晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:货币政策与流动性观察-央行呵护，跨月平稳策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十三期)-成交缩量下市场分歧有所收敛策略快评:跨境理财通2.0进展解读-券商试点启动在即，助力国家金融开放策略月报:低利率环境下的年末投资机会 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（24年第49周）-美债利率高位回落，12月降息预期升温 北交所2024年11月月报：北交所开市三周年，市场交投活跃 银行业投资策略：短期重视确定性，看好中长期布局机会家电行业2024年12月投资策略：12月白电排产量增长超20%，家电以旧换新成效显著 证券行业2024年11月报：并购交易活跃，投行模式创新 非银行业快评:医保、商保数据互通点评-商业模式重塑，医疗险空间望打开 电子行业周报：被动型基金强化半导体强势行情，关注AI端侧创新机遇美团-W(03690.HK)财报点评:三季报经调整业绩高增长，预计出海扩张有望提速 中国海油(600938.SH)公司快评:国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著 名创优品(09896.HK)财报点评:单季度毛利率创历史新高，四季度旺季有望实现业绩加速 金融工程 金融工程日报:市场震荡收涨，红利风格表现强势 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-央行呵护，跨月平稳 央行呵护，跨月平稳 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为66.0%，维持利率不变的概率为34.0%。 国内流动性方面，上周政府债净融资进一步提速，叠加跨月等因素，央行加大短期/中长期流动性投放力度呵护，资金面总体平稳。隔夜利率显著回落，七天利率边际上行，非银-银行流动性分层改善。国信货币政策力度指数较前一周（11月18日-11月22日）下降0.29，位于103.58。其中价格指标上行贡献20.7%，数量指标下降贡献79.3%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）和R001利率下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（11月25日-12月1日），央行净投放流动性5180亿元。其中：7天逆回购净投放-3820亿元（到期-18682亿元，投放14862亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放9000亿元（到期0亿元，投放9000亿元）。此外，央行11月累计通过国债买卖和买断式逆回购投放长期资金1万亿元。本周（12月2日-12月8日），央行逆回购将到期14862亿元，其中7天逆回购到期14862亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（12月2日）央行7天逆回购净投放-2160亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为12702亿元。 银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交7.28万亿，较前一周（11月18日-11月24日）减少0.32万亿。隔夜回购占比为86.4%，较前一周（89.4%）减少3.0pct。 债券发行：政府债上周净融资9623.9亿元，本周计划发行5514.7亿元，净融资额预计为5219.1亿元；上周同业存单净融资1906.8亿元，本周计划发行506.5亿元，净融资额预计为-2012.1亿元；上周政策银行债净融资1471.1亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为-340.0亿元；上周商业银行次级债券净融资627.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-175.0亿元；上周企业债券净融资479.9亿元，本周计划发行721.9亿元，净融资额预计为-1924.7亿元。 汇率：上周五（11月29日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月22日）上行0.01至100.07。同期美元指数下行1.72，位于105.78；美元兑人民币在岸汇率下行0.01，位于7.23；离岸汇率下行0.02，位于7.24。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十三期)-成交缩量下市场分歧有所收敛 市场成交量下降。上周（20241125-20241129）全市场成交量下降，沪深两市成交额位于2024年至今的85.1%分位数水平（前值为89.1%）。成交缩量下市场分歧有所收敛，重要会议窗口期，关注政策边际变化。 成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势。 赚钱效应上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为7.03%，相比前值下降0.39个百分点。全A涨跌中位数为3.27%，较前值上升5.03个百分点。Top25%分位数为6.23%，较前值上升5.18个、百分点。Top75%分位数为0.58%，较前值上升4.88个百分点。 行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：传媒（32.15%）、计算机（27.22%）、商贸零售 （21.91%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.29%）、石油石化（2.08%）、公用事业（4.62%）。机构调研强度增加。从行业层面的机构调研强度看，电力设备（13.40%）、电子（10.74%）、机械设备（10.36%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，沪深300的调研强度最大，为1.45。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了1.04。 