核心观点与关键数据
1. 全球大豆行情分析
- USDA 12月供需报告预期：预计维持美豆和南美豆供需预估，全球大豆供应压力问题仍待解决。
- 南美大豆生长情况：巴西大豆播种九成，阿根廷大豆超过四成，近期及时雨利于作物生长，多家机构上调产量预估。
- 巴西大豆出口：12月出口预计降至124万吨，巴西农户积极销售，大豆升贴水下降，性价比超过美豆。
- 美豆销售与压榨：美豆单周销售200多万吨，出口装船维持高速进行；11月压榨或超过600万吨，再创纪录。
2. 国内豆粕行情分析
- 生猪养殖情况：生猪价格下挫，养殖户压栏心态被打散，出栏节奏被打乱；屠宰均重回落，标肥价差缩窄，养殖利润走弱。
- 肉禽需求：肉禽屠宰开工季节性增加，但仍不敌去年同期水平，终端需求不旺。
- 豆粕库存与消费：菜粕库存迹象攀升，杂粕对豆粕需求挤压增加，导致豆粕表观消费环比下降；大豆、豆粕库存下降，仍处于正常偏高水平，油厂压榨量恢复到190万吨以上，现货供应宽松。
- 豆粕价格与成本：大豆进口成本迹象下挫，现货跌至2800+元/吨，仓单压力预计再次增加。
3. 全球油脂行情分析
- USDA产量调整：美豆油、欧盟菜籽油产量下调令全球油脂产量下降，棕榈油产量预估维持不变。
- 消费情况：上调棕榈油国内消费，菜籽油和葵花籽油的表观消费微降，最终油脂库存下降。
- 印尼棕榈油政策：印尼多次强调25年1月起将执行B40，挺价棕榈油。
- 马棕油库存：市场预计马棕油11月库存179万吨，因产量减少及出口降幅有限。
4. 国内油脂行情分析
- 加拿大菜籽产量：加菜籽产量下调至1784万吨，低于市场预期的1850万吨，低于去年产量。
- 印度进口：补库需求增加，印度11月进口达到近四个月高点。
- 豆油成交与需求：豆油成交改善，下游备货提前以及存在性价比优势。
- 进口利润与库存：大豆、油菜籽进口利润下降，棕榈油倒挂加剧；棕榈油库存下降且仓单低，菜籽油和豆油库存偏高且仓单压力大。
- 价差与套利逻辑：豆棕价差继续扩大，油粕比走强，月间价差反套逻辑。
研究结论与策略建议
- 大豆与豆粕分化加剧：全球大豆供应压力未解决，美豆及巴西升贴水预计偏弱运行；豆粕现货偏宽松，单边偏弱运行，买油卖粕套利参与。
- 油脂品种割裂：三大油脂走势继续割裂，棕榈油多头思路，豆油横盘运行等待供需报告公布。
- 菜籽油市场：菜籽油现货宽松矛盾还在解决，加菜籽产量下调提升了进口成本，促使下游采买，市场处于弱现实强预期格局，多单少量介入。
