2025年1月美国劳工数据点评：非农数据降温，失业率降至4.0

证券分析师 证券研究报告|宏观点评 2025年2月8日 宏观点评 非农数据降温，失业率降至4.0 ——2025年1月美国劳工数据点评 张浩 投资要点： 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：25年1月，美国新增非农就业增长放缓，为14.3万人，低于预期，预期中值为17.5万人，前值从增25.6万人向上修正至增30.7万人。失业率方面，本月，美国失业率小幅回落0.1pct至4.0%，预期中值为4.1%。尽管就业数据不及预期，但是市场对此反应较为平淡。美股基本平开，道琼斯指数上涨0.01%，纳斯达克指数上涨0.1%，标普500指数上涨0.03%。 机构调查数据：1月新增非农就业人数涨势放缓，大多数行业较上月涨幅回落。 25年1月，美国非农新增就业人数录得14.3万人，低于预期中值的17.5万人， 与2024年每月的平均涨幅16.6万人相近。分行业来看，零售业、教育和保健服 务和政府部门的就业人数的增长或成为1月非农就业增幅的主要动力。其中，零售业几乎维持了上月的增长，由前一个月的+3.63万人，下滑至+3.43万人，环比为-0.20万人。2024年零售业就业人数几乎没有变化。教育和保健服务本月录得 +6.10万人，前值为+8.20万人，环比为-2.10万人，较上月下滑显著。政府就业人数本月为+3.20万人，前值为+3.40万人，环比为-0.2万人，2024年政府就业人数月平均增幅为3.8万人。除此以外，采矿和伐木业、专业和商业服务以及休闲和酒店业的新增就业人数本月维持在负增长区间，分别为：-0.70万人、-1.10万人和- 0.30万人。与上月相比，仅有制造业、公共事业和其他服务业增幅环比有所增加，分别为+0.3万人、+0.01万人和+1.7万人，前值为-1.2万人、-0.08万人和+0.9万人。 薪资：私营非农企业平均每周薪资同比环比均有所走弱。本月，美国私营非农企业的平均时薪上涨0.17美元至35.87美元，环比为0.48%，同比为4.06%，二者较上月均有所上涨，前值分别为0.25%和4.05%。每周平均总工时为34.10，降至 2020年3月以来的最低水平。通过：每周平均总薪资=平均每周总工时*平均时薪 进行简单测算，得出1月私营非农企业的每周平均薪资为1223.17美元，前值为 1220.9美元，同比、环比均呈现出上升态势，为3.76%和0.18%，前值为3.45% 和-0.04%。 本月，美国劳工部还对24年11月和12月的数据进行了修正。具体来看，11月非农就业总人数变化从+21.2万人向上修正了4.9万人至26.1万人。12月的变化从+25.6万人向上修正了5.1万人至30.7万人。受本次修正的影响，11月和12月的就业总人数的变化较之前的数据共增加了10万人。 家庭调查：失业率维持下行，就业市场趋于稳定。 今年1月，美国官方统计失业率（即U3）录得4.0%，低于预期中值4.1%，前值为4.1%。按不同人群来看，多数群体的失业率都出现了一定的下滑。青少年、成年女性、成年男性、白人和黑人的单月环比增幅分别为：-0.6%、-0.1%、0.0%、 -0.1%、+0.1%。从U1-U6失业率结构数据上来看，U2和U6保持不变，其他几项失业率均下滑0.1%，由此可以得出，美国整体就业市场小幅改善，就业市场趋于平稳。劳动参与率本月录得62.6%，过去一年，该数据以来一直保持在62.5%-62.7%区间内窄幅波动。 特朗普移民政策落地情况扰动美国失业数据。根据彭博的调查数据显示，在特朗普 1月20日上任以后，市场机构对25年4个季度的失业率预估均为4.2%，虽然较 12月份调查数据（4个季度失业率预估均为4.3%）有所下降，但是较当前还未受 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 到移民政策显著影响的数据仍有差距。我们认为其主要原因有两点，一是，在特朗普强硬的移民政策落地的情况下，或将推高二次通胀风险，导致美联储迟迟无法降息，降息节奏不及预期，从而冲击美国经济，劳动力市场随之走弱。二是，在社会舆论的压力以及“深蓝”州的强烈反对下，强硬的移民政策或难以落地，对劳动力市场所产生的影响很小。 失业率贡献率：自愿离职和临时停工人员助力失业率下降。结构上来看，1月重新进入劳动力市场、永久失业、自愿离职、临时停工、完成临时工作和新进入劳动力市场对失业率的贡献分别为1.24%、1.00%、0.53%、0.49%、0.41%和0.39%。 重新进入劳动力市场和永久失业的人员是支撑失业率的重要因素。在环比变化方面，自愿离职（-0.028%）和临时停工（-0.022%）的收窄幅度最为显著，或是驱动本轮失业率下行的主要动力。另外，重新进入劳动力市场和完成临时工作环比增幅分别为+0.039%和+0.001%。 萨姆法则：已逐步远离警戒线。自24年10月以来，萨姆法则重新回到了警戒线以内，25年1月下降至0.37，是24年4月以来的最低水平。在未来几个月，过去12月失业率三个月移动平均的最低值将逐步提高，若非劳动力市场出现重大风 险，萨姆法则将逐步远离警戒线。 职位空缺数：职位空缺回调上涨。12月美国职位空缺数大幅收窄55.6万人至760万人，环比为-6.8%，同比为-14.5%。分行业来看，专业和商业服务与教育和保健服务环比变化最为显著，分别为-22.5万人和-19.4万人，完全抹平了11月的上涨。 通过职位空缺数/失业人数进行测算，我们得到，12月每一位失业者将会1.10个潜在就业机会，较11月（1.14个）有所下降。整体来看，自2023年以来，潜在就业机会持续下降，这也印证了未来美国市场将趋于稳定，失业率下降空间不大。 市场表现平稳，对美联储降息仍保持谨慎态度。 在劳工数据公布以后，市场对此反应较为平淡。美股基本平开，道琼斯指数上涨0.01%，纳斯达克指数上涨0.1%，标普500指数上涨0.03%。虽然劳工数据有所降温，但市场对美联储降息预期并不乐观，后续将警惕工资增长所带来的通胀影响。在CME美联储的观察工具上显示，美联储在2025年3月降息的概率仅为8.0%。 风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。 表1：机构调查失业率数据 1月 环比增减 12月 11月 10月 9月 8月 机构调查单位：千人 新增非农就业人数 143.0 -164.0 307.0 261.0 44.0 240.0 71.0 商品生产 0.0 2.0 -2.0 28.0 -50.0 32.0 -18.0 制造业 3.0 15.0 -12.0 20.0 -50.0 0.0 -40.0 建筑业 4.0 -9.0 13.0 6.0 1.0 30.0 23.0 采矿和伐木业 -7.0 -4.0 -3.0 2.0 -1.0 2.0 -1.0 服务生产 111.0 -164.0 275.0 216.0 49.0 176.0 51.0 批发业 2.0 -10.9 12.9 5.1 6.1 7.1 3.8 零售业 34.3 -2.0 36.3 -13.5 -6.6 13.7 -13.3 运输仓储业 1.1 -20.4 21.5 27.7 -9.0 7.1 1.7 公用事业 0.1 0.9 -0.8 -0.3 -0.8 2.6 0.8 信息业 2.0 -14.0 16.0 5.0 -7.0 0.0 -7.0 金融活动 7.0 -12.0 19.0 16.0 3.0 5.0 6.0 专业和商业服务 -11.0 -42.0 31.0 37.0 -34.0 -16.0 -32.0 教育和保健服务 61.0 -21.0 82.0 73.0 87.0 98.0 65.0 休闲和酒店业 -3.0 -52.0 49.0 54.0 9.0 51.0 26.0 其他服务业 17.0 8.0 9.0 12.0 1.0 7.0 0.0 政府 32.0 -2.0 34.0 17.0 45.0 32.0 38.0 资料来源：Wind，德邦研究所注：数据范围为美国，全文同。 图1：新增非农就业人数有所下降图2：零售业、教育和保健服务和政府的就业人数增长或成为本次非农新增就业人数上涨的主要动能 （千人） 350 300 250 200 150 100 千人本月上月去年同期 90 70 50 30 10 -10 -30 50制建采 造筑矿 0业业业 批零运发售输业业仓 储业 公信金专用息融业事业活和业动商业 服务 教休其政育闲他府和和服 保酒务健店业服业 务 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：私营非农企业平均时薪同比环比均有所上涨图4：私营非农企业每周平均工时来到较低水平 （%） 6 5.5 5 4.5 4 3.5 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 3 私营非农企业平均时薪同比 私营非农企业平均时薪环比（右轴） （% 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 （小时） 35 35 34 34 34 34 私营非农企业每周平均工时 资料来源：Wind，德邦研究所 注：左轴为同比变化，右轴为环比变化。 资料来源：Wind，德邦研究所 表2：家庭调查失业率数据 1月 环比增减 12月 11月 10月 9月 8月 家庭调查单位：% U1 1.5 -0.1 1.6 1.7 1.7 1.6 1.6 U2 1.9 0.0 1.9 2.0 2.0 1.9 2.0 U3(官方统计失业率） 4.0 -0.1 4.1 4.2 4.1 4.1 4.2 U4 4.3 -0.1 4.4 4.5 4.4 4.3 4.4 U5 4.9 -0.1 5.0 5.1 5.0 5.0 5.0 U6 7.5 0.0 7.5 7.7 7.7 7.7 7.8 青少年 11.8 -0.6 12.4 13.1 13.7 14.2 14.2 成年女性 3.7 -0.1 3.8 3.9 3.6 3.6 3.7 成年男性 3.7 0.0 3.7 3.9 3.9 3.8 3.9 白人 3.5 -0.1 3.6 3.8 3.8 3.7 3.8 黑人 6.2 0.1 6.1 6.4 5.7 5.7 6.1 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：失业率持续下滑图6：萨姆法则逐步远离警戒线 （%） 62.9 62.8 62.7 62.6 62.5 62.4 24/02 62.3 美国:劳动参与率:季调失业率 （% ） 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 25/01 24/12 3.7 （%） 14 12 10 8 6 4 2 24/11 24/10 24/09 24/08 24/07 24/06 24/05 24/04 24/03 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 0 三月移动平均过去12个月的最低值 资料来源：Wind，德邦研究所 注：左轴为劳动参与率，右轴为失业率。 图7：自愿离职和临时停工人员助力失业率下行 资料来源：Wind，德邦研究所 重新进入劳动力市场永久失业自愿离职临时停工完成临时工作新进入劳动力市场官方失业率 % 16 14 12 10 8 6 4 2 24/11 24/08 24/05 24/02 23/11 23/08 23/05 23/02 22/11 22/08 22/05 22/02 21/11 21/08 21