南华期货丨期市早餐2024.12.03

人民币汇率：压力仍存 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2706，较上一交易日跌374个基点，夜盘收报7.2740。人民币对美元中间价报7.1865，调升12个基点。 【重要资讯】1）12月首个交易日，10年期国债成为市场焦点，收益率来到2%下方，创下2002年4月以来新低。2）欧元区11月制造业PMI终值45.2，持平于预期和初值，10月终值46。德国11月制造业PMI终值43.0，初值43.2，10月终值43.0。法国11月制造业PMI终值43.1，初值43.2，10月终值44.5。 【核心逻辑】虽然在美国候任总统特朗普在网上发文，打起“关税第一枪”后，美元指数出现了短暂上行，同时加元、墨西哥比索和人民币相对于美元均表现出不同程度的贬值压力。然而，在经历了短暂的波动之后，市场恢复了平静。我们推测，这可能与市场对特朗普策略的熟悉程度有关，即市场普遍认为特朗普此举是为了在即将到来的谈判中增加筹码。尽管特朗普宣称新的关税计划旨在促使墨西哥和加拿大采取更有力的措施，以加强边境安全、打击非法移民、犯罪和毒品问题，但实际上，加拿大的毒品泛滥和墨西哥的移民问题均是老生常谈的问题。对于特朗普此举，我们认为或基于下述因素考虑：1）为构建新北美贸易规则做铺垫，并获得2026年《美墨加协定》重新谈判的主动权；2）贸易平衡作为铺垫，实际直击非法移民和芬太尼管制问题；3）此次提议的10%关税上调，可以被看作是中美贸易协商过程中的一次初步试探。展望后市，我们维持此前的观点，即“在基准情况下，美元指数的持续性强势行情大概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的非常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑人民币即期汇率走势方面，除非国内出现系统性风险，否则大概率较难看到美元兑人民币即期汇率趋势性的大幅上升，但短期或仍有一定可控的上行压力”。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：跨年行情下，情绪偏积极 【市场回顾】昨日，股指走势放量上涨，两市成交额达到17867.13亿元；期指方面，IF、IH基差上涨，IC、IM基差下降，市场情绪偏谨慎。 【重要咨询】1、中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。2、12月首个交易日，10年期国债成为市场焦点，收益率来到2%下方，创下2002年4月以来新低。 【核心观点】自上周五开始，市场在小作文影响下，开始交易跨年行情，两市交投热情有所回暖，炒作情绪助推小盘股表现强势，但是从期指基差来看，IM基差贴水加深，反映市场短期乐观情绪属于被消耗的状态，因此，上行的持续性有待观望。从技术面来看，以沪深300为例，运行至黄金分割线的关键点位3950附近，这一位置可能有一定的压力，若当下乐观情绪能支撑指数收盘价突破压力线，上方运行空间将进一步打开，并且这一点为将形成支撑作用。 【南华观点】低吸高抛为主。 国债：流动性层面支撑 【行情回顾】：国债期货高开高走，全线收涨。10年国债收益率向下突破2.0%关口，2年、 5年、7年、10年收益率全线创出新低。资金面宽松，公开市场今日进行7天逆回购333亿，净回笼2160亿。 【重要资讯】：1.央行11月开展8000亿买断式逆回购，二级市场买入国债2000亿2.市场利率定价自律机制工作会议在京召开 【核心逻辑】上周五盘后央行公告11月开展了8000亿买断式逆回购，并在二级市场买入国债2000亿，合计向市场投放了1万亿流动性。此外，央行还通报了市场利率定价自律机制工作会议的情况，释放了整顿同业存款、降低银行负债成本的信号。叠加月初资金面宽松，且经济工作会议尚未召开，利于多头展开进攻，10Y国债收益率周五已逼近2.0%关口，突破只需临门一脚，这些因素可能共同促成了今日的大涨。伴随收益率的快速下行，部分机构可能有止盈需求。随着重磅会议的临近，交易盘多头可逐步止盈。 【投资策略】：逢高部分止盈 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的小幅下行，特朗普恐对金砖国家加征100%关税？ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格开盘上行，后偏震荡。截至收盘，除EC2412和EC2510合约小幅上行外，其余合约涨幅均超4%。 【现货市场】：12月中下旬报价有所回升。根据Geek Rate所示，12月12日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2632，较前值回升$19；40GP总报价为$4791，较前值回升$35。下下周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3330，较前一周回升$375；40GP总报价为$6260，较前一周回升$750。下下周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3895，较前一周回升$495；40GP总报价为$7000，较前一周回升$900。下下周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3472，较前一周回升$480；40GP总报价为$6004，较前一周回升$800。。 【重要资讯】：美国当选总统特朗普警告金砖国家，他将要求它们承诺不会创造一种新的货币来替代使用美元，并一再威胁要征收100%的关税。 【南华观点】：期价的回升，一方面来自于我们此前提到的问题——黎以停火后，以色列并未严格遵守协议，中东局势或有反复，且加沙停火协议迟迟未达成，利多市场情绪；另一方面，12月中下旬欧线现舱报价有所回升，且最新一期欧线即期运价指数大幅上行，引领期价回升。