晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第67期）（20241125-20241201）-理财子规模收缩，收益率上行 策略深度:“新质生产力”系列（八）——八大新兴产业及九大未来产业巡礼 行业与公司 互联网行业2024年12月投资策略：港股互联网估值回落，重回高胜率布局区间 汽车行业专题:人形机器人系列专题之丝杠-高壁垒精密机械件，国产替代空间广阔 食品饮料周报（24年第49周）：茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏 纺织服装12月投资策略：消费前置致11月服饰需求回落，关注家纺和童装消费补贴利好 纺织服装品牌力跟踪月报202411期：冬装销售旺季来临，休闲品牌百度搜索热度整体提升 商贸零售行业12月投资策略：政策出台催化个股转型，谷子经济焕新线下零售 电力设备新能源2024年12月投资策略：重点关注电网智能化投资，风电海内外需求景气共振 华利集团(300979.SZ)公司快评:客户订单储备充足，产能扩张与升级增强竞争力 金融工程 金融工程日报:市场午后集中下挫，红利风格表现坚挺 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第67期）（20241125-20241201）-理财子规模收缩，收益率上行 主要结论：截至12月1日，理财子产品存量规模环比减少1502亿元，理财产品近七日平均年化收益率为3.18%，较上周上升164BP。中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.07年，短期纯债基金均值为1.43年。 理财子产品规模环比减少1502亿元。截至2024年12月1日，理财子公司产品存续总规模为25.99万亿元，周规模环比下降0.57%，环比减少1502亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-0.50%、-0.77%、-0.07%、-0.15%、+0.74%，分别环比变化-495亿元、-990亿元、-20亿元、-2亿元、+6亿元。 固定收益类理财产品规模环比减少301亿元。截至12月1日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比减少301亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-1208亿元、-4亿元、+11亿元。 理财产品近七日平均年化收益率上升164BP。从净值变化来看，截至12月1日，理财子产品累计净值为1.036元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。理财产品最近七日平均年化收益率上升到3.18%，较上周上升164BP。 1个月以内理财产品规模环比增加90亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至12月1日，1个月以内的理财产品存续规模环比增加90亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+94亿元、-52亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-96亿元、-7亿元、+23亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为21.30万亿元，环比减少1391亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.68万亿元，环比减少111亿元。 中长期、短期纯债基金久期回落。截至11月29日，中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.07年，较上周下降0.02年；短期纯债基金均值为1.43年，较上周下降0.01年。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.07个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至12月1日，累计净值为1.094元，较上周有所下降。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至12月1日，本周回报率为0.01%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.21%、+1.23%、+1.48%、+3.79%、+6.47%、+7.90%、+22.97%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略深度:“新质生产力”系列（八）——八大新兴产业及九大未来产业巡礼 培育发展战略性新兴产业和未来产业是加快形成新质生产力的主要路径。2023年8月工业和信息化部等四部门印发《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》，将新产业划分为八大新兴产业和九大未来产业。八大新兴产业包括新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备，而九大未来产业包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等领域。 新兴产业和未来产业是现代化产业体系中最具领先优势和发展潜能的重要组成部分。从市值角度看，截至2024年11月15日，战略性新兴产业相关上市公司的数量超过2070家，占A股上市公司数量的比例为39%；总市值达到36万亿元，占整个A股总市值的比例为38%。从具体行业分布来看，上市公司数量最多的六大行业是医药生物、电子、计算机、机械设备、电力设备、基础化工，大部分属于新质生产力相关领域。从板块分布来看，目前战略性新兴产业相关上市公司主要分布在主板、创业板、科创板；其 中，创业板占比为30%，科创板占比为25%，北证占比7%，三者合计占比高达62%。从投资规模角度来看，2023年中国VC/PE基金主要投向了半导体、传统制造、先进制造、信息化服务和生物医药等领域。