美国11月非农就业数据点评：美联储继续降息紧迫性并不高

事件概述

美国公布11月非农就业数据，新增非农就业6.4万人，失业率为4.6%，均高于市场预期。平均时薪同比增长3.5%，略低于市场预期。

11月非农就业数据详情

1. 新增非农就业与失业率同时上行，9月数据经历下修

   • 11月新增非农就业6.4万人，略超预期，但10月新增非农就业大幅下行，说明美联储12月降息的必要性。
   • 9月新增就业数据累计下修3.3万人，近3个月平均新增就业2.2万人，显示一定程度的回暖。
   • 私人部门方面，商品制造增加1.9万就业，建筑业、专业和商业服务新增就业较10月上升较多。
   • 政府就业在11月的减少大幅收窄。

2. 劳动参与率相对稳定，失业率提升较大、永久性失业占比下降

   • 劳动参与率保持相对稳定，失业率上行，指向美国劳动力市场确有降温。
   • 11月永久性失业者、完成临时工作者占比下降，而再就业者、暂时性就业者占比上升，可能显示企业的长期用工需求下降。

3. 薪资同比增速有所下降，工作时长边际回暖

   • 11月非农就业时薪同比上升3.5%，环比上升0.1%，同比增速较9月下降0.2个百分点。
   • 11月美国周工作时长维持在34.3的相对低位，但边际回暖。

4. 非制造业PMI就业指数边际回升、就业扩散指数略有上行

   • 11月美国ISM非制造业、制造业PMI就业指数边际回升0.7个百分点、下降2.0个百分点至48.9%、44%。
   • 3个月后私人部门就业扩散指数回升至55.2，6个月后私人部门就业扩散指数亦回升至53。

5. 劳动力市场供需关系压力相对稳定

   • 10月份职位空缺数为767万人，较9月上升约1.2万人，职位空缺率为4.6%，整体变化不大。
   • 职工主动离职率录得1.8%，解雇裁员率录得1.3%，两者走势相反。

美联储降息紧迫性分析

1. 美联储继续降息紧迫性并不高
   • 美联储官员们对就业市场的短期下行或有预期，并认为2025年的3次降息将对就业市场起到支撑作用。
   • 美联储内部预测2025年失业率提升至4.6%-4.7%的人数较9月份增加，但对2026年失业率的预测大部分维持在4.4%-4.5%的范围内。
   • 通胀风险未完全消除，美联储短期不着急降息。

研究结论

• 基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年3季度及以后。

风险提示

• 国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。