期货标的小幅下行，可能使得后续短期期价走势回归震荡；后续可继续关注现舱报价与中东局势变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持震荡聚焦周五非农 【行情回顾】周一贵金属市场整体继续震荡，周边美指上涨，美债收益率走低，美股在新高附近，欧股上涨，原油震荡，比特币略有调整，南华有色金属指数震荡。最终COMEX黄金2502合约收报2661.8美元/盎司，-0.72%；美白银2503合约收报于30.975美元/盎司，-0.43%。SHFE黄金2502主力合约收报613.28元/克，-0.33%；SHFE白银2502合约收报7596元/千克，-0.2%。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率升至74.5%，维持利率不变概率25.5%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率65.1%，继续降息25BP概率14.3%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率41.7%，维持利率不变概率41.1%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓日减2.6吨至875.96吨；iShares白银ETF持仓维持在14709.6吨。库存方面，SHFE银库存日减12.4吨至1175.8吨，截止11月22日当周的SGX白银库存周减9吨至1440.4吨。 【本周关注】美国永久票委威廉姆斯周一表示，随着通胀压力持续降温，美联储可能会进一步下调利率目标。美联储鹰派理事沃勒表示，他倾向于在本月晚些时候的美联储会议上支持降息，这促使市场对美联储12月降息预期提高至7成。周一晚公布的美国11月ISM制造业PMI录得48.4，为2024年6月以来新高，数据后贵金属有所承压。接下来本周数据方面主要关注周五美国非农就业报告(12月19日美联储FOMC会议)及之前的ADP就业、职位空缺数等，此外也需关注ISM制造业与服务业PMI等。事件方面：周三01:35，美联储理事库格勒将发表讲话；周三21:45，美联储25年票委穆萨莱姆将讲话；周四02:45，美联储主席鲍威尔将接受采访（讲话或暗示非农数据信号），3:00公布美经济褐皮书；周五00:30，美联储24年票委巴尔金将发表讲话；周五22:15，美联储理事鲍曼发表讲话；周六01:00，美联储24年票委哈玛克就经济前景讲话；周六02:00，美联储24年票委哈戴利发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，周线伦敦金银阴柱实体皆维持在之前一周大阳柱实体内运行，反映为震荡走势。伦敦金下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，同时关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铝，氧化铝核心观点： 1.氧化铝 下游电解铝压产消息对高价现货形成一定打压，市场谨慎情绪较前期有所加重。策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2. 氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： SMM铝锭社会库存较上周增加1.4万吨，铝棒库存减少0.42万吨；库存天数 4.616天，利润分配区间622-3102，平均1862元，较上周下跌50元附近，价格区间略有回落，但均可控制在百元以内，20200-20700附近，又回到几周前的状态，但随着抢出口的结束，基本面逐步走弱的情况下，电解铝端下周更倾向于靠价格下沿波动，如果现货市场走弱明显，则观察价格中枢的进一步下降。综述： 市场传闻与突发事件： 电解铝环节行业减产消息： 周内关于企业减产的消息不断增加。不过目前确定已经减产的企业仅有四川中孚林丰铝业、新疆天龙铝业等；另外市场传言百矿、阿坝等企业也要减产，不过根据三方调研，两者表 示暂时仍满产运行，暂无减产计划。 周内传言，新疆交割库仓单资源变现困难，持货商折价抛售，影响市场情绪。另有部分氧化铝厂开始增产，氧化铝库存去化幅度开始放缓。 氧化铝： 据SMM数据，截至本周四，全国氧化铝周度开工率较前一周小幅上调0.1%至85.51%。周期内，氧化铝现货成交价格涨势进一步放缓，现货成交清淡，仅北方成交少量氧化铝现货，折算山西出厂价在5780- 5820左右，进入本周后段，部分地区氧化铝现货价格已转向持稳运行电解铝： SMM铝锭社会库存较上周增加1.4万吨，铝棒库存减少0.42万吨；库存天数4.616天，利润分配区间622-3102，平均1862元，较上周下跌50 元附近，价格区间略有回落，但均可控制在百元以内，20200-20700 附近，又回到几周前的状态，电解铝行业仍受制于成本端的高企，形成一定支撑，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为21091元/吨，行业理论盈利-527.07元/吨，以实时完全成本及周均价计，亏损企业个数在71家，占比82.56%；亏损产能28223Kt，占比64.6%；以生产成本及周均价计，亏损企业个数47家，占比54.65%；亏损产能 锌核心观点 锌主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。 策略 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-26000），关注中线洁空机会 (25H1) • 月差：12合约监管压力较大，关注25Q1月差转C的机会。 比价：警惕LME结构风险。截止当前，12-01合约持仓仍显著高于历史同期水平，连续3月虚实盘比维持高位，目前驱动还未完全化解。 从驱动来说，本质是总量矛盾和结构矛盾的定价切分问题，目前市场的相对共识是，明年新增矿供给体量较大，终端承接能力不足，锌元素过剩明确。但总量矛盾中潜藏的是过剩体现的问题，过剩的是锌矿还是锌锭，对于现实交易就显得较为关键。 目前最重要的问题在于，矿治炼之间的利润分配不均持续时间过长，基于总量过剩下跌的过程中，治炼厂的减产压力巨大，当前社会