文字早评

宏观金融类

股指：两市主要指数普遍上涨，成交量放大。中指研究院数据显示，11月TOP100房企销售额同比减少9.46%。美国拟对东南亚四国进口太阳能征收高额关税。资金面显示，融资额增加，Shibor利率下降，流动性较为宽松。各指数估值处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。

国债：国债期货主力合约窄幅震荡。11月制造业PMI上升，央行开展买断式逆回购操作，房地产市场出现阶段性“回稳”。随着货币、财政、地产及资本市场利好政策的逐步落实，国内经济有望在四季度企稳，但经济的改善力度及持续性仍有待观察，国债短期观望为主。

贵金属：沪金、沪银上涨，COMEX金银管理基金持仓分化。美国通胀具备韧性，对国际银价形成支撑，但宏观和产业因素将对后续的银价形成利空。金银比价往往在美国存在较大衰退预期时走强，对银价形成利空。建议观察银价周线级别的斜边压力位，寻找价格上涨至8150一线的逢高抛空机会。

有色金属类

• 铜：伦铜小幅上涨，沪铜主力合约收稳。三大交易所库存环比减少，现货进口维持盈利。随着美联储12月降息概率较高，市场风险偏好预计有所回升，但美强欧弱的经济现状预计支撑美元偏强运行，从而抑制情绪改善程度。供需关系偏紧，价格反弹空间受限。
• 铝：沪铝主力合约上涨。供应端受氧化铝价格高企影响，亏损铝厂占比增加；需求端退税政策的取消对铝材后续出口造成显著冲击。库存方面，铝锭铝棒库存走势分化，海外LME库存去化持续。国内铝价承压运行，后续需关注12月退税政策取消对国内铝材出口的影响。

黑色建材类

• 钢材：螺纹钢、热轧板卷价格宽幅震荡。基本面方面，本周螺纹供需双减，库存处于相对低位。热卷与螺纹情况相似，库存大幅去化，需求由于抢出口等因素，依旧维持窄幅震荡。成材需求具有一定韧性，叠加市场对未来会议存有一定预期，成材价格或将呈现震荡偏强走势。
• 锰硅硅铁：锰硅、硅铁价格小幅震荡走低。价格向上触及压力位后有所回落，日线级别仍处于区间震荡之中。当前下方继续关注6100-6150元/吨区间附近支撑，上方关注6600元/吨附近压力。单边参与性价比仍较低，谨慎参与。

玻璃纯碱：玻璃现货价格上涨，库存环比增加。产业供需矛盾不大。纯碱现货价格环比持平，供给高位回落、中下游需求疲弱，供需偏弱。纯碱库存增加，建议逢高套保。

铁矿石：铁矿石主力合约上涨。供给方面，澳洲港口检修减少，发运小幅回升。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降，主要因个别钢厂通过降富氧形式减产。库存方面，港口库存目前没有大的向上累库压力，但想要大幅去化也比较困难，预期继续盘整。

工业硅：工业硅价格大幅上涨。市场对收储轮储也或有预期，政策的利好扭转了需求的预期。但若实际按照消息进行减产，无疑将对工业硅的基本面产生明显改善，对工业硅价格形成向上推力。建议暂时离场观望，避开无序大幅波动阶段的行情。

