生猪期货期权年报

农产品团队 作者：宋从志从业资格证号：F03095512投资咨询证号：Z0020712联系方式：18001936153 摘要 2024年国内经济复苏并非一帆风顺，居民端资产负债表衰退，导致内需不足，成为拖累经济增长的主要因素。上半年股市及大宗商品整体呈现节奏性的高开低走，下半年经济下行压力加大倒逼国内财政及货币政策陆续出台，叠加美联储进入降息周期，令短期压力有所缓解，市场信心得到鼓舞，投资者风险偏好有所回归。 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年12月1日星期日 商品市场，大宗农产品指数被基础农产品玉米、豆类、棉花等下跌带动逐步跌至年度低点，整体饲料养殖产业链估值重心下移显著。但国内生猪在2023年去产能的背景下，2024年度利润周期出现拐头向上，仔猪出栏率先出现盈利，4月份开始整体猪价回到行业养殖成本上方，并在三季度行业现金流盈利进一步扩大。2024年度猪企经过10个月左右的高水平盈利，集团企业现金流及资产负债表得到较大程度的改善，行业整体以降本增效为主要经营目标，行业再扩张步划下降，因此当前产能整体虽较为充足，但难言过剩，高水平盈利激励下，单位母猪的生产效能得到较大提高，这是本年度影响生猪供给的主要边际变量。需求端，受制于宏观环境及替代品价格偏低拖累当前整体乏善可陈。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 展望2025年，成本端当前大豆及玉米等原料价格已经经历连续下跌，绝对价格已经跌至成本端下方，继续走低的空间可能已经不大，此外，特朗普的关税政策当前市场尚未给出充分的风险溢价，因此饲料成本在2025年有望触底反弹；生猪自身的产业周期，本年度主要生产能力的提高体现在效率而非绝对产能水平，能繁母猪累计增幅并不算高，而效率的持续提升存在一定的技术瓶颈。另一端散户在经历长期的亏损后存在明显“疤痕效应”，这些都与过往周期相差甚远。 具体到对未来的价格判断上，首先我们认为2025年市场或许重回宏观大年，国内的经济政策以及中美关系可能将成为影响资产价格波动的主要因素。对应到猪价上，当前供需矛盾并不突出，产能虽有增加但并不过剩，尤其当前仔猪价格水平已回到出栏成本上方，产业盈利周期有望继续保持，对于2025年上半年我们倾向于在低于养殖成本线下逢低做多为主，或买入低于成本的看涨期权。 风险点：饲料原料价格、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系 生猪：在逆境中成长在顺境中绽放 -2024年生猪市场回顾与2025年展望 第一部分2024年生猪期现价格行情回顾及期货持仓分析.............................................................................1一、生猪期现货市场行情回顾.......................................................................................................................1二、2024生猪期货成交及持仓水平同比稳中有增月度环比下降..................................................................7第二部分生猪供需基本面情况.....................................................................................................................8一、供应端.....................................................................................................................................................8（一）本年度能繁母猪存栏量自3月份止跌回升单头母猪生产效率提升显著..............................................8（二）2024年集团企业年度经营策略以降本增效为主行业再扩张能力下降............................................12二、需求端...................................................................................................................................................16（一）猪价高位对需求形成一定抑制猪肉长期消费呈逐年下降趋势.........................................................16（二）2024年全年边际肉食品价格处于低位对猪价形成明显拖累...........................................................19三、养殖成本及利润周期.............................................................................................................................20第三部分猪肉供需平衡表.............................................................................................................................23第四部分生猪期现货价格季节性特征..........................................................................................................25第五部分生猪期货技术及波动率分析..........................................................................................................26第六部分2025年生猪市场展望....................................................................................................................27第七部分附录...............................................................................................................................................29 图目录 图1：文华农产品指数年度走势........................................................................................................................................2图2：生猪价格走势............................................................................................................................................................2图3：猪周期历史回顾........................................................................................................................................................3图4：美国瘦肉猪价格走势................................................................................................................................................3图5：欧盟胴体价格走势....................................................................................................................................................3图6：生猪01合约期货价格................................................................................................................................................4图7：生猪03合约期货价格................................................................................................................................................4图8：生猪05合约期货价格................................................................................................................................................4图9：生猪07合约期货价格................................................................................................................................................4图10：生猪09合约期货价格..............................................................................................................................................4图11：生猪11合约期货价格..............................................................................................................................................4图12：生猪11合约基差......................................................................................................................................................5图13：生猪01合约基差...................................................................................................