黄金数据跟踪周报：10月非农大幅走弱，市场押注11月降息25bp

•联系方式：021-61659372 •招商期货徐世伟•投资咨询：Z0001836•xushiwei@cmschina.com.cn 风险提示：期市有风险，投资需谨慎，本课程不构成任何投资建议 价格数据跟踪01 利率与流动性02 宏观数据跟踪03 基本面与价差库存数据04 01周度价格数据跟踪 行情数据跟踪 金价与真实利率/美元指数关系 数据来源：Wind，招商期货 真实利率、美元指数与黄金价格近期关联度明显加强，两者反向关系加强。 黄金估值与比较（黄金铜依旧高估） 数据来源：Wind，招商期货 黄金从估值比价看，黄金相对于白银高估，相对原油高估，相对铜低估。与美元指数和真实利率近期负相关性在走弱；与原油负相关性走强，与白银、铜高度正相关，近期金银相关性逐步走强，而铜金相关性走弱。 02利率与流动性 美欧利差与风险指标（德国经济预期走弱，利于美元走强） 数据来源：Wind，招商期货 美债2-10利差恢复正值；3M-10Y依旧倒挂也接近转正。美德长期利差扩大，意德利差收窄，说明德国经济可能弱于美国，有助于近期美元指数的反弹。 美欧利差与风险指标 数据来源：Wind，招商期货 美国企业债利差缩小，暗示经济依旧处于上升阶段，恐慌指数在经历日元套期交易平仓后依旧在历史均值上方。美元与实际利率走势趋同，美国经济缺少差异与意外 美国国内基准利率与房地产抵押利率 数据来源：Wind，招商期货 全球消费者与投资者信心指数 全球投资者信心指数反弹，美日经济复苏较快，欧洲复苏偏慢；而消费者信息依旧低迷，意外指数平淡无奇 数据来源：Wind，招商期货 美国债务 数据来源：Wind，招商期货 美元是全球最主要的储备货币，在所有可自由兑换本币的国家中，美国拥有最大的贸易体量美国也拥有全球最大的黄金储备，黄金和美元必然存在一定反向向关系。但是如果美元失去信用，那么出于避险和资产配置需求，黄金也必然大涨但是这是个长期的命题 03美国宏观数据跟踪 美欧经济对比 数据来源：Wind，招商期货 美联储11月降息确定性较高，区别在于明年 数据来源：CME，招商期货 就业人数低于预期，11月大概率降息25bp 市场似乎重新开始关注通胀 美国10月增加1.2万人远低于预期，主要原因是南部飓风以及波音公司裁员所致，失业率4.1%与前值持平，薪资增速保持稳定，10月平均时薪同比上涨4%，持平预期，前值从4%下修至3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，前值从0.4%下修至0.3%。 数据来源：WIND，招商期货 就业相关数据好于预期，11月大概率降息25bp 美国经济数据显示劳动力市场市场恢复，初请失业人数自高点回落，过去一年中等收入新增就业最多，教育与医疗收纳的新就业人口超过了休闲酒店与零售这两个低端行业，不过10月专业与商业就业人数大减，中高收入人群就业依旧存在问题，中低收入人群就业恢复，可能对通胀造成一定压力 数据来源：WIND，招商期货 通胀有反弹迹象，服务业通胀依旧偏高 数据来源：WIND，招商期货 制造业数据还是处于历史低位 数据来源：WIND，招商期货 房地产市场表现相对较强，供应受限，价格创新高 数据来源：WIND，招商期货 04基本面与价差库存数据 库存：机构净多头寸不断上升，多空均接近历史最高值 数据来源：Wind，招商期货 全球黄金ETF库存小幅上行，上周多日库存增加；CFTC机构净头寸持续走高，接近历史高位；COMEX黄金库存持续去化，伦敦库存累积。 CFTC持仓：机构投机净头寸及套保头寸都接近高位 数据来源：Wind，招商期货 金价上行主要驱动力的投资机构的净多力量接近枯竭，但做空力量也并不强劲。 中国央行和全球主要央行黄金储备 数据来源：Wind，招商期货 黄金也必然大涨 但是这是个长期的命题 黄金内外价差与现货与零售价差 数据来源：Wind，招商期货 印度7月底意外下调关税，使得前期受抑制的需求恢复，大克重采购积极，导致本地升水走高，内外价差走强；中国由于人民币升值，以及国内销售疲弱，导致内外价差罕见转负。但是进入10月国内消费走强，贴水大幅收窄，而印度随着价格走高以及进口大增，消费逐步走弱，也出现了贴水情况。 黄金在美联储降息后依旧上行，市场关注通胀问题 黄金： 市场参与主体 矿山随着价格突破新高，转为做空套保；贸易商与消费者在高价下，海外消费意愿不强，但10月以来国内由于股市上涨，部分居民存款转为买入高克重黄金投资。央行9月重新归来，部分东欧央行进一步增持（波兰、匈牙利、捷克等），土耳其继续抛售，中国央行未见动作，连续第六个月停止购买；ETF欧美上半年实际2024年净流出，但下半年从7月开始连续增持，成为三季度推动价格的主要推手；cta与投机趋势交易基金随着价格突破而不断介入；宏观对冲基金交易存在分歧，部分认为价格衰退，部分认为软著陆。 交易逻辑 长逻辑：关注大选后财政政策对于美元信用的影响，以及新兴经济体对于持有美元的意愿 短逻辑：11月非农数据大幅走低，市场对于11月议息会议上的交易确定性接近100%。不过美联储内部对于11月降息存在一定分歧，认为谨慎的委员人数增多。国庆后贵金属一路上行突破2700美元位置，剑指2800美元，但是高价下市场也存在分歧，有一定抛压。印度需求随着进口窗口关闭预计走弱，美元走强，人民币走弱，金价呈现内强外弱的格局，预计金价持续处于620元/克上方的区间震荡 本周交易策略：多头逢低买入风险提示：谨防通胀回升 感谢聆听 Thank You 研究员简介 于虎山：FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746），大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有12年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过100篇，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