股市资金净流入。上周股市资金净流入1135.26亿元，较前值多流入565.74亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加117.97亿元；（2）重要股东增持11.78亿元；（3）ETF流入1070.11亿元；（4）新发偏股基金94.81亿元；（5）IPO20.38亿元；（6）定向增发65.28亿元；（7）重要股东减持58.18亿元；（8）ETF流出15.56亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额增加159.73亿元；（2）重要股东增持增加2.03亿元；（3）ETF流入增加394.90亿元；（4）新发偏股基金减少89.49亿元；（5）IPO增加0.77亿元；（6）定向增发增加3.61亿元；（7）重要股东减持增加16.89亿元；（8）ETF流出减少119.83亿元。 资金流出风险降低。上周限售解禁家数为86家，较前值增加4家。限售解禁市值为796.67亿元，较前值减少199.53亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为231.70亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：基础化工（200.90亿元）、农林牧渔（132.57亿元）、公用事业（108.16亿元）。有10个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 策略快评:跨境理财通2.0进展解读-券商试点启动在即，助力国家金融开放 11月1日，中国人民银行广东省分行、深圳市分行，中国证监会广东监管局、深圳监管局联合公告，14家证券公司成为首批试点参与“跨境理财通”的证券公司。这些证券公司将与经香港证监会认可的机构合作，服务大湾区居民跨境投资需求，助力推进粤港澳区域金融市场互联互通。11月29日，据财联社报道，跨境理财通2.0生产环境测试陆续完成，券商试点跨境理财通，展业即将正式启动，届时客户可实现真正办理以及产品购买。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 策略月报:低利率环境下的年末投资机会 1.货币-信用“风火轮”：社会信用有望企稳回升 信用方面，10月我国新增社融14000亿元，低于万得一致调查值（14386亿元）。其中新增人民币贷款5000亿元,低于万得一致调查值（6093亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件低位震荡，社会信用状况亟待改善。股票类资产有所趋稳，随着政策定调和财政政策进一步落地，有望在12月延续反弹，而债市利率经过破2%后预计短期以窄幅震荡为主，股债跷跷板有望重启，货币和信用体系指向：股票>债券>商品。 2.2024年12月大类资产价格展望 股票回调趋稳，静待反弹机会。11月受美国大选结果等一系列不确定性事件影响，股市冲高回落，直至趋稳。展望后市，经济基本面有所修复，动能或延续至2025年初。在政策宽松的背景下，市场有望在回调之后迎来反弹机会。 债市利率震荡回落，建议后市持债观望。货币的持续宽松可以期待，但需注意财政端对利率的提升效应。在基本面修复仍有待进一步验证的大背景下，债券市场短期预计仍以窄幅震荡为主。 美元大幅上扬，后续汇率有望企稳。11月随着特朗普大选获胜，再通胀交易持续发酵，美元指数继续冲高。12月随着美联储降息概率增加，美元涨势难以进一步扩大，年末人民币汇率有望企稳。 商品指数整体下行，建议后市谨慎。大宗商品震荡下行，受经济基本面修复缓慢影响，未来走势尚不明 朗。黄金受美元上涨影响，高位回落。但在特朗普关税、美联储降息、地区局势等不确定因素影响下，黄金依然具有配置价值。在美国补库前景尚不明朗和美债利率高企交织下，工业金属承压。 根据国内定量配置模型，我们对12月份国内资产的配置建议为： 积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、75%、7.5%、7.5%；稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2.5%、2.5%；。 3.2024年11月末-12月初中观指数最新信号：周期性板块景气上行 根据11月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、医药生物、社会服务、建筑材料、基础化工、传媒、交通运输、有色金属等。 4.全球资产配置：全球股市分化下的再平衡策略 根据我们的全球资产配置模型，12月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(15.21%)、德国(0.00%)、法国(1.69%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(13.52%)、中国香港(15.21%)。余下40%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）特朗普经贸政策的不确定性；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（24年第49周）-美债利率高位回落，12月降息预期升温 美国10月PCE数据反弹但符合市场预期。美国10月PCE物价指数同比上涨2.3%，核心PCE升至2.8%，其中服务价格上涨是10月通胀的主要推动力，个人消费支出增长放缓，环比上涨0.4%，与预期的0.4%持平，但低于9月前值的0.5%，而收入环比增幅0.6%超出市场预期的0.3%，储蓄率自今年3月以来首次上涨。整体来看，PCE通胀数据与CPI的节奏保持一致，尽管较前月反弹但符合市场一致预期，因此市场对12月美联储的降息预期并未受到打压。 美联储12月降息预期有所升温。11月26日公布的11月FOMC会议纪要显示美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，尽管是以渐进的方式降息，但根据经济数据变化可能灵活调整政策。部分联储官员近期公开发言支持继续降息，其中明尼阿波利斯联储主席卡什卡利支持12月再次降息，芝加哥联储主席古尔斯比也预期继续宽松。市场对美联储12月的降息预期随之回升至67%左右。 美债利率高位回落，全球债市