核心观点
美国11月非农就业数据大幅反弹，主要受飓风和罢工扰动消退影响，但外国劳动力减少导致兼职就业减少、失业率抬升、工资通胀超预期，强化美国劳务市场滞胀局面。数据公布后，市场预期失业率将继续上行，12月降息预期由70%升至89%，2年美债利率由4.16%跌至4.10%。然而，“胀”的风险仍不可忽视，特朗普驱赶非法移民的政策料进一步减少兼职外劳，强化工资通胀黏性，当前市场预期至明年底3.6次/89bps的降息预期面临压缩风险。
非农就业数据
- 11月新增非农就业+22.7万，预期+22万，前值由+1.2万上修至+3.6万。
- 前两个月新增非农合计上修5.6万人，三个月均新增非农由+12.3万升至+17.3万。
- 行业层面，制造业就业由-4.8万反弹至+2.2万，交运设备制造就业从-4.2万反弹至+3.2万。
- 临时救助服务就业由-3.3万反弹至+0.2万，餐饮由+0.3万升至+2.9万。
- 就业较10月明显改善，单月就业扩散指数从53.2%升至56.2%。
市场结构
- 11月新增非劳动力36.8万，其中17.4万来自平民人口增加，19.3万来自劳动力减少，劳动参与率由62.56%降至62.45%。
- 居民就业减少35.5万，其中19.3万来自劳动力减少，16.3万来自失业者增加，失业率从4.15%升至4.25%，就业率从59.97%降至59.80%。
- 供需结构：11月美国劳务总需求增加37.2万，总供给减少16.1万，供需缺口由38.9万小幅扩大至59.9万。
- 工资通胀黏性边际强化，11月时薪环比+0.37%，同比+4.03%。
劳务供给
- 11月美国劳动力总数减少193万至16828.6万人。
- 外国劳动力减少是供需失衡加剧的主因，与特朗普上台后驱赶移民政策预期大幅强化有关。
劳务需求
- 居民就业虽然企业新增非农就业由1.2万大幅反弹至22万，但居民就业却出现了35.5万的减少。
- 非农私营就业减少了41.5万，其中全职、兼职就业分别减少11.1、26.8万。
- 失业结构较差，永久失业人数、失业时长保持上行，兼职失业率也从4.3%升至4.7%。
策略启示
- 特朗普移民政策给劳务市场的滞胀压力料将持续。
- 美国新增非农的中枢、外劳供给、兼职就业料将在25H1出现更大收缩，强化市场对衰退的担忧。
- 随着非法移民劳动力的减少，美国工资通胀的黏性料将更强，当前市场预期至明年底3.6次/89bps的降息预期面临压缩风险。
