2026年2月美国非农数据点评：非农新增就业：为何大幅转负

非农新增就业：为何大幅转负 2026年2月美国非农数据点评 本报告导读： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 2月美国新增非农就业人数大幅转负，失业率超预期回升至4.4%。但1-2月非农数据受技术因素扰动较大，且失业率尚未出现持续回升迹象，对市场与美联储决策扰动或相对有限。短期内伊朗局势的演变以及油价是否会持续维持高位是影响市场情绪更重要的因素。 投资要点： 务实定调，向新而行2026.03.05“K型分化”的边际收敛2026.02.21特朗普关税被否：后续如何演绎2026.02.21M2增速：创新高的背后2026.02.14超级核心通胀压力仍存2026.02.14 失业率：超预期回升。2月美国失业率回升至4.4%，高出市场预期的4.3%。失业率的回升是在劳动参与率回落的情况下出现。2月劳动参与率回落至62%，明显低于市场预期的62.5%。暂时性失业和再进入者是推升失业率回升的主要原因。不过，当前4.4%的失业率水平仍处于美联储的预测区间，且尚未出现持续回升趋势。并且U6失业率由1月的8.0%回落至7.9%，或反映出来当前美国边缘群体的就业情况由相对改善。 油价或将是短期市场主要关注。总体来看，2月美国就业数据并未引起市场过多的担忧。相比于非农数据，伊朗局势的演变以及油价是否会持续维持高位，或将是影响市场情绪更重要的因素。若伊朗局势持续升级，导致油价长期处于高位引起通胀预期的明显反弹，或将对美联储降息节奏带来一定压制。 风险提示：伊朗局势升级使得油价长期处于高位。 目录 1.非农就业：为何超预期回落..................................................................32.失业率：超预期回升............................................................................43.油价或将是短期市场主要关注..............................................................64.风险提示..............................................................................................6 1.非农就业：为何超预期回落 2026年2月美国新增非农就业为-9.2万人，大幅低于市场预期的5.5万人。此外，2026年1月与2025年12月的新增就业分别下修至-1.7万人与12.6万人，累计共下修6.9万人，移动三个月平均新增就业回落至0.6万人。 其中，2月私人部门新增就业人数明显回落至-8.6万人，明显低于市场预期的6万人，较1月下降23.2万人。政府部门就业人数下降0.6万人，跌幅较1月有所收窄，但也已连续五个月处于就业人数下滑的趋势。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从行业结构来看，教育和医疗保健行业就业人数回落幅度最大，是非农新增就业近两个月大幅波动的主要原因。2月，教育和医疗保健行业新增就业人数较上月大幅回落16.3万人至-3.4万人。此外，信息业、运输仓储业和休闲酒店业就业人数也有所回落。商品生产行业就业人数普遍回落，其中建筑业新增就业人数较1月回落5.9万人，幅度最大。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 为何2月新增非农就业人数大幅转负？一方面，2月美国凯撒医疗集团有超过3万名员工发动罢工，对医疗行业就业人数产生了一定负向冲击。另一方面，出生-死亡模型的调整或也放大了非农数据1-2月的波动。若对1-2月数据取平均，则新增非农私人部门就业人数仍为3万人，仍处于合理区间。此外，2月数据质量回落幅度较大，首次问卷收集率由69.5%回落至57.7%。也需关注后续数据的修正情况。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 其他就业数据并未反映出美国就业市场存在断崖式走弱的风险。2月ADP新增就业超预期回升至6.3万人，首次申请失业金与持续申请失业金人数也维持稳定，并未显示出就业市场存在明显走弱的风险。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.失业率：超预期回升 除了新增就业明显不及预期之外，2月美国失业率也回升至4.4%，高出市场预期的4.3%。并且，失业率的回升是在劳动参与率回落的情况下出现。2月劳动参与率回落至62%，明显低于市场预期的62.5%。此外，受人口控制基准修订的影响，1月的劳动参与率由此前的62.5%下修至62.1%。总体来看，目前美国劳动参与率呈震荡下行趋势。不过，当前失业率4.4%的水平仍在美联储SEP的预测区间内，尚未明显上升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从失业率变动的贡献因素来看，暂时性失业和再进入者共使得失业率上升0.14个百分点，是推升失业率回升的主要原因。离职者使得失业率回落0.1个百分点，永久性失业群体对失业率的变动贡献相对较小。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 好消息是，虽然失业率（U3）有所回升，但是U6失业率由1月的8.0%回落至7.9%，准待业人口比例（U6-U3失业率）在2月有所下降，或反映出来当前美国边缘群体的就业情况有相对改善。 此外，2月平均每周工作时长稳定在34.3小时，尚未出现明显回落。平均时薪环比增长0.4%，同比增长3.8%，均高于市场预期。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.油价或将是短期市场主要关注 总体来看，2月美国就业数据并未引起市场过多的担忧。一方面，1-2月非农新增就业受技术因素扰动较大，其他就业指标显示就业市场尚无明 显走弱迹象，因此美国就业市场或并没有2月非农新增就业所体现的那么疲弱；另一方面，失业率虽有所走高但仍处于美联储预测区间，若要引起市场与美联储的担忧需看到连续几个月失业率的持续走高。 从资产价格的走势来看，10年期美债利率在非农数据公布后明显跳水，但随后又快速修复，最终仅小幅回落。美元指数也小幅走弱，美股三大指数集体收跌。短期来看，相比于非农数据，伊朗局势的演变以及油价是否会持续维持高位，或将是影响市场情绪更重要的因素。若伊朗局势持续升级，导致油价长期处于高位引起通胀预期的明显反弹，或将对美联储降息节奏 带来一定压制。 4.风险提示 伊朗局势升级使得油价长期处于高位。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号