2024年11月美国劳工数据点评：非农回温，失业率提升降息概率

非农回温，失业率提升降息概率——2024年11月美国劳工数据点评 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：11月，美国新增非农就业数据回升，为22.7万人，预计中值为22.0万人。上一月，受东南部飓风以及波音公司罢工影响，美国10月就业增速放缓至三年多来的最低水平，仅为1.2万人（在本月向上修正到3.6万人）。失业率方面，本月，美国失业率小幅抬升0.1pct至4.2%，预期中值为4.1%。在消息面上，近期，鲍威尔在参与公开访谈活动时表示，美国经济的强劲意味着，美联储可以在降息方面表现出一定的克制。但结合本次劳工数据来看，失业率的持续韧性或将支撑12月FOMC的进一步降息。美国非农就业数据公布后，交易员认为12月美联储降息的可能性从67%上调至85%。 机构调查数据：11月新增非农就业人数大幅回调，上月罢工工人回归工作。 11月，美国非农新增就业人数录得22.7万人，较上月的3.6万人大幅回调。高于过去的12个月的均值18.95万人。分行业来看，制造业、专业和商业服务的回正，以及休闲和酒店业的大幅上行或成为非农新增就业人数回升的主要驱动力。其中，制造业由前一个月的-4.8万人，调整至+2.2万人，环比为+7.0万人，反映出上月罢工工人的回归；休闲和酒店业本月录得+5.3万人，前值为+0.2万人，环比为+5.1万人。在过去12个月里，休闲和酒店业平均每月新增2.45万人；专业和商业服务本月录得+2.6万人，前值为-2.3万人，环比为+4.9万人。这三个行业的环比总和为17.0万人，占11月非农总新增就业人数环比增幅的89.0%。此外，零售行业本月进一步下滑至-2.8万人，前值为-0.37万人。这可能是受到季节性因素的影响，去年同期录得-4.29万人。 薪资：私营非农企业平均每周薪资同比与上月持平，环比涨幅加码。本月，美国私营非农企业的平均时薪上涨0.13美元至35.61美元，环比为0.37%，同比为4.03%，二者均有所下跌，前值分别为0.42%和0.405%。每周平均总工时回踩至34.3小时。通过：每周平均总薪资=平均每周总工时*平均时薪进行测算，得出11月私营非农企业的每周平均薪资为1221.4美元，前值为1213.4美元，同比与上周持平，为3.7%，环比增幅加码，为0.7%，前值为0.1%。 本月，美国劳工部还对9月和10月的数据进行了修正。具体来看，9月非农就业总人数变化从+22.3万人向上修正了3.2万人至25.5万人。10月的变化从1.2万人向上修正了2.4万人至3.6万人。受本次修正的影响，9月和10月的就业总人数的变化较之前的数据共增加了5.6万人。新增非农就业人数的超预期，以及对前值的大幅修正，叠加总薪资的增幅加码，共同支撑了美国的经济韧性。 家庭调查：失业率仍维持较高粘性，催化美联储降息进程。 11月，美国官方统计失业率（即U3）录得4.2%，高于预期中值4.1%，前值为4.1%。按不同人群来看，成年女性和黑人的失业率有所上升。青少年、成年女性、成年男性、白人和黑人的单月环比增幅分别为：-0.6%、+0.3%、0.0%、0.0%、+0.7%。从U1-U6失业率结构数据上来看，消除U3的增长对U4-U6的影响后，除了U3失业率增长0.1pct，其他失业率均维持与上月持平。这表明了短期失业率有所恶化，但劳动力市场的整理健康状况并没有显著变化。劳动参与率本月录得62.5%，自2023年12月以来一直保持在62.5%-62.7%区间内窄幅波动。 失业率贡献率：新进入市场的人员助力失业率上行。结构上来看，11月自愿离职、重新进入劳动力市场、新进入劳动力市场、永久失业、临时停工和完成临时工作的 贡献率分别为0.51%、1.30%、0.41%、1.13%、0.46%和0.44%。重新进入劳动力市场和永久失业的人员是支撑失业率的重要因素。在环比增幅方面，新进入劳动力市场（0.055%）和永久失业（0.036%）的增幅最为显著，或是驱动失业率上行的主要动力。另外，临时停工环比增幅为-0.039%，进一步验证了10月受飓风和罢工影响的工人重新回到了岗位。 萨姆法则：仍处于警戒线附近。虽然萨姆法则在9月重新回到了警戒线以内，但11月为0.43与上月持平，仍处于警戒线附近。在未来两个月，近12月失业率的最低值仍为3.7%，以及特朗普在1月20日上台后对非法移民驱逐等因素所带来的扰动，我们预计，未来萨姆法则将会持续位于警戒线附近幅动。 职位空缺数：职位空缺回调上涨。10月美国职位空缺数进一步增长37.2万人至774.4万人，环比为5.0%，同比为-10.8%。分行业来看，专业和商业服务与休闲住宿业环比增幅最为显著，分别为20.9万人和12.9万人。通过职位空缺数/失业人数进行测算，我们得到，10月每一位失业者将会1.11个潜在就业机会，较9月（1.08个）有所增加。整体来看，自2023年以来，潜在就业机会持续下降，我们认为，这预示着美国劳动力市场趋于饱和，未来失业率下行空间相对有限。 市场预期美联储12月降息加码。 近期，鲍威尔在纽约时报主办的DealBook/Summit会议上说：“美国经济状况非常好，没有理由不继续保持这种势头。好消息是，我们可以（在降息方面）更谨慎一点。”另外，会议主持人还问到特朗普政府的“影子美联储主席”设想，鲍威尔直接否认，称新一届政府不会寻求实现这种构想，“我认为这根本不可能。”鲍威尔补充称，美联储是由国会创建的，代表所有美国人行事，不考虑政治，这是“国法”。鲍威尔补充称其并不担心国会会改变美联储的独立性，完全不认为美联储“影子主席”的想法会有任何可能。 在劳工数据公布以后，截止北京时间12月7日下午1点CME美联储观察工具数据显示，在下次FOMC会议，美联储降息25bp的概率从70.97%上升至86.0%。交易员认为12月美联储降息的可能性从67%上调至85%。 风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所注：左轴为同比变化，右轴为环比变化。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所注：左轴为劳动参与率，右轴为失业率。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。