2024年国内经济复苏面临挑战,居民端资产负债表衰退导致内需不足。大宗商品整体呈现周期性下跌,但生猪行业在2023年去产能背景下,2024年利润周期出现拐头向上,仔猪出栏率先盈利,猪价回到行业养殖成本上方,三季度行业现金流盈利进一步扩大。猪企经历10个月高水平盈利,现金流及资产负债表得到改善,行业以降本增效为主,产能虽充足但难言过剩,单位母猪生产效能提高成为主要边际变量。需求端受宏观环境及替代品价格拖累,整体乏善可陈。
2025年展望,大豆及玉米等原料价格已连续下跌,饲料成本有望触底反弹。生猪产业周期中,生产能力的提高体现在效率而非绝对产能,能繁母猪增幅不高,效率提升存在技术瓶颈,散户存在“疤痕效应”。2025年市场或重回宏观大年,国内经济政策及中美关系成为影响资产价格波动的主要因素。猪价供需矛盾不突出,产业盈利周期有望继续保持,2025年上半年倾向于在低于养殖成本线下逢低做多,或买入低于成本的看涨期权。
风险点包括饲料原料价格、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系。