，内外联动挤仓，给出了锌较高的估值，给出了较高的价格管理空间，同时通过二八分成也实现了利润的边际修正。 另一方面，在治炼被动减产控产，加之锌矿进口连续回升，供增需减国内锌矿平衡改善，近两周，锌矿Tc连续回升，国产锌矿Tc回升至 1650元/金属吨，进口Tc持稳于-40美金/干吨，同时近期硫酸价格连续走高，普适性副产品收益大幅提升，按照理论测算，目前锌治炼利润已从亏损2000+收窄至亏损1000-1400元/吨左右，主观生产激励提升。 镍，不锈钢：观望等待驱动持续震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2501合约日盘收于127000元/吨，较上一个交易日上涨1.37%。不锈钢2501合约日盘收于12925元/吨，较上一个交易日上涨0.42%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为130450元/吨，升水为3100元/吨。SMM电解镍为128825元/吨。进口镍均价调整至127525元/吨。镍豆现货均价127000元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-4761.36元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-10.4%，304不锈钢冷轧利润率为-7.77%。上周SMM纯镍库存上涨至41417吨，LME镍库存维持在164430吨。SMM不锈钢社会库存维持在983359吨。国内主要地区镍生铁库存维持在35771.25吨。 【市场分析】 基本面上周纯镍进一步累库，整体中下游产业利润倒挂情况延续，部分盐厂停止出货，且三元需求端年末无增长情绪，主要以去库为主。高镍生铁方面出厂价格进一步下调，年末供需矛盾仍然严重，产量库存对镍铁价形成压制。不锈钢方面整体供需结构延续，需求有限，无明显驱动。 【观点】 镍，不锈钢：观望等待驱动持续震荡 锡：震荡偏强 【盘面回顾】沪锡指数在周一保持震荡行情，报收在24.4万元每吨附近，在周一夜盘受政治局会议影响，逼近25万元每吨。 【产业表现】基本