能源化工类

• 橡胶：NR反弹领涨，RU其次，BR补涨。目前橡胶震荡反弹。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。建议灵活操作，RU在17650以上短多思路，17550以下空头思路。
• 原油：WTI、布伦特主力原油期货收跌。中国原油周度数据出炉，成品油商业库存持续去库。短期来看，油价再次逼近页岩油新开工成本线区间，预计页岩油厂商短期再次调整产量应对，油价或止跌反弹。长期来看，OPEC面临囚徒困境，预计再次决定推迟增产决议，但短期矛盾未现，建议谨慎观望，关注12月5日OPEC会议。
• 甲醇：甲醇期货上涨，现货跌。国内开工继续回落，煤制利润较好，关注后续气头停车情况。海外装置开工回落，后续进口将边际回落。供应端短期利多逐步兑现，价格上涨需要更多的利好出现。需求端内地烯烃外采支撑内地企业库存继续去化，传统需求表现较为一般，短期市场逐步消化利多，价格冲高回落。
• 尿素：尿素期货下跌，现货持平。尿素现货持续窄幅区间运行，价格逐步区间收敛。当前盘面与现货接近平水，远端合约呈现升水结构，近端整体供需依旧偏宽松。建议逢低参与多配为主。
• 乙二醇：乙二醇期货上涨，现货持平。供给端，乙二醇负荷上升，后续多套装置提负重启；海外方面，新加坡一套90万吨装置检修。下游负荷下降，进口到港预报下降，港口库存累库。估值和成本上，外盘石脑油制利润为负，国内乙烯制利润为负，煤制利润为正。预计短期震荡偏弱。
• PTA：PTA期货上涨，现货跌。供给端，PTA负荷上升至年内高位水平，年底有装置投产压力；下游负荷存在淡季转弱预期。库存方面，社会库存环比累库。估值和成本方面，PTA现货加工费下降，盘面加工费上涨。建议逢高空配。
• 对二甲苯：对二甲苯期货上涨，PX CFR中国上涨。PX负荷上升，亚洲供给压力预期小幅上升；进口方面，韩国PX出口中国环比上升。库存方面，去库。估值成本方面，PXN为181美元，石脑油裂差95美元。预计估值低位窄幅震荡，绝对价格跟随原油，建议逢高空配。
• 苯乙烯：苯乙烯华东港口库存减少，下游负荷利润良好，工厂招标原料带动现货持续偏紧，累库预期推迟。但12月供应有回升预期，年底淡季累库预期仍存，建议不要追多，关注远期合约的回调买入机会。
• PVC：PVC期货低位震荡，现货价格无变动。成本端，电石开工小幅回升，边际成本5210元/吨。出口方面，接单有所好转，但绝对量有限。基本面看，成本支撑偏弱，供应重新抬升，社会库存小幅累积，现实端依旧偏弱。建议逢高套保。
• 聚乙烯：聚乙烯期货上涨，现货价格无变动。需求端进入季节性淡季，成本端原油价格低位震荡，PE估值向上空间有限。供应端存新增产能，宝丰能源煤制55万吨待投产。上中游库存去库，对价格支撑尚存；需求端农膜订单增速放缓，房地产宏观预期转好，但现实端下游开工率回落。建议逢高做缩LL1-5价差。
• 聚丙烯：聚丙烯期货上涨，现货价格无变动。成本端原油价格低位震荡，LPG下游化工需求利润修复，但开工率持续下行，因此PP估值向上空间有限。供应端存新增产能，利华益维远油制20万吨，金诚石化油制30万吨，宝丰能源煤制50万吨待投产。需求端下游开工率或将见顶，今年塑编、BOPP订单数量远不及往年同期。建议跟踪投产进度。

农产品类

• 生猪：国内猪价多数收跌，北方供应压力仍存，但散户有惜售心态，白条降价后走货一般。现货偏强但表现不及预期，屠宰放量受到来自需求端的支撑较少，更多为上游压力释出的有意为之，侧面印证供压偏大，市场理解将限制需求启动后现货上方的空间，盘面因此而承压。当前市场仍为低估值博弈弱驱动，走势偏弱但下方空间或有限，观望或短线操作为主。
• 鸡蛋：国内蛋价周末半稳半涨，需求仍处淡季，需求暂难有起色，预计本周蛋价微涨后暂稳，后期有小落可能。现货走势强于预期，需求端表现仍有韧性，盘面预计震荡运行，近强远弱延续，观望或短线为主。
• 蛋白粕：美豆小幅上涨，美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，国内买船充足，现货供需较宽松。建议短空或者等待贸易战情绪推涨后逢高抛空。
• 油脂：马来西亚棕榈油出口量减少，油脂有调整需求。中期来看，棕榈油方面印尼库存偏低，建库需要产量恢复及出口需求持续抑制，且减产季节叠加B40预期对印尼产量恢复的考验更大。建议关注油脂阶段调整需求，不过马棕出口仍然同比偏好。
• 白糖：郑糖期货价格大幅上涨，期现共振上涨，现货补库相对活跃，成交尚可。外盘原糖期货下跌，巴西甘蔗行业协会报告显示，11月上半月，巴西中南部地区糖产量低于市场预期。短线由于政策预期影响，郑糖维持高位宽幅震荡，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
• 棉花：郑棉期货价格延续震荡，现货价格持稳运行。纺企棉纱累库情况有所加剧，纱线降价压力增加。由于棉价持续偏低位震荡，纺企采购挂单价格也较低，补库积极性偏弱。美棉的出口矛盾愈发严重，2024/25年度以来，美棉的出口目标持续下调，但美棉的出口签约进度一直远落后于往年同期，未来美棉出口量仍有下调空间，即美棉的供需平衡表有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量再度上调，国内市场供应充裕。预计短期在生产成本线以上会面临较大的套保压力。