2026年2月美国非农就业数据点评：短期噪音放大波动，就业趋势仍偏弱

2026年03月10日 报告发布日期 短期噪音放大波动，就业趋势仍偏弱 ——2026年2月美国非农就业数据点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫美东时间3月5日，美国劳工部公布2月美国非农数据，数据超预期走弱，逆转了1月的乐观数据表现：新增就业大幅萎缩，同时失业率回升。新增非农就业人数-9.2万人，大幅不及预期5.5万人；时薪增速环比录得0.4%，与前值基本持平。失业率由前值4.3%小幅回升至4.4%；劳动参与率下降至62%。 ⚫季节和技术等短期噪音放大了2月就业数据的走弱幅度。结构来看，2月大部分行业出现了就业萎缩，过去就业的贡献主力服务业减少6.1万人，其中三大服务业专业和商业服务业、教育医疗业休闲酒店业，本月分别萎缩0.5万人、3.4万人和2.7万人，信息业、运输仓储业就业延续就业疲软趋势，分别减少1.1万人和1.1万人，批发业（+0.6万人）、零售业（+0.2万人）就业小幅修复。此外，商品相关行业就业全面萎缩，采矿业、建筑业、制造业分别萎缩0.2万人、1.1万人和1.2万人。 主要扰动因素包括：1）医疗行业大规模罢工。1月中旬到2月下旬的凯撒医疗医护人员罢工事件中，有超过3万名员工处于停工状态，这一时间段完全覆盖了企业调查周期，拖累了医疗服务这一过去新增就业的最大贡献项。2）恶劣天气抑制新增就业。2月美国东部大范围暴风雪和低温天气对建筑、休闲服务、零售等线下行业形成阶段性扰动，同时压制了整体就业表现。3）企业出生死亡模型调整。美国劳工部自2026年1月起调整了企业净生死模型，在预测中按月引入当期样本信息，导致1-2月企业净生死项相对历史季节规律出现更明显偏移，1月季节性支撑偏强，而2月季节性支撑明显不足。如果平滑掉1-2月的波动，目前3个月移动平均新增就业人数约为0.6万人，总体来看，美国就业市场尚未出现如2月表观数据提示的大幅崩盘，但是仍处于走弱的趋势中，潜在就业动能偏弱。 美国以色列袭击伊朗：地缘格局生变，全球风险评价上行2026-03-07伊朗变局：全球宏观叙事冲击与资产价格影响初探：——海外札记202603012026-03-03K型 经 济 走 向 再 平 衡 ：— —海 外 札 记202602242026-02-25美国就业趋势企稳？仍需更多数据确认：2026年1月美国就业数据点评2026-02-13 ⚫就业需求疲软推动失业率再次上升，前瞻来看提示就业市场进一步下行风险。根据家庭调查数据显示失业率回升至4.4%，本期失业率压力主要来自需求侧，在2月失业率环比变化贡献当中：新进入、再进入者分别抬升1bp、11bp，退职者压低9bp，暂时性失业、永久性失业抬升5bp、3bp，反映了企业裁员、天气扰动等需求端因素导致了失业率承压。目前各类美国就业需求的前瞻指标仍在持续走弱，12月JOLTS职位空缺率较前值4.2%大幅下降至3.9%，中小企业乐观指数、增加就业计划继续趋势走弱，招聘需求明显下行，就业市场距离确认企稳趋势仍有一定距离，提示失业率可能存在继续上升的风险。 ⚫短期市场定价预计围绕伊朗冲突带来的短期风险溢价重估和通胀风险，我们提示后续失业率进一步走高的风险，美联储政策可能重新向增长与就业倾斜。由于目前市场交易的重点围绕伊朗冲突升级带来的地缘风险溢价，市场更加担忧能源价格飙升带来的潜在通胀风险，叠加本期就业数据中的季节性扰动，短期数据波动不足以对市场交易形成新的定价主线，目前市场定价3月降息概率仅3.6%。我们认为在就业疲软的宏观条件下，油价通胀向核心通胀传导难度较大，且从经验上来看，地缘事件对于资产价格的冲击难以长期持续，因此在地缘风险的扰动平息后，预计美联储货币政策的主要锚点仍将回归经济和就业市场表现，若失业率进一步走高，经济增速趋势下行，预计美联储将重回政策宽松倾向。 风险提示 伊朗冲突超预期升级的风险。美国就业数据超预期走弱的风险。美国经济陷入衰退的风险。通胀超预期上行的风险。 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。