2025年12月美国非农数据点评：失业率回落：1月降息门槛仍高

失业率回落：1月降息门槛仍高 2025年12月美国非农数据点评 本报告导读： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 12月美国就业市场低招聘、低裁员的状态仍在持续。一方面，失业率超预期回落至4.4%，中断了持续回升的势头；但另一方面，新增就业仍呈放缓趋势，后续年度修正或有进一步下调。在已连续三次降息且失业率未进一步走高的情况下，1月份美联储仍有时间与空间选择暂停降息。 投资要点： 核心通胀韧性仍在2026.01.09PMI逆季节性回升，预期改善2025.12.31美国通胀下行：数据质量或有干扰2025.12.19广义财政仍需加力2025.12.18美国就业：延续放缓2025.12.17 就业市场：“冻结”状态仍在持续。虽然失业率攀升的警报暂时解除，但新增就业仍处于偏弱状态。12月美国非农新增就业5万人，不及市场预期（6.5万人）。此外，10与11月新增非农就业共计下修7.6万人。从行业结构来看，商品生产行业新增就业疲弱，服务生产行业新增就业仍主要集中在教育、医疗保健、休闲酒店业。私人部门移动三个月新增就业仍呈放缓趋势，后续的年度修正或将对新增就业人数进一步下修。 美联储1月仍有暂停降息的空间。由于12月失业率尚未进一步走高且较多就业指标显示美国就业市场失速风险尚低，在已经连续三次降息的基础上，美联储或仍有暂停降息的空间。根据CME数据，非农数据公布后，市场预期1月降息的概率仅为5%。2026年市场仍预期美联储将降息两次，但降息时点推后至了2026年6月与9月。后续降息预期升温的事件催化或需主要关注新任美联储主席任命与表态。 风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性 目录 1.失业率回落：市场担忧暂缓..........................................................................32.就业市场：“冻结”状态仍在持续................................................................43.美联储1月仍有暂停降息的空间..................................................................54.风险提示..........................................................................................................5 1.失业率回落：市场担忧暂缓 失业率回落幅度超出市场预期。12月美国失业率回落至4.4%，低于市场预期的4.5%。此外，11月失业率也下修至了4.5%，中断了此前失业率持续上升的势头。 失业率的回落部分由劳动参与率下降贡献。11月美国劳动参与率回落0.1个百分点至62.4%。具体来看，新进入者与再次进入者共使得失业率下滑0.1个百分点。好消息是暂时性失业与永久性失业并未出现显著上升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 边缘就业群体压力也有所减轻。12月美国U6失业率回落0.3个百分点至8.4%，因经济原因从事兼职工作的人数在534万人左右，较11月回落14.6万人，反映出美国边缘就业人群的压力有所回落。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 此外，12月平均每周工作时长回落至34.2小时，但总体来看仍较稳定。平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.8%，略超市场预期（3.6%）。12月以来，美国初次申请失业金以及持续领取失业金人数也维持稳定。总体来看，短期内市场对美国就业市场的担忧或将有所缓解。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.就业市场：“冻结”状态仍在持续 虽然失业率攀升的警报暂时解除，但新增就业仍处于偏弱状态。12月美国非农新增就业5万人，不及市场预期（6.5万人）。此外，10与11月新增非农就业共计下修7.6万人。其中10月由-10.5万下修至-17.3万人，11月由6.4万小幅下修至5.6万人。全年来看，2025年新增非农就业58.4万人，是2003年以来除经济衰退年份之外表现最差的一年。 从行业结构来看，12月美国商品生产行业非农就业人数回落2.1万人，其中建筑业就业人数回落1.1万人，幅度最大。服务生产行业新增就业人数回升至5.8万人，但仍主要集中在教育、医疗保健、休闲酒店业，其他行业新增仍较疲软。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从趋势来看，12月美国移动三个月平均新增非农就业回落至-2.2万人，不过这一回落或很大程度上受10月政府部门就业大幅下滑影响。私人部门就业也呈放缓趋势。12月私人部门新增就业3.7万人，低于市场预期（6.8万人），连续三个月私人部门新增就业回落至2.9万人。此外，后续的年度修正或将对新增就业人数进行进一步下修。总体来看，美国就业市场当前仍处于低招聘、低裁员的冻结状态。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.美联储1月仍有暂停降息的空间 失业率的回落进一步强化市场对于1月美联储暂停降息的预期。由于12月失业率尚未进一步走高且较多就业指标显示美国就业市场失速风险尚低，在已经连续三次降息的基础上，美联储或仍有暂停降息的空间。根据CME数据，非农数据公布后，市场预期1月降息的概率仅为5%。2026年市场仍预期美联储将降息两次，但降息时点推后至了2026年6月与9月。后续降息预期升温的事件催化或需主要关注新任美联储主席任命与表态。 4.风险提示 特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666