从人才特征来看，2024年上半年，新兴产业领域招聘需求在总量中的占比为21.8%，是吸纳劳动力的重要组成部分；这其中，长三角、珠三角产业集群效应显著，新兴产业需求占比较高。 八大新兴产业巡礼：涵盖新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空和船舶与海洋工程装备等领域。这些领域属于当前和未来经济发展的重要方向，具有广阔的市场前景和发展潜力。本报告从产业发展细分方向、产业链构成、产业政策脉络变迁、产业地图分布、一级市场投融资情况等维度，对上述八大新兴产业进行了系统梳理。 九大未来产业巡礼：包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络和新型储能等领域。这些领域具有高度的创新性和前瞻性，是未来经济发展的重要引擎。本报告聚焦未来产业培育过程中的关键角色，对上述九大未来产业结合其产业链整体全貌、全球产业集群分布、一级市场投融资状况、专利及人才状况进行了详细分析刻画。  风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险等。报告列举的公司/个股仅为案例介绍，不作为投资推荐的依据。 证券分析师：张立超（S0980519050002）、王开（S0980521030001） 行业与公司 互联网行业2024年12月投资策略：港股互联网估值回落，重回高胜率布局区间 11月行情回顾：11月恒生科技指数单月下跌3.2%。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单月涨幅为9.2%。港股方面，金山软件、网易、金蝶国际为本月表现前三的股票，单月涨幅为16.7%、9.1%、7.7%，跑赢恒生科技指数20.0pct、12.3pct、11.0pct。美股方面，SEA、亚马逊、微博为本月表现前三的股票，单月涨幅为21.0%、11.5%、6.1%，跑赢纳斯达克指数14.8pct、5.3pct、-0.1pct。从市盈率看，恒生科技指数估值有下降：截至2024年12月2日，恒生科技指数PE-TTM为20.59x，处于恒生科技指数成立以来8.85%分位点。 人工智能动态：1）OpenAI：桌面版ChatGPT应用登录微软Windows，4o模型再升级；2）谷歌：Gemini发布iOS版APP，推出LearnAbout专注教育学习；3）苹果：升级SiriAI，支持读取屏幕、摘要内容、回答相关问题；4）微软：组建AIAgent生命系统，AIshell为命令行插入AI翅膀；5）Meta：重磅开源7B-Spirit LM，处理“音频+文本”多模态任务；6）Kimi：发布K0-math模型，与清华大学实验室联合推出Mooncake；7）腾讯：推出Hunyuan-Large大模型，发布元宝APP2.0版本；8）阿里：发布Qwen2.5-TurboAI模型与对话式AI搜索引擎Accio； 互联网行业动态：1）游戏：11月国产游戏版号下发,腾讯《胜利女神：新的希望》等重点游戏获批；2）金融科技：10月支付机构备付金同比持平；3）电商：多家平台发布双11战报，快手电商废止退款不退货服务规则；4）本地生活：美团APP测试“地图找店”服务；5）短视频：因未落实青少年模式，快手被公安机关警告。 12月投资策略：伴随互联网板块三季报落幕，互联网巨头的经营韧性持续得到印证：微观层面，腾讯的广告业务持续增加份额，游戏业务快速增长；美团到店到家场景的打通，外卖业务和本地生活业务盈利能力同比去年持续改善；电商板块整体竞争较激烈，但受益于以旧换新政策的刺激，京东表现出较好业绩。我们认为，互联网巨头今年以来转向高质量发展的整体策略将贯穿2025年，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展，同时各大平台和生态间的互联互通，将满足更广泛消费者的需求，长期对各平台的收入利润增长都将有正向促进作用。11月以来，港股互联网板块经历明显调整，当前板块个股估值，腾讯回落至24年经调整利润16X，美团回落至24年经调整利润21X，阿里回落至24年经调整利润10X，整体重回高胜率的布局区间。因此，我们建议增加港股互联网板块的仓位配置。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003） 联系人：王颖婕、刘子谭 汽车行业专题:人形机器人系列专题之丝杠-高壁垒精密机械件，国产替代空间广阔 车端和机器人部分零部件生产、制造等环节共通性高，带来汽车零部件公司产业升级机遇。部分机器人零部件与汽零在材料、工艺、设备及成本管控等维度具一定相通性，具备相似的底层制造逻辑，带来相关零部件（电机、减速器、丝杠等）产业升级机遇（车→机器人）；后续在特斯拉等大厂引领、软硬件技术迭代、相关政策支持的三重催化下，人形机器人发展有望提速，2025年有望成为量产元年，带来相关产业链投资机遇。 丝杠是人形机器人中旋转运动转直线运动的核心部件。丝杠是一种将旋转运动转化为直线运动的机械部件，主流丝杠方案包括梯形、滚珠、行星滚柱等，行星滚柱丝杠虽制造成本较高，但具传动效率高、精度高、寿命长、负载能力强等优势，其中反向式滚柱丝杠一体化、小型化程度高，便于集成为机电集成装置，有望成为特斯拉Optimus机器人关节的方案选择（预估量产后单台机器人关节行星滚柱丝杠价值量占比约15%-25%左右）。 精度与效率的权衡，行星滚柱丝杠加工工艺和设备的壁垒较为明显。丝杠性能的背后是极高的工艺要求和设备壁垒，如何在保持精度的同时提高效率，是降低成本、打开空间的重要基础；行星滚柱丝杠壁垒：1）设备方面，丝杠高精度特性对设备要求高，目前高端加工设备依赖进口，但海外高端磨床成本高且采购周期长；2）工艺方面，螺纹精度要求高，加工存在轧磨车铣等方案；螺母内螺纹加工系壁垒之核心，需利用磨杆带动砂轮伸入有限直径的螺母进行磨削，难度极大；同时热处理环节也需深厚的技术和经验积累；3）一致性批量生产：人形机器人远期需求有望达百万台，对供应链的批量生产和一致性保持能力同样提出较高要求。 人形机器人打开成长空间，国产玩家依托自身优势布局。外资品牌舍弗勒基于长期技术积累和产业整合等方式主导高端丝杠市场；国内产品在精度、可靠性等指标较外资仍有提升空间；但部分国内玩家也逐步基于自身的能力禀赋（如基于工业母机、车用丝杠等的工艺和设备储备）切入人形机器人丝杠产业布局，国产滚柱丝杠正逐渐被高端应用领域认可