11月美国非农就业数据大幅反弹至22.7万人,但市场反应平淡,主因数据呈现“好坏参半”特征。机构调查显示行业就业迅速反弹,但家庭调查数据延续放缓态势,失业率升至4.2%,劳动参与率降至62.5%。过去两个月平均新增就业13万人,低于趋势值18.9万人,显示就业市场仍在放缓。商品部门就业反弹,制造业增加2.2万人,服务业增加16.2万人,但零售业减少2.3万人。家庭就业调查显示劳动力人口减少19.3万人,新增失业人口16万人。工资增速稳中有升,平均时薪同比增速4.0%,环比增0.4%,均超预期,反映劳动力市场需求端稳固。市场押注12月降息25基点概率升至89%,主要看重家庭调查数据转弱。通胀短期大幅上行风险有限,美联储主席鲍威尔言论意在稳定市场预期。特朗普收紧移民政策可能短期推升工资,但影响有限,供需基本平衡,移民政策影响将首先反映在私营部门。预计美联储2025上半年维持稳定降息步伐,下半年政策利率距离中性利率空间更近时可能放缓